2025年债券市场年中展望:利率震荡下行

请务必仔细阅读文末的风险提示及免责声明 中山证券 1/12 [table_page1] 债券市场研究报告 [table_research] 分析师:朱晨 分析师编号:S1030517070002 邮箱:zhuchen@zszq.com 联系人:张渝枢 电话::0755-82590596 [table_product] 中山证券研究所 分析师:方鹏飞 登记编号:S0290519010001 邮箱:fangpf@zszq.com [table_main] 中山行业研究类模板 摘要: ◎利率震荡下行。虽然 2025 年上半年中国经济有着较好表现,但从消费刺激效应回落、外部冲击加剧等来看,下半年内外需均面临下行压力,且地产行业下行、地方财政承压的局面没有得到改变,国内货币政策仍需取向宽松,呵护经济增长。美联储点阵图显示年内两次降息,美联储下半年将有降息落地,国内货币政策宽松空间增大。同时,从国内外基准利率和长端债市收益率的对比来看,国内货币政策宽松空间也较为有限,预计利率呈震荡下行格局。 风险提示:注意防范全球通胀压力超预期上行的风险。 2025 年 06 月 20 日 证券研究报告·债券市场研究报告 [table_subject] 利率震荡下行 ——2025 年债券市场年中展望 债券市场走势 相关研究报告 请务必仔细阅读文末的风险提示及免责声明 中山证券 2/12 [table_page] 债券市场研究报告 目 录 1. 2025 年上半年债券市场回顾 .................................................................................................. 3 1.1 2025 年上半年债券收益率先上后下 ............................................................................................................. 3 1.2 债券市场走势的驱动因素分析 .................................................................................................................... 3 2. 2025 年下半年债券市场影响因素分析及判断 ......................................................................... 6 2.1 内需存在下行压力 ...................................................................................................................................... 6 2.2 地产行业下行,地方财政承压 .................................................................................................................... 7 2.3 中国出口面临承压局面 ............................................................................................................................... 8 2.4 欧美降息进程延续,国内货币政策空间逐渐打开但空间有限 .................................................................... 9 2.5 利率震荡下行 ........................................................................................................................................... 10 3. 风险提示 ............................................................................................................................ 10 请务必仔细阅读文末的风险提示及免责声明 中山证券 3/12 [table_page1] 债券市场研究报告 1. 2025 年上半年债券市场回顾 根据 Wind 资讯、美联储和欧央行等统计数据。 1.1 2025 年上半年债券收益率先上后下 2024 年末,市场参与者普遍对 2025 年债市持高度乐观的看法,债券收益率快速下行,1 年期国债收益率在 2024 年 12 月下行 29BP,10 年期国债收益率下行 34BP。进入2025 年后,央行暂停公开市场国债买卖操作,收紧货币市场资金面,货币市场资金价格大幅上行,1 月 DR007 均值为 1.93%,R007 均值为 2.30%,分别较 2024 年 12 月上行22BP 和 39BP,此后整个 2 月货币市场资金价格仍继续保持在高位,直至 3 月开始才出现下行。受货币市场资金成本抬升影响,1 月-3 月,债市利率大幅上行,1 年期国债收益率最高上行幅度达 51BP,10 年期国债收益率最高上行幅度达 22BP。此后,随着中美贸易冲突爆发、货币市场资金面转松、货币政策降息落地等因素的出现,债市收益率再度下行,至 6 月 19 日,1 年期国债收益率为 1.36%,较 2024 年末上行 28BP,10 年期国债收益率为 1.64%,较 2024 年末下行 4BP。 图 1 2025 年上半年债券收益率走势 资料来源:Wind,中山证券研究所 1.2 债券市场走势的驱动因素分析 一是货币资金面先紧后松。2024 年 8 月起,为加大货币政策逆周期调节力度,保持银行体系流动性充裕,中国人民银行在公开市场操作中逐步增加国债买

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2025-06-30
中山证券
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