全球市场观察系列：以伊冲突继续主导全球风偏

东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 20250622 以伊冲突继续主导全球风偏——全球市场观察系列 2025 年 06 月 22 日 证券分析师 陈梦 执业证书：S0600524090001 chenm@dwzq.com.cn 证券分析师 葛晓媛 执业证书：S0600525040003 gexy@dwzq.com.cn 相关研究 《增量资金对年初至今风格影响的五问五答》 2025-06-22 《关注半导体，脑机接口，深海科技》 2025-06-21 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 本周（2025 年 6 月 16 日-2025 年 6 月 22 日）发达市场继续下跌，新兴市场走平。从涨跌幅来看，发达市场下跌 0.5%，新兴市场走平保持 0%。 ◼ 美股：基本面、政策面及事件面的冲击下，美股三大股指分化。其中标普下跌 0.2%，道指整体走平保持 0%，纳指上涨 0.2%。 “硬”数据开始体现关税冲击。虽然以消费者信心为代表的“软”数据，情绪指标开始回升，但“硬”数据方面，美国 5 月零售销售环比-0.9%，预期-0.6%，前值由 0.1%修正为-0.1%，为 2023 年 3 月以来的最大降幅，主要受汽车购买量下降的拖累。 偏鹰的美联储议息会议。6 月议息会议如期不降息，主要是关税对通胀的影响可能较为顽固，要防止物价上涨成为持续性问题。对于未来，鲍威尔对降息的态度体现中庸：“它可能来得很快，也可能不会很快到来”（We know the time will come. It could come quickly. It could not come quickly）。不过从点阵图来看，预计全年不降息的人数增加，从 3 人增加到 7 人，相较于 3 月议息会议明显偏鹰。 地缘冲突反复。6 月 16 日，伊朗通过阿拉伯中间人传递信息，伊朗官员称，只要美国不参与袭击，伊朗愿意重返核问题谈判桌。6 月 18 日，中东冲突升级，特朗普呼吁伊方“无条件投降”，被爆在白宫战情室会见国安团队、考虑可能打击伊朗。同时，以军称已摧毁伊朗铀浓缩设施，国际原子能机构首次确认以军直接破坏伊最大铀浓缩厂地下设施。 短期来看，我们认为美股震荡为主，核心在于地缘政治的不确定性。一是，我们认为以色列与伊朗的冲突时间不会持续太久，且目前冲突尚未直接影响全球原油供应，因此油价持续上涨需额外催化因素，考虑到霍尔木兹海峡封锁的可能性很低，油价回调或对市场风偏及通胀预期产生影响；二是，“软”数据走强，美联储核心关注的“硬”数据，如就业及收入等截至目前相对坚挺。此外，考虑到美国贸易商积极补库以及消费者超额囤货，很大程度上缓解了短期内通胀的上行压力。 战争从来不是阻止美股上涨的因素，关键在于未来如何影响宏观经济及企业盈利。通过复盘历史，战争短期内影响美股波动，但中长期仍旧能够保持正收益，核心在于战争性质及美国经济的应对能力。 因此，从中长期来看，虽然依然充斥很高的不确定性，但美股有望回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道，美国距离衰退还“为时尚早”。一是，随着通胀的继续下行以及失业率上升的可能，未来一个季度是重要的观察窗口，美联储降息预期或会增强。且随着后期美联储退出 QT，这有利于改善流动性环境，从而支撑美股；二是，特朗普上半年集中释放政策坏消息，把好消息留在下半年，比如给企业降税及放松监管等；三是，美国宏观经济数据仍较为有韧性，我们认为下半年企业投资及地产投资支撑美国经济。 ◼ 港股：本周恒生科技跌 2%，恒指下跌 1.5%，恒生港股通高股息下跌1.3%。行业上，只有资讯科技业保持上涨（0.2%），医疗保健和能源业领跌。南向主要流入金融、医疗保健和地产，主要流出资讯科技 我们对港股持谨慎态度，地缘政治加剧，短期内，港股面临下行风险。 1、港股本轮横盘震荡时长超市场预期，中小盘轮动，创新药和新消费情绪推动拔估值，皆暂告一段落。此外，港币阶段性处于弱方保证，hibor 利率处在历史低位，超宽松流动性不可持续，一旦金管局下场操作，流动性收紧，将不利成长股。 2、港股的国内外增量资金动能不足。短期内，南下资金流入边际放缓， 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 10 海外资金观望为主，甚至一部分对冲基金开始获利了结。 3、美股仍处在反弹趋势中，重回 AI 叙事。部分海外机构回流美股，分散中国资产资金流。 4、以伊冲突，全球市场风偏或将进一步收紧，资金将进一步流向避险资产。美国参与打击伊朗，超市场预期，油价上行风险加剧，不利中国资产。 ◼ 黄金：全球主要黄金 ETF 有 8 支增持，其中流入最多的是 SPDR 黄金信托（$10.60 亿美元），其次是 SPDR MiniShares 黄金信托（$2.61 亿美元），第三是 iShares 黄金信托（$1.92 亿美元）；其中主要增持国家集中在美国；全球主要黄金 ETF 有 4 支减持，流出最多的是博时黄金 ETF（-$0.96 亿美元），其次是华安易富黄金 ETF（-$0.65 亿美元），第三是易方达黄金 ETF（-$0.57 亿美元）； 机构与散户边际小幅增持黄金，其中 SPDR 黄金信托的黄金持有量约33.51 盎司（周环比+0.9%），SPDR Minishares 黄金信托的黄金持有量约 4.68 盎司（周环比+1.1%）。 ◼ 全球资金：全球股票净流入放缓，债券 ETF 加速。全球股票型 ETF 净流入$184.89 亿美元（边际-$105.27 亿美元），全球债券 ETF 净流入$95.28亿美元（边际+$6.89 亿美元）；分国别来看，资金向美国集中。发达市场中，美国股票 ETF 净流入最多（$473.5 亿美元），其次是欧洲；新兴市场中，中国股票 ETF 净流出最多（-$4.7 亿美元）。 全球股票 ETF 行业类别中，净流入行业 Top3:科技、能源和工业；净流出行业 Top2: 金融和必选消费。 ◼ 下周重点关注数据及事件：1）6 月 26 日，美国 GDP 环比折年率；2）6 月 25 日，欧元区 GDP 同比与季环比；3）6 月 27 日，日本失业率。 ◼ 风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 东吴证券研究所 3 / 10 图1：发达市场继续下跌，新兴市场走平 数据来源：Wind，东吴证券研究所 指数本周涨跌幅年初至今指数本周涨跌幅年初至今MSCI发达市场-0.54.7MSCI新兴市场0.010.6标普500-0.21.5印度Nifty501.66.2道琼斯工业指数0.0-0.8巴西IBOVESPA指数-0.114.0纳斯达克指数0.20.7MSCI中国-1.413.5英国富时100-0.97.4恒生科技-2.014.9欧洲STOXX600-1.55.7恒生指数-1.517.3德国DAX-0.717.3恒生中国企业-1.318.8法国CAC40-1.22.8上证指数-0.5