远大医药(00512.HK)核药增速快，脓毒症STC3141有望成为全球大药

东吴证券研究所 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 远大医药（00512.HK） 核药增速快，脓毒症 STC3141 有望成为全球大药 2025 年 06 月 25 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 刘若彤 执业证书：S0600525040006 liurt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 8.68 一年最低/最高价 4.04/10.20 市净率(倍) 1.87 港股流通市值(百万港元) 30,810.28 基础数据 每股净资产(港元) 4.64 资产负债率(%) 33.88 总股本(百万股) 3,549.57 流通股本(百万股) 3,549.57 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 10,576 11,645 12,203 13,292 14,663 同比(%) 9.78 10.11 4.80 8.92 10.31 归母净利润（百万元） 1,880 2,468 2,076 2,422 2,764 同比(%) (9.59) 31.30 (15.88) 16.63 14.15 EPS-最新摊薄（元/股） 0.53 0.70 0.58 0.68 0.78 P/E（现价&最新摊薄） 15.99 12.18 14.48 12.41 10.88 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 传统业务稳定增长，新赛道贡献高增长：公司主营覆盖核药及心脑血管精准介入、制药科技、生物科技三大板块，近年通过自研+收并购，我们判断核药 RDC、脓毒症、眼科等领域有望诞生多款大单品，助力业绩新突破。 ◼ 以钇[Y90]为核心商业化品种，推进 RDC 产研一体化：核药需求伴随老龄化及癌症发病率不断提升，推动核药相应的诊断及治疗市场扩容。公司自2018 年起加速核药板块整合，与国际头部企业 Telix、ITM、Sirtex 等在 RDC领域联合研发。核心商业化品种易甘泰®钇[90Y]微球 2024 年增速超 140%，源于已有 70 多家医院的 1100 多名医生进行了其手术培训，并纳入了 45 个惠民保等较长的准入积累；基于前期积累，我们判断钇[90Y]将持续带来高增速。截至 2024 年年报，公司已储备 12 款创新 RDC，其中 4 款已获批开展临床研究，3 款已进入 III 期临床阶段，包括 TLX591-CDx（前列腺癌诊断，PSMA 靶点）、TLX250-CDx（肾透明细胞癌诊断，CA9 靶点）、 ITM-11（胃肠胰腺神经内分泌瘤治疗，SSTR 靶点）。其中，2024 年 TLX591-CDx海外收入 7.83 亿澳币，2025Q1 销售 1.51 亿美元（yoy+35%），鉴于其海外的优异市场情况，我们判断其在国内 2026 年获批上市后也将快速放量。公司核药板块围绕肿瘤诊疗一体化布局宽广，有望引领公司业绩高增长。 ◼ 原有品种已过密集集采期，脓毒症 STC3141、眼科等新产品放量空间大：公司原有品种覆盖面较广，涉足领域及产品种类多元化，构筑稳健护城河。2024 年利舒安®去甲肾上腺素纳入第十批国家集采，对业绩造成短期压制。然而公司三年内的增量品种较多，覆盖面较广，有望贡献部分业绩增量，包括 1）呼吸及危重症领域，STC3141 脓毒症产品 II 期临床达到终点，我们根据其患病人数约 500 万人，假设治疗率 65%，并中性假设达峰时，STC3141市占率 20%且单价为 8 千元，风险校正后中性预测销售峰值 100 亿元，有望成为大单品，建议密切关注其临床研发至上市进度及海外授权进展、2022年诺华合作产品恩卓润/恩明润®茚达格莫和茚达特罗莫米松吸入粉雾剂、2024 年新收购的产品布地奈德鼻喷雾剂、2025 年 4 月首仿上市的丙酸氟替卡松；2）五官科领域，伐尼克兰鼻喷雾剂于 2024 年底获批上市、脉血康于 2024 年收购多普泰医药获得、在研还有术后抗炎镇痛、翼状胬肉、干眼症、蠕形螨睑缘炎等多管线并进；3）心脑血管急救领域，2025 年收购天津田边获得合心爽/合贝爽®地尔硫䓬片/胶囊、安步乐克®沙格雷酯、2023 年底首仿上市的力美通®依普利酮片。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计 2025-2027 年，公司营业收入分别为122.03/132.92/146.63 亿港元，归母净利润为 20.76/24.22/27.64 亿港元，对应当前市值的 PE 为 15/13/11 倍。相较于可比公司平均 PE 为 25/23/20x，我们认为公司仍被低估。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：新药研发进展不及预期风险，核药政策改革风险，药品销售不及预期风险，投资风险等。 -11%2%15%28%41%54%67%80%93%106%2024/6/252024/10/242025/2/222025/6/23远大医药恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司深度 东吴证券研究所 2 / 28 内容目录 1. 远大医药：核药领域增速突出，五官科和呼吸及危重症领域多款大单品有望近期上市 .......... 5 2. 核药抗肿瘤领域：以钇[Y90]为核心商业化品种，推进 RDC 产研一体化 .................................. 8 2.1. 核药行业快速发展，通过并购整合乘风起............................................................................. 8 2.2. 钇[Y90]针对肝转移痛点，经前期学术和商保积累，进入商业化放量 ............................. 10 2.3. RDC 管线研发+甲级生产基地，整合产研一体化 ................................................................ 13 3. 制药科技板块：原有品种已过密集集采期，脓毒症、眼科等新产品放量空间大 .................... 15 3.1. 呼吸及危重症领域：切诺、双恩粉雾剂、鼻喷剂形成高度协同....................................... 15 3.2. 呼吸及危重症领域：脓毒症 STC3141 有望成为全球大药，关注临床研发至上市进度及海外授权进展................................................................................................................................... 17 3.3. 五官科领域：术后抗炎镇痛、翼状胬肉、干眼症、蠕形螨睑缘炎等多管线并进........... 19 3.4. 心脑血管急