盈利能力稳步提升，生物制药板块业务持续优化

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-072024-092024-112025-022025-042025-07-9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%27%31%桂林三金医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）14.42总股本/流通股本（亿股）5.88 / 5.59总市值/流通市值（亿元）85 / 8152 周内最高/最低价16.28 / 12.20资产负债率(%)28.9%市盈率16.20第一大股东桂林三金集团股份有限公司研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:龙永茂SAC 登记编号:S1340523110002Email:longyongmao@cnpsec.com桂林三金(002275)盈利能力稳步提升，生物制药板块业务持续优化l业绩实现有质增长，盈利能力持续提升2024 年营业收入 21.94 亿元（+1.03%），归母净利润 5.22 亿元（+23.79%），扣非净利润 3.96 亿元（+3.64%），经营现金流净额 5.88亿元（+7.12%）。2025Q1营业收入4.67亿元（-3.32%），归母净利润1.05亿元（+4.80%），扣非净利润 0.98 亿元（+11.61%）。2024 年公司深度推进“提质、降本、增效”战略工程，叠加资产处置收益显著增加以及员工持股计划分期确认费用同比降低等因素影响，公司利润实现双位数增长，经营效益再上新台阶。2025Q1 公司营收下滑主要是代加工业务收入降低，医药及商品流通业务收入略有降低所致，归母净利润保持4.8%的增长主要是中成药成本略有降低，同时持股计划摊销结束及部分办公场所提前退租使管理费用降低所致。公司盈利能力持续提升，2024 年毛利率为 73.41%（+0.41pct），归母净利率为23.77%（+4.37pct），扣非净利率为18.06%（+0.45pct）。2025Q1 毛 利 率 为 77.76% （ +3.52pct ）， 归 母 净 利 率 为 22.47%（+1.74pct），扣非净利率为 20.93%（+2.80pct）。l持续优化生物制药板块业务管理，创新驱动，提质增效宝船生物继续聚焦项目研发，推进多阶段在研项目及平台建设，同时加强高端人才引进，优化组织架构，强化公司运营与预算管理。2024 年在研项目共计 17 个，其中正式管线项目 6 个，新药发现阶段项目 5 个，平台建设项目 5 个，预研项目 1 个（含 26 个子项目），获得国家“科技型中小企业”及“浦东新区研发机构”认定。宝船生物BC006 单抗注射液项目、BC007 抗体注射液项目、BC008 抗体注射液项目临床试验持续推进，截至 2024 年底，单抗注射液项目即将完成 I期临床试验，BC007、BC008I 期临床试验进行中。研发管线的不断推进有望丰富公司生物药产品管线，在肿瘤治疗领域形成有效治疗组合。白帆生物加大商务力度，推进 ADC 等生产项目的导入，积极布局多领域前沿项目，完善 CDMO 阶段的研发体系和生产及质量体系等各个领域的布局，重整管理架构，优化运营流程，深化降本增效。2024年实现 3 个突破，完成了 15 个项目导入，首个 BLA 项目启动、首个海外项目启动、首个 ADC 项目启动，被临港新片区授予——抗体药物智能化定制生产智能工厂。l盈利预测及投资建议公司未来一线品种打开院内空白市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，持续稳定增长具有坚 实 的 基 础 。 预 计 公 司 2025-2027 年 营 业 收 入 分 别 为23.08/24.30/25.60 亿元，归母净利润分别为 4.71/5.19/5.72 亿元，发布时间：2025-07-02请务必阅读正文之后的免责条款部分2当前股价对应 PE 分别为 18/16/15 倍，维持“买入”评级。l风险提示：渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2194230824302560增长率(%)1.035.205.265.36EBITDA（百万元）662.76704.10752.35822.96归属母公司净利润（百万元）521.53471.18519.39571.82增长率(%)23.79-9.6610.2310.09EPS(元/股)0.890.800.880.97市盈率（P/E）16.2517.9816.3114.82市净率（P/B）2.822.662.532.40EV/EBITDA12.6911.0110.008.89资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入2194230824302560营业收入1.0%5.2%5.3%5.4%营业成本583607633659营业利润24.4%-7.1%8.0%10.5%税金及附加37404244归属于母公司净利润23.8%-9.7%10.2%10.1%销售费用737724797834获利能力管理费用151233213220毛利率73.4%73.7%74.0%74.3%研发费用173202194210净利率23.8%20.4%21.4%22.3%财务费用-16000ROE17.3%14.8%15.5%16.2%资产减值损失-27-15-15-15ROIC12.1%12.5%13.2%13.9%营业利润645599647715偿债能力营业外收入1111资产负债率28.9%28.4%27.4%26.9%营业外支出2111流动比率2.582.762.973.11利润总额644599647715营运能力所得税122127127143应收账款周转率26.5127.1428.6729.30净利润522471519572存货周转率2.512.752.773.03归母净利润522471519572总资产周转率0.540.530.540.54每股收益（元）0.890.800.880.97每股指标（元）资产负债表每股收益0.890.800.880.97货币资金1050131115441752每股净资产5.125.415.706.01交易性金融资产626626626626估值比率应收票据及应收账款86848689PE16.2517.9816.3114.82预付款项19212122PB2.822.662.532.40存货208233223211流动资产合计2565283030553322现金流量表固定资产1001927853790净利润522471519572在建工程70110150190折旧和摊销126105106