业绩短期承压，短剧基建持续受益行业浪潮

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 23.29 总股本/流通股本（亿股） 4.18 / 3.37 总市值/流通市值（亿元） 97 / 79 52 周内最高/最低价 32.61 / 22.58 资产负债率(%) 30.0% 市盈率 17.71 第一大股东 姚朔斌 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 姚记科技(002605) 业绩短期承压，短剧基建持续受益行业浪潮 ⚫ 事件回顾 2025 年 10 月 27 日，公司发布 2025 年三季报， 2025 前三季度，公司实现营业收入 21.08 亿元，同比下降 24.42%；归母净利润 3.90 亿元，同比下降 8.00%；扣非后归母净利润 3.80 亿元，同比下降 6.31%。2025Q3，公司实现营业收入 6.70 亿元，同比下降 23.95%；归母净利润 1.34 亿元，同比下降 3.98%；扣非后归母净利润 1.26 亿元，同比下降 8.04%。 ⚫ 事件点评 数字营销业务收缩拖累整体业绩表现，盈利能力结构性改善。收入端，2025 年前三季度，公司实现营业收入 21.08 亿元，同比下降24.42%，主要系下游广告需求持续承压、数字营销业务进一步收缩所致。利润端，由于数字营销业务毛利率较低（25H1 约 8.16%），板块业务收缩对公司整体毛利率形成结构性拉升，2025 年前三季度公司综合毛利率达到 44.46%，同比+6.16pct。费用支出方面，数字营销投放减少带动销售费用率同比下降 1.17pct 至 6.41%；管理费用率与研发费用率分别小幅上升 2.71pct、1.06pct 至 9.15%、5.73%。 节庆旺季将至有望带动消费场景修复，核心休闲娱乐业务或将实现阶段回暖。年末至春节是线下聚会及家庭娱乐旺季，有望带动扑克牌及休闲游戏需求增长。从公司历史数据来看， 2024/2025Q1 公司收入分别环比增长 33.47%/61.66%，节庆效应对业绩拉动效应明显。近年公司在巩固传统扑克牌优势的基础上，持续加快掼蛋等新品类布局，后续在节庆旺季及新品拓展双重驱动下，看好核心休闲娱乐板块的阶段性回暖潜力。 短剧产业高景气延续，卡位优质拍摄基地资源有望持续受益。根据艾媒咨询数据，2025 年，中国微短剧市场规模预计达 677.9 亿元（同比+34.40%），2030 年有望突破 1500 亿元。伴随内容供给持续增长，行业正由“流量驱动”向“品质驱动”转型，具备完善布景体系和多题材拍摄能力的专业基地有望成为产业链核心竞争资源。公司旗下上海国际短视频中心目前已构建涵盖医院、公安局、地铁站、豪华别墅等 200 余个高仿真室内场景，同时正加快建设皇宫大殿、太后寝宫、天牢等汉唐风历史类稀缺场景，并预计完成 8000 平街道外景建设。后续伴随短剧精品化趋势，公司有望凭借稀缺场景的供给能力在行业上行期中持续受益。 ⚫ 投资建议 我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为34/36/39亿元，归母净利润为5.47/6.26/7.42亿元，对应EPS为1.31/1.50/1.78元，根据12月19日收盘价，分别对应18/16/13倍PE，维持“买入”评级。 -19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%31%2024-122025-032025-052025-072025-102025-12姚记科技传媒发布时间：2025-12-22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示 行业政策监管风险，市场需求降低风险，市场消费偏好转移风险，海外政策变化风险。 ⚫ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3271 3376 3584 3854 增长率(%) -24.04 3.19 6.17 7.51 EBITDA（百万元） 783.79 806.15 896.09 1032.34 归属母公司净利润（百万元） 539.01 546.55 626.38 741.86 增长率(%) -4.17 1.40 14.61 18.44 EPS(元/股) 1.29 1.31 1.50 1.78 市盈率（P/E） 18.05 17.80 15.53 13.11 市净率（P/B） 2.77 2.53 2.30 2.07 EV/EBITDA 13.62 10.94 9.33 7.60 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 3271 3376 3584 3854 营业收入 -24.0% 3.2% 6.2% 7.5% 营业成本 1850 1927 2023 2127 营业利润 -4.2% 1.1% 14.6% 18.4% 税金及附加 19 17 18 19 归属于母公司净利润 -4.2% 1.4% 14.6% 18.4% 销售费用 263 270 287 308 获利能力 管理费用 273 270 280 281 毛利率 43.4% 42.9% 43.5% 44.8% 研发费用 187 192 204 220 净利率 16.5% 16.2% 17.5% 19.3% 财务费用 27 19 10 2 ROE 15.4% 14.2% 14.8% 15.8% 资产减值损失 -8 -28 -12 -4 ROIC 13.8% 12.8% 13.3% 14.3% 营业利润 683 690 791 937 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 30.0% 27.6% 25.8% 24.0% 营业外支出 2 2 2 2 流动比率 2.51 3.05 3.57 4.14 利润总额 681 689 789 935 营运能力 所得税 117 117 134 159 应收账款周转率 5.60 7.22 7.45 7.51 净利润 564 572 655 776 存货周转率 4.40 5.38 6.86 7.00 归母净利润 539 547 626 742 总资产周转率 0.67 0.64 0.64 0.63 每股收益（元） 1.29 1.31 1.50 1.78 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.29 1.31 1.50 1.78 货币资金