提质增效持续推进，创新业务驱动成长

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-072024-092024-112025-022025-042025-07-9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%27%上海医药医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）17.85总股本/流通股本（亿股）37.08 / 27.89总市值/流通市值（亿元）662 / 49852 周内最高/最低价22.07 / 17.47资产负债率(%)62.1%市盈率14.51第一大股东上药集团研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:龙永茂SAC 登记编号:S1340523110002Email:longyongmao@cnpsec.com上海医药(601607)提质增效持续推进，创新业务驱动成长l费用管控良好，提质增效持续推进2025Q1 营业收入 707.63 亿元（+0.87%），其中：医药工业实现销售收入 58.85 亿元；医药商业实现销售收入 648.78 亿元。实现归母净利润 13.33 亿元（-13.56%），其中：工业板块贡献利润 5.32 亿元；商业板块贡献利润 8.34 亿元；主要参股企业贡献利润 1.96 亿元。实现扣非净利润 12.63 亿元（-8.10%）。从盈利能力来看， 2025Q1 毛利率为 10.25%（-1.19pct），归母净利率为 1.88%（-0.31pct），扣非净利率为 1.79%（-0.17pct）。费率方面， 2025Q1 销售费用率为 3.90%（-0.79pct），管理费用率为 1.87%（-0.11pct），研发费用率为 0.70%（-0.01pct），财务费用率为 0.53%（-0.00pct）。l医药商业创新业务再创佳绩公司包括进口总代、创新药服务、CSO、器械大健康在内的多项创新业务保持良好增长。2025Q1 公司进口总代业务实现销售收入 86亿元，同比增长 9.0%。创新药业务实现销售收入 125 亿元，同比增长达到 23.2%。CSO 业务持续拓展品类，药品 CSO 业务收入同比增长9.89%。器械大健康业务实现销售收入 109 亿元，同比增长 6.9%。l医药工业研发创新有序推进在持续研发投入下，多款产品获批及报产，多个创新药研发以及中药二次开发项目取得积极进展。研发创新方面，公司多个创新药研发管线有序推进：I001（高血压适应症）已提交发补材料，稳步推进药学核查迎检工作。B001 视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）适应症关键性研究完成 58 例受试者的入组。B007 膜性肾病适应症 II 期临床完成 67 例受试者入组。B007 重症肌无力适应症 II 期临床完成 41 例受试者入组。B007 天疱疮适应症 II 期临床完成全部受试者入组。在末线乳腺癌中展现积极信号，准备与 CDE 开启 Pre-III 沟通。中药研发方面，大品种二次开发有序推进，瘀血痹、胃复春、养心氏、快胃片、银杏酮酯、八宝丹等品种的循证医学研究取得诸多进展。新品上市方面，2025Q1 公司旗下常州制药厂有限公司的熊去氧胆酸胶囊、上海上药信谊药厂有限公司的奥美拉唑碳酸氢钠干混悬剂（Ⅱ）获得生产批文；另有 8 个产品（13 个品规）申报生产。在一致性评价方面，公司新增 3 个品种（3 个品规）通过质量和疗效一致性评价，公司累计已有 77 个品种（106 个品规）过评。l盈利预测及投资建议我们预计公司2025-2027年营收分别为2903.88/3053.49/3212.44亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为50.01/54.75/60.42 亿元，当前股价对应 PE 分别为 13/12/11 倍，维持“买入”评级。发布时间：2025-07-02请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风险提示：研发进度不及预期，合作进展不及预期。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）275251290388305349321244增长率(%)5.755.505.155.21EBITDA（百万元）11934.4511932.3213082.4814190.14归属母公司净利润（百万元）4552.535001.485475.466042.17增长率(%)20.829.869.4810.35EPS(元/股)1.231.351.481.63市盈率（P/E）14.5413.2312.0910.96市净率（P/B）0.920.880.840.80EV/EBITDA7.606.325.484.75资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入275251290388305349321244营业收入5.7%5.5%5.2%5.2%营业成本244619256920268812281628营业利润6.2%11.7%10.7%9.3%税金及附加778847873921归属于母公司净利润20.8%9.9%9.5%10.3%销售费用12714136771532916833获利能力管理费用5690620865137035毛利率11.1%11.5%12.0%12.3%研发费用2394254326392795净利率1.7%1.7%1.8%1.9%财务费用1481149415061563ROE6.4%6.7%6.9%7.3%资产减值损失-614-565-565-565ROIC5.2%5.4%5.6%5.7%营业利润814190921006210994偿债能力营业外收入1567791108资产负债率62.1%62.6%62.0%61.5%营业外支出277300300350流动比率1.361.361.391.41利润总额80208868985410752营运能力所得税2150236826312882应收账款周转率3.623.593.623.62净利润5870650072237871存货周转率6.476.396.426.54归母净利润4553500154756042总资产周转率1.271.271.261.26每股收益（元）1.231.351.481.63每股指标（元）资产负债表每股收益1.231.351.481.63货币资金35744432084924756006每股净资产19.3320.2721.3022.44交易性金融资产8633863386338633估值比率应收票据及应收账款80251844308815592825PE14.5413.2312.0910.96预付款项1947351931893147PB0.920.880.840.80存货38944414794223843883流动资产合计1718231881