多元布局支撑业绩韧性，AI安全加速渗透

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 18.76 总股本/流通股本（亿股） 11.06 / 11.06 总市值/流通市值（亿元） 207 / 207 52 周内最高/最低价 24.99 / 18.46 资产负债率(%) 26.3% 市盈率 98.74 第一大股东 人民日报社 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 人民网(603000) 多元布局支撑业绩韧性，AI 安全加速渗透 ⚫ 事件回顾 2025 年 10 月 30 日，公司发布 2025 年三季报，2025 前三季度，公司实现营业收入 11.38 亿元，同比下降 3.29%；归母净利润 0.34 亿元，同比下降 40.10%；扣非后归母净利润 0.22 亿元，同比下降 60.23%。2025Q3，公司实现营业收入 4.17 亿元，同比下降 2.22%；归母净利润0.39 亿元，同比下降 3.54%；扣非后归母净利润 0.40 亿元，同比增长0.31%。 ⚫ 事件点评 多元布局支撑业绩韧性，积极费控有望推动盈利能力改善。收入端看，2025 年前三季度，公司实现营收 11.38 亿元，同比下降 3.29%。行业承压背景下，公司通过多元业务布局积极应对周期压力，一方面聚焦内容主业，加强原创内容建设，持续巩固中央重点新闻网站“龙头”地位；另一方面依托内容领域的独特优势，进一步发力内容科技、数据及信息服务等延展业务。2024 年，公司内容科技、数据及信息服务、网络技术服务收入合计占比已提升至 47.43%（同比上升 2.44pct）；利润端看，公司毛利率阶段性下滑，2025 年前三季度综合毛利率为41.17%，同比下降 3.15pct。目前公司已在积极推进费用管控，后续盈利能力有望回升。2025 年前三季度公司期间费用率约 38.11%，同比收窄 3.15pct，其中销售/管理/研发费用率分别为 17.45%/14.52% /6.14%，同比分别变动-1.92/-0.43/-0.81pct。 核心平台规模稳步提升，短视频与 AI 布局有望带来新增量。 截至 25H1，公司旗下平台“人民网”PC 端与移动端合计用户总数达 9.5亿，较年初增长约 3000 万，助力主营业务保持稳健增长。同时公司持续深化 AI 等新技术应用，并积极向短视频等新兴赛道延展，拓展业绩增量来源：一方面，先后推出“人民智媒大模型”“智能创作引擎·写易”及“初芯”智能体平台等多款 AI 应用产品，并发布“数据智能伙伴计划”，结合多地场景加速内容科技化落地；另一方面，积极挖掘新媒体广告机会，旗下环球网聚焦短视频等新兴赛道持续投入，并在 25H1 完成视频内容创作流程与广告投放体系的优化。此外，公司亦在数据要素等环节亦实现初步规模化应用。未来随着 AI、短视频、大数据等增量业务协同推进，公司业绩有望获得新增动能。 AI 安全重视度提升，稀缺“语料+治理”价值有望受益。随着 AI技术加速渗透，安全与可信正成为产业核心命题之一。2025 年 7 月，世界人工智能大会发布《人工智能全球治理行动计划》，进一步凸显安全环节在全球 AI 产业链中的重要地位。AI 安全主要涵盖数据源与内容监管两大环节：前者关乎语料真实性与价值导向；后者聚焦内容审核与风险识别，旨在防范虚假信息传播。公司近年持续强化 AI 安全布局，并已在语料与治理端形成稀缺优势：1）语料方面，已建设主-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%2024-122025-032025-052025-072025-102025-12人民网传媒发布时间：2025-12-22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 流价值语料库，截至 2025 年 3 月入库基础语料超 3000 万篇、300 亿字，含 19.9 万对问答与 200 余万对图文语料，并在 8 家主流大模型厂商中应用验证；2）治理方面，开拓“用 AI 治理 AI”新范式，并已打造“天目”深度合成检测系统与“人民审校”内容风控平台等多款产品。未来随着 AI 治理体系化建设持续推进，公司凭借在语料安全与合规治理领域的领先能力，有望率先兑现产业红利。 ⚫ 投资建议 我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为20.95/21.69/22.69亿元，归母净利润为2.12/2.36/2.52亿元，对应EPS为0.19/0.21/0.23元，根据12月19日收盘价，分别对应98/88/82倍PE，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 行业政策监管风险，广告营销需求不及预期，AI 投入不及预期。 ⚫ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2088 2095 2169 2269 增长率(%) -1.30 0.35 3.53 4.59 EBITDA（百万元） 391.82 404.14 404.36 342.79 归属母公司净利润（百万元） 209.23 212.41 235.84 251.91 增长率(%) -36.84 1.52 11.03 6.82 EPS(元/股) 0.19 0.19 0.21 0.23 市盈率（P/E） 99.14 97.66 87.95 82.34 市净率（P/B） 5.54 5.42 5.32 5.22 EV/EBITDA 58.64 47.65 46.95 54.57 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 2088 2095 2169 2269 营业收入 -1.3% 0.4% 3.5% 4.6% 营业成本 1032 1087 1105 1156 营业利润 -19.6% 1.7% 11.4% 6.5% 税金及附加 23 25 25 26 归属于母公司净利润 -36.8% 1.5% 11.0% 6.8% 销售费用 391 379 392 410 获利能力 管理费用 266 263 271 281 毛利率 50.6% 48.1% 49.0% 49.1% 研发费用 115 100 104 109 净利率 10.0% 10.1% 10.9% 11.1% 财务费用 -7 -26 -27 -32 ROE 5.6% 5.6% 6.1% 6.3% 资产减值损失 -25 -