端侧驱动新增量，机器人、服务器开启布局

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2024-122025-032025-052025-072025-102025-12-21%-13%-5%3%11%19%27%35%43%51%蓝思科技电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）28.71总股本/流通股本（亿股）52.84 / 49.72总市值/流通市值（亿元）1,517 / 1,42752 周内最高/最低价33.87 / 17.49资产负债率(%)39.7%市盈率39.33第一大股东蓝思科技(香港)有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com研究助理:陈天瑜SAC 登记编号:S1340125090015Email:chentianyu@cnpsec.com蓝思科技(300433)端侧驱动新增量，机器人、服务器开启布局l投资要点业绩增长韧性凸显，营收净利表现持续亮眼。2025 年前三季度，公司实现营业收入 536.63 亿元，同比增加 16.08%；实现归母净利润28.43 亿元，同比增加 19.91%；实现扣非归母净利润 27.03 亿元，同比增加 28.72%。2025 年三季度单季，公司实现营业收入 207.02 亿元，同比增加 19.25%；实现归母净利润 17.00 亿元，同比增加 12.62%；扣非后归属母公司股东的净利润为 17.63 亿元，同比增加 22.67%。全维度平台化协同布局，全产业链深度垂直整合。公司深耕玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑料、皮革、硅胶、玻纤、碳纤维等多类材料技术，已实现从原材料及功能结构件生产、功能模组贴合到整机组装的智能终端全产业链垂直整合。凭借深度绑定全球领先消费电子及智能汽车品牌客户的核心优势，深度参与客户研发与生产环节，形成长期战略合作壁垒。同时，公司积极拓展智慧零售终端、工业及人形机器人、AI 眼镜/ XR 头显等市场空间广阔、增长潜力显著的多元化应用场景，构建 “核心业务稳固 + 新兴赛道多点突破” 的业务布局。消费电子：绑定头部品牌，技术量产双领先。随着折叠屏技术普及及 AI 功能持续强化，智能手机对其结构件与功能模组的硬件性能提出更高要求。具体来看，超薄柔性玻璃（UTG）凭借小折弯半径、折叠无折痕的核心特性，已广泛应用于折叠屏手机；可变薄玻璃（VTG）相较于 UTG 在强度、抗冲击性及耐刮性上更具优势，成为行业领先企业的重点研发方向。此外，公司已布局光波导技术，该技术未来有望在 AR/AI 眼镜等产品中实现广泛应用。2025H1，公司持续巩固在玻璃、陶瓷、蓝宝石及金属等外观件、结构件与功能模组市场领先地位，完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备，配合头部客户量产了多款新品高端机型金属中框，市场份额与盈利较上年同期快速增长；个人计算机业务受益于市场需求回暖，上半年产销与盈利同步提升。智能汽车：扩容产品矩阵，稳居第二增长极。随着用户对驾驶及乘坐体验的需求升级，多功能玻璃的应用场景快速拓展，车窗、天幕等玻璃部件正逐步集成隔热、变色遮阳、拒水、防雾、影像显示等智能化、功能化服务。2025H1，公司中控模组、智能 B/C 柱、充电桩、座舱装饰件及无线充电模组等核心产品线协同放量，通讯模组与域控制器同步突破，已实现批量交付。超薄夹胶车窗玻璃以战略级创新支点定位，成功导入国内头部车企新车型量产体系，同步深化与全球科技品牌及欧美传统车企合作，即将进入批量生产阶段，公司已根据客户需求启动车窗玻璃产能建设，凭借技术壁垒与产能协同优势，将成为公司的持续增长点。其他新兴应用场景：多点突破，增长引擎强劲。依托人工智能的快速发展及新材料、新应用的技术革新，人形机器人、AI 眼镜/XR 头发布时间：2025-12-23请务必阅读正文之后的免责条款部分2显、智慧零售等新兴市场空间广阔。公司构筑智能穿戴（智能头显、AI 眼镜、智能手表等）全栈式解决方案能力，覆盖光学镜片、结构件、功能模组至整机组装全环节。2025H1，公司在光波导镜片良率优化、高精度自动化组装等核心工艺实现关键突破，已成功向国内头部客户规模化量产交付 AI 眼镜整机。未来公司将持续深化与全球穿戴头部企业的合作布局，充分受益于智能穿戴行业高增长红利。此外，具身智能产业化加速落地，公司凭借精密制造优势，与国内外头部企业合作实现实质性突破，已批量交付关节模组、灵巧手、外骨骼等核心部件及整机组装产品，规模效应持续释放；2025H1，智慧零售业务营收同比大幅增长，与智能家居等业务协同构筑多元增长引擎。收购PMG，切入 AI 算力赛道。公司 12 月 10 日晚发布公告，拟战略收购 PMG International Co.,LTD.（裴美高国际有限公司）100%股权，进而获得元拾科技（浙江）有限公司 95.1%股权。通过本次潜在交易，公司将快速获取国内外特定客户服务器机柜业务（包括但不限于机架、滑轨、托盘、母线排及其他组件）的成熟技术与客户认证，同时掌握先进液冷散热系统集成能力。这与公司自身强大的精密结构件制造实力，以及 “材料–模组–整机”垂直整合能力形成强力互补与高度协同，将大幅增强公司在 AI 算力硬件方案领域的核心竞争力，为公司开拓 AI 算力基础设施新赛道、加速向全球 AI 硬件创新平台转型注入强劲动力。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 909/1163/1369亿元，归母净利润 49.7/68.4/83.9 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。l风险提示市场竞争加剧风险；汇率波动风险；客户集中度较高风险；消费者偏好变化风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）6989790941116257136909增长率(%)28.2730.1127.8417.76EBITDA（百万元）8981.0611373.4214109.1116227.39归属母公司净利润（百万元）3623.904971.016840.208388.18增长率(%)19.9437.1737.6022.63EPS(元/股)0.690.941.291.59市盈率（P/E）41.8630.5222.1818.09市净率（P/B）3.122.852.552.27EV/EBITDA12.5413.1610.008.01资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入6989790941116257136909营业收入28.3%30.1%27.8%17.8%营业成本587897560995569111566营业利润18.1%37.6%38.8%23.1%税金及附加5427739881232归属于母公司净利润19.9%37.2