银行资负观察第三期：如何看待存款利率调整对资金融出冲击较小？

证券研究报告：银行业|点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位4421.5452 周最高4571.5852 周最低3132.76行业相对指数表现（相对值）2024-072024-092024-112025-022025-042025-06-9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%27%31%银行沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:张银新SAC 登记编号:S1340525040001Email:zhangyinxin@cnpsec.com近期研究报告《金融可转债研究：金融转债梳理推荐》 - 2025.06.25银行资负观察第三期：如何看待存款利率调整对资金融出冲击较小？l投资要点银行间流动性回顾：5 月 24 日-6 月 28 日，银行间资金中枢抬升但整体平稳。5 月下旬资金面整体趋于收敛，6 月银行间资金利率震荡下行、隔夜资金维持平稳，但跨月资金震荡上行；6 月以来受信贷需求修复、政府债券供给综合影响，同业存单发行利率震荡上行；央行层面，6 月在财政供给压力偏大背景下，买断式逆回购及 MLF 净投放较多资金。7 月作为传统存贷小月，银行资负两端压力或较小，但仍需关注保险预定利率下调前冲量对银行中长期存款的冲击。银行流动性指标监测：同业存单：国有银行普遍同业存单使用额度高于去年同期，股份制银行同业存单额度使用情况呈现明显分化，预计国股银行同业存单净融资增速或边际加快。考虑到存款季度性规律，7 月银行负债端压力或较小，整体一级发行利率有望下探至 1.6%下方，若考虑保险冲量情况超预期，则国有银行存单发行利率或维持在 1.6%上方小幅震荡。超储率等：我们测得 2025 年 5 月超储率 1.40%，高于过去两年同期水平；录得5月大型银行NSFR为107.35%，连续5个月份低于2023年和 2024 年同期，预计 6 月 NSFR 或季节性上行。存款利率调整对资金融出冲击较小有以下原因：一是降准释放超额存款准备金，考虑到 0.35%超额储备金和 1.5%左右的资金融出价格，银行倾向于流动性风险可控前提下提高资金使用比例；二是存款脱媒和债市上涨带动形成“收益提升—资金流入—规模扩张”的正向循环，加速存款向非银机构转移，增加非银存款规模，同时从国有银行负债期限来看，一般定期存款→资管产品→非银存款，负债久期和稳定性下降，因此短端融出资金增加与中长期提价发存单同时出现。l投资建议：存款降息短期内带来银行负债端紧张，但中长期来看，银行负债成本趋于下降，同时我们在报告《银行 2024 年年报与 2025 年一季报综述：重定价冲击叠加债市震荡，25Q1 业绩承压》中指出，随着三季度长期限存款集中重定价，银行负债成本下降有望超预期，建议关注：交通银行，重庆银行，成都银行。随着银行负债端下行，市场利率中枢有望进一步下行，考虑到 6月末银行板块调整较大，调整后国有银行股息率将进一步提升。建议关注：交通银行、建设银行。l风险提示：存在模型测算误差、假设与实际偏离、宏观经济修复不及预期、外部事件超预期恶化、不良资产大面积暴露等风险。发布时间：2025-07-01请务必阅读正文之后的免责条款部分21 银行间流动性表现回顾5 月 24 日-6 月 28 日，银行间资金中枢相较于去年更高但走势更为平稳。从 DR007-OMO 利率来看，5 月下旬受存款利率下调，居民和企业活期存款向非银机构迁移影响，5 月下旬资金面整体趋于收敛，6 月以来受央行呵护市场影响，提前续作 3 个月和 6 个月买断式逆回购，叠加 PMI 反应的基本面偏弱影响（6 月制造业 PMI 在荣枯线以下），银行间资金利率震荡下行，6 月下旬受银行季末指标考核和跨半年影响，隔夜资金维持平稳，跨月资金震荡上行。图表1：DR007-OMO 走势与 2024 基本一致（单位：BP）图表2：受跨半年影响，资金成本倒挂（单位：BP）资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所从银行同业存单发行利率来看，5 月受存款利率下调影响，银行在不同类型银行内部迁移和向非银机构迁移，国股银行中长期负债压力增大驱动同业存单发行利率逐步上行，6 月以来受信贷需求修复、政府债券供给综合影响，同业存单发行利率震荡上行。请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表3：央行 6 月加大 OMO 净投放，呵护意图明显2025/05/062025/05/082025/05/102025/05/122025/05/142025/05/162025/05/182025/05/202025/05/222025/05/242025/05/262025/05/282025/05/302025/06/012025/06/032025/06/052025/06/072025/06/092025/06/112025/06/132025/06/152025/06/172025/06/192025/06/212025/06/232025/06/252025/06/272025/06/29-8000-6000-4000-200002000400060001.00%1.10%1.20%1.30%1.40%1.50%1.60%1.70%1.80%OMO净投放量（亿元）Shibor:1周（右轴）资料来源：iFinD,中邮证券研究所央行层面，5 月至今基础货币维持净投放，同时在 6 月两次提前公告买断式逆回购招标总量情况，呵护资金面意图明显。5 月 OMO 净投放资金 448 亿元，25日续作 MLF5000 亿元，净投放 3750 亿元，5 月末买断式逆回购净回笼 2000 亿元，继续暂停买卖国债操作，截至 6 月 30 日 OMO 大幅净投放。6 月在财政供给压力偏大背景下，买断式逆回购及 MLF 净投放较多资金。7 月作为传统存贷小月，银行资负两端压力或较小，但仍需关注保险预定利率下调前冲量对银行中长期存款的冲击，根据财联社报道“保险产品预定利率调降最早或于三季度启幕”。2 银行流动性主要指标监测2.1 同业存单额度使用和运行区间情况国股同业存单额度使用情况统计受信贷投放节奏和揽储情况差异影响，不同全国性银行同业存单额度使用节奏或出现较为明显差异。国有银行普遍同业存单使用额度高于去年同期，农业银行负债同业存单使用额度更为突出或指向其扩表增速或继续相对较快，而股份制银行同业存单额度使用情况呈现明显分化，全国性城商行中江苏银行使用额度明请务必阅读正文之后的免责条款部分4显高于去年同期。考虑到 5 月 20 日以来国股银行已先后下调存款利率，预计国股银行同业存单净融资增速或边际加快。图表4：央行买断式逆回购、MLF 和降准大幅资金净投放后同业存单使用情况趋于下降发行人同业存单备案额度(亿元)同业存单存量(亿元)本期使用上一期情况去年同期工商银行2235914644.965.50%68.99%49.88%农业银行2180019087.987.56%96.09%94.73%建设银行1997417159.685.91%89.15%92.70%中国银行1860011373.361.15%48.33%