高性能电子布快速放量

证券研究报告：建筑材料| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-122025-032025-052025-072025-102025-12-19%23%65%107%149%191%233%275%317%359%宏和科技建筑材料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）32.38总股本/流通股本（亿股）8.80 / 8.80总市值/流通市值（亿元）285 / 28552 周内最高/最低价44.89 / 7.25资产负债率(%)42.2%第一大股东远益国际有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com宏和科技(603256)高性能电子布快速放量l投资要点高性能电子布占比持续提升，核心竞争优势不断强化。公司在极薄布、极细纱领域技术实力全球领先，目前公司的电子布产品最低厚度可达 8 微米，电子纱产品直径最细可达 4 微米。依托领先的技术实力，公司不断自主研发多种高附加值、高功能性产品，实现低介电常数/损耗电子布/纱、低热膨胀系数电子布/纱等产品的技术突破，成为世界少数具备齐全产品线的企业之一。公司高性能低介电、低热膨胀系数电子布，是满足 AI 服务器、6G 高频通信等领域高性能 PCB 要求的理想材料。2024 年公司高性能电子级低介电常数玻璃纤维布和低热膨胀系数玻璃纤维布已获得下游客户的认证通过，2025 年开始批量供应给下游客户，并依据市场需求状况扩充产能，满足客户对高端电子布的需求。2022/2023/2024 年，公司高性能电子布产品的主营收入占比分别为 0.6%/2.05%/1.5%。2025H1，随着 AI 服务器、高频通信领域快速发展，公司高性能电子布产品实现营收 7,412 万元，主营业务占比 13.54%，高性能电子布快速放量。推进募投项目落地，高性能电子布纱布一体化生产。公司 2025年定增募集资金投资项目主要为高性能玻纤纱产线建设项目（计划总投资 7.2 亿元）及高性能特种玻璃纤维研发中心建设项目（计划总投资 0.92 亿元）。一方面，高性能玻纤纱产线建设项目达产后预计年产高性能电子纱 1,254 吨，对应高性能电子布年产能 3,135 万米左右（根据高性能电子布的主要布种 1035 单位长度所需电子纱重量测算），项目建设期为 2 年，2025 年开始建设，预计 2028 年上半年产能完全释放。项目生产的高性能电子纱由公司现有的布厂进行电子布的生产后对外销售，以实现高性能电子布的纱布一体化生产，保障公司高性能电子布的核心原材料电子纱的供应。另一方面，公司建设高性能特种玻璃纤维的研发中心，可以加大高性能特种玻璃纤维的研发力度，加速技术成果的转化效率，持续丰富公司产品结构，保持市场竞争优势。l投资建议我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027年 分 别 实 现 收 入11.62/15.86/21.66 亿元，归母净利润分别为 1.88/3.02/4.74 亿元，维持“买入”评级。l风险提示行业需求放缓导致业绩回升不及预期的风险，市场竞争风险，主要原材料和能源价格波动风险，原材料集中采购风险，产品技术研发风险，研发人员流失风险，贸易摩擦风险，毛利率波动的风险，存货发布时间：2025-12-23请务必阅读正文之后的免责条款部分2跌价风险，应收账款回收风险，经营活动现金流波动的风险，固定资产减值风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）835116215862166增长率(%)26.2439.2736.4836.54EBITDA（百万元）142.63368.94526.41746.84归属母公司净利润（百万元）22.80187.85302.17473.68增长率(%)136.14723.8560.8656.76EPS(元/股)0.030.210.340.54市销率（P/S）35.7125.6418.7913.76市净率（P/B）20.5518.2215.3812.36EV/EBITDA55.4482.7858.0840.87资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3.1 相对估值我们参考 A 股 PCB 材料公司进行相对估值分析，参考公司 2025 年 iFind 一致预期 PS 均值为 29.62x。宏和科技自成立以来始终坚持实施差异化产品竞争战略，以研发和生产高技术含量、高附加值、高毛利的电子布为定位，目前已实现电子纱、电子布一体化生产和运营，是全球领先的中高端电子级玻璃纤维制品厂商。为了提高市场占有率，公司将加强产品创新，继续开发新布种，以中高端市场领域为发展规划，依据市场需求不断提升产品的质量，优化和丰富产品的结构，开拓新的市场应用领域、应用场景，及时对市场动态、客户的高端与精细化需求进行响应，提升公司的竞争力。公司高性能低介电、低热膨胀系数电子布，是满足 AI 服务器、6G 高频通信等领域高性能 PCB 要求的理想材料，目前高端功能性产品低介电及低热膨胀系数电子布产品已通过客户认证，公司正积极依据客户订单需求进行研发、生产和产能提升，满足市场不断增长的需求。公司高性能低介电产品、低热膨胀系数产品及极薄布、超薄布系列产品为公司带来了核心竞争力，对公司经营至关重要。公司将持续深耕高端电子布产品，及时对客户的高端、精细化需求进行响应，始终为客户提供技术领先，品质稳定的产品。维持“买入”评级。图表1：相对估值表（可比公司数据来自 iFind 一致性预期，宏和科技营业收入预测值采用中邮证券研究所预测值）资料来源：iFind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入835116215862166营业收入26.2%39.3%36.5%36.5%营业成本69078910481395营业利润104.1%5,528.0%65.8%58.7%税金及附加9121622归属于母公司净利润136.1%723.8%60.9%56.8%销售费用681215获利能力管理费用647284100毛利率17.4%32.1%33.9%35.6%研发费用447284100净利率2.7%16.2%19.0%21.9%财务费用30232626ROE1.6%11.5%15.6%19.6%资产减值损失2333ROIC1.5%8.1%11.3%14.9%营业利润4200332527偿债能力营业外收入16161820资产负债率42.2%43.4%39.9%36.2%营业外支出0333流动比率1.521.681.962.38利润总额20213347544营运能力所得税-326