轻工制造行业：卡游，集换式卡牌龙头，IP+渠道+供应链驱动成长

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 轻工制造 卡游：集换式卡牌龙头，IP+渠道+供应链驱动成长 ➢ 公司概况：集换式卡牌龙头，成长性充足。 公司成立于 2011 年，并于 2018 年推出首个卡牌系列，卡牌销量占据总销量的 90%+。截至 2024 年底，卡游构建了由 70 个 IP 组成的多元化 IP矩阵，包括 69 个授权 IP 和 1 个自有 IP。卡游的主要 IP 包括奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、斗罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者、咒术回战、名侦探柯南和哈利波特等知名 IP。公司的股权架构稳定，创始人持股比例较高，在 2021 年成功吸引了红杉资本和腾讯的投资。股权激励深度绑定公司核心高管，管理层团队稳定，经验丰富。公司营收及净利润稍有波动，但总体呈现向好趋势。 ➢ 行业：谷子经济乘风而起，成长空间广阔。 谷子经济，即二次元文化周边经济，指围绕动漫、游戏、漫画等 IP 衍生的商品及其市场体系。在新消费蓬勃发展的产业趋势下，具备口红效应+社交货币属性的谷子精准满足情绪消费需求，供给端优质 IP 增加+渠道扩张助力谷子进入大众视野。 从细分市场来看，集换式卡牌为泛娱乐玩具品类中的“超级增长品类”。按商品交易总额计，市场规模已由 2019 年的人民币 28 亿元大幅跃升至 2024年的人民币 263 亿元，年复合增长率高达 56.6%。卡牌赛道行业集中度高，行业参与者少于一百名。2024 年前五大公司合计市场份额高达82.4%，其中卡游占了 71.1%的市场份额。 ➢ 核心竞争力：IP+渠道+供应链构造三大核心竞争力。 卡游在集换式卡牌及泛娱乐领域构建了独特的"内容+产品+渠道"三位一体竞争优势体系。公司以 IP 运营为核心驱动力，通过多元化的授权合作与自主开发相结合，打造了覆盖动漫、游戏、传统文化等多个领域的 IP 矩阵。依托强大的供应链管理能力，公司实现了从产品设计、生产制造到终端销售的全流程高效协同，确保产品快速迭代与稳定供应。同时，线上线下融合的渠道网络为公司提供了全方位的市场触达能力，形成了完整的商业闭环。这一体系不仅提升了运营效率，更增强了产品的市场竞争力。 具体来说，公司的竞争优势主要体现在三个关键维度。在内容层面，通过建立完善的 IP 评估和运营机制，实现了从内容开发到商业变现的全链路价值转化；在渠道层面，采用经销与直营协同发展的策略，实现了广泛的市场覆盖与精准的用户触达；在供应链层面，凭借先进的生产工艺和智能化管理，构建了高效稳定的产品供应体系。这些优势相互促进、有机统一，不仅为消费者提供了优质的产品体验，也为合作伙伴创造了持续增长的价值空间，使公司在激烈的市场竞争中始终保持领先地位。 风险提示：IP 合作不及预期风险、市场竞争加剧风险、IP 热度不及预期风险、渠道管理风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师 陈思琪 执业证书编号：S0680524070002 邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：谷子经济乘风而起，成长空间广阔》 2025-06-11 2、《轻工制造：2024Q3 造纸综述：供需压力、盈利探底、龙头成长 》 2024-11-11 3、《轻工制造：2024Q3 出口综述：景气延续，盈利阶段承压》 2024-11-10 -20%-10%0%10%20%30%2024-072024-102025-022025-06轻工制造沪深3002025 07 02年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.公司概况：集换式卡牌龙头，未来成长空间广阔 ...................................................................................... 4 1.1 公司介绍及发展历程：集换式卡牌领导者，IP 矩阵丰富 ................................................................. 4 1.2 发展历程：三大阶段发展，产品覆盖全面 ..................................................................................... 4 1.3 股权结构及管理层：股权结构稳定，管理人员经验丰富 ................................................................... 5 1.4 产品结构与产品渠道：产品种类丰富，全面覆盖渠道 ..................................................................... 7 1.5 财务分析：公司业绩稍有波动，总体呈现向好趋势 ........................................................................ 9 2.行业：谷子经济乘风而起，成长空间广阔 ..............................................................................................11 2.1 谷子经济：商业模式优秀，宏观环境+供需契合推动增长 ...............................................................11 2.2 集换式卡牌行业：行业高增长，格局集中 ....................................................................................15 3.竞争优势：IP+渠道+供应链构造三大核心竞争力 ...................................................................................17 3.1 IP 优势：多元化生态布局与全链路价值转化 .................................................................................18 3.1.1 IP 矩阵持续扩展，打造“授权为主、自研为辅”的高热度内容池 ...........................................18 3.1.2 非独家授权为主，降低对单一 IP 依赖，协议结构保障续约灵活性 .........................................19 3.1.3 成熟 IP 运营机制+高效产品开发体系，构筑 IP 商业价值