业绩短期承压，AI+教育新业态持续推进

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 9.52 总股本/流通股本（亿股） 3.66 / 3.52 总市值/流通市值（亿元） 35 / 34 52 周内最高/最低价 13.38 / 8.68 资产负债率(%) 23.5% 市盈率 79.33 第一大股东 新疆志鸿教育投资(集团)有限公司 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 世纪天鸿(300654) 业绩短期承压，AI+教育新业态持续推进 ⚫ 事件回顾 2025 年 10 月 27 日，公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度，公司实现营业收入 3.82 亿元，同比下降 1.73%；归母净利润 0.26亿元，同比下降 18.01%；实现扣非归母净利润 0.20 亿元，同比下降26.26%。2025Q3，公司实现营业收入 2.26 亿元，同比增加 0.33%；实现归母净利润 0.23 亿元，同比下降 3.61%；扣非归母净利润为 0.21 亿元，同比下降 6.59%。 ⚫ 事件点评 行业承压累及短期业绩表现，中期主业仍存结构性支撑。2025Q3，公司实现营收 2.26 亿元，同比增长 0.33%，增速放缓预计主要受图书市场整体景气偏弱影响。中期来看，我们认为公司教育主业仍具一定支撑，主要系：1）高考人口仍呈结构性增长，总量具备刚性。公司深耕 K12 教育赛道，重点布局高考相关产品，核心客群集中于高中阶段，对应 2007~2009 年出生人群。根据国家统计局数据，我国出生人口在 2012 年前后达到阶段性高点（出生率约 14.57‰），当前高中学龄人口规模在短期内仍有支撑；2）“双减”政策延续下，教辅是获取优质教育资源的重要载体。在校内教学主导的环境中，标准化、系统化的教辅产品仍具备刚性需求。公司旗下“志鸿优化”为国内知名教辅品牌，并已形成包括《优化设计》《优化训练》《十年高考》《优秀教案》《智慧背囊》《时文选粹》等在内的较为完善的产品矩阵，在教辅细分领域具备品牌认知与用户基础。 积极推进 AI+教育新业态布局，“稀缺语料”有望打开新增长空间。根据多鲸预测，2025 年中国“AI+教育”市场规模有望超过 700亿元，2030 年预计达 3000 亿元。公司具备从 AI 产品试点验证、迭代优化到场景落地的完整闭环优势，目前公司已将 AI+教育确立为第二增长曲线，并围绕教学与作业场景规划推出小鸿助教、作文批改、口算批改等产品矩阵。其中，“小鸿助教”已于 25Q2 启动商业化试点，当前已在全国数十所中小学及区县教育局完成初步部署与应用，商业化验证初见成效。此外，随着 AI 向 Agent 形态演进，垂类专业化知识资源的稀缺性与价值持续提升。公司累计 30 余年的专业化、系统化教育内容沉淀，形成高质量、可结构化的“稀缺语料”资源。相关内容已通过出版流程验证，差错率控制在万分之一以下，具备较高的权威性、规范性与结构化特征，为垂类模型训练、微调及 Agent 应用提供了坚实内容基础，后续有望通过模型赋能、产品深化及多元化商业化路径，进一步释放语料资产价值，培育新增长动能。 毛利率小幅下滑，管理费用支出持续优化。2025 年前三季度，公司综合毛利率为 35.89%，同比-1.05pct。期间费用率 27.09%，同比-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%2024-122025-032025-052025-072025-102025-12世纪天鸿传媒发布时间：2025-12-22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 +1.20pct，其中销售/管理/研发费用率分别为 17.07%/8.17%/ 1.84%，同比分别+1.69/-1.68/+1.19pct。 股东减持落地，阶段性扰动因素出清。根据《关于控股股东股份减持计划实施完毕的公告》，截止 2025 年 12 月 2 日，公司控股股东志鸿教育通过集中竞价和大宗交易方式合计减持公司股份 10,971,493股，占公司总股本比例 3.00%。本次减持计划的减持期间已届满，本次减持计划至此结束。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为5.68/6.21/6.74亿元，归母净利润为0.46/0.50/0.53亿元，对应EPS为0.13/0.14/0.15元，根据12月19日收盘价，分别对应75/70/66倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 学龄人口下滑风险，新业务拓展不及预期，AI 产业发展不及预期。 ⚫ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 531 568 621 674 增长率(%) 4.64 7.06 9.29 8.48 EBITDA（百万元） 60.56 76.78 81.94 86.38 归属母公司净利润（百万元） 42.94 46.37 49.67 53.18 增长率(%) 1.42 7.99 7.12 7.08 EPS(元/股) 0.12 0.13 0.14 0.15 市盈率（P/E） 81.18 75.17 70.18 65.54 市净率（P/B） 4.11 3.99 3.88 3.76 EV/EBITDA 57.36 42.99 40.66 39.21 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 531 568 621 674 营业收入 4.6% 7.1% 9.3% 8.5% 营业成本 331 353 386 419 营业利润 -3.5% 10.6% 6.9% 6.1% 税金及附加 3 3 3 3 归属于母公司净利润 1.4% 8.0% 7.1% 7.1% 销售费用 87 93 101 110 获利能力 管理费用 47 49 54 58 毛利率 37.7% 37.8% 37.8% 37.9% 研发费用 6 6 7 9 净利率 8.1% 8.2% 8.0% 7.9% 财务费用 -4 -4 -3 -3 ROE 5.1% 5.3% 5.5% 5.7% 资产减值损失 -11 -8 -9 -11 ROIC 4.2% 5.0% 5.3% 5.6% 营业利润 63 69 74 78 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 23.5% 21.1% 2