半导体行业2025年中期策略报告：“AI+国产化”双轮驱动，并购整合浪潮已掀起

“AI+国产化”双轮驱动，并购整合浪潮已掀起——半导体行业2025年中期策略报告证券研究报告2025年6月27日徐碧云投资咨询资格编号：S1060523070002证券分析师请务必阅读正文后免责条款半导体行业 强于大市（维持）投资要点回顾及展望：整体向好，存储、逻辑引领增长。根据WSTS的数据，全球半导体市场当月市场规模持续正增长，2025年4月份同比增长22.70%，达到近570亿美元。但地区分化严重，美洲增速最快且超过全球平均水平，中国以及亚太地区的销售额均实现了较快增长。2024年全球半导体市场规模同比增长19.7%，达到约6305.49亿美元。WSTS预测全球半导体市场2025年预计以11.2%增速增至7008.74亿美元；2026年市场将再增8.5%至7607亿美元。从区域来看，美洲和亚太地区将引领增长。从产品类别看，此次扩张主要由逻辑芯片和存储芯片领域的驱动，受人工智能、云基础设施及高端消费电子等领域的需求推动。此外，传感器和模拟芯片等细分领域也将为市场增长贡献力量。尽管整体市场扩张，但部分产品领域如分立器件和微处理器预计将收缩。AI端侧：智能硬件百花齐放，国产SoC大有可为。AI端侧应用正加速渗透，技术革新推动硬件升级。音频作为高频次、高强度信息交互的重要载体，正快速成为AI落地端侧的首要信息维度。NPU凭借低功耗特性成为边缘设备的理想选择，专为神经网络设计的架构使其在深度学习任务中表现优异，主要应用于人脸识别、语音识别、自动驾驶、智能相机等领域。同时，物联网端侧连接需求持续增长，推动局域无线连接技术的应用扩展，涵盖WiFi、蓝牙、ZigBee、2.4G私有协议、Thread等。而无线连接芯片是万物互联的核心，蓝牙、WiFi等技术迭代，提升设备无线通信的传输速率、距离和稳定性。国产化：设备材料全面受益，模拟芯片替代空间广阔。1）上游设备、材料：据全球半导体观察统计，截至2024年，中国半导体设备国产化率提升至13.6%，在刻蚀、清洗、去胶和CMP设备市场，国产化率已突破双位数 ； 半导体材料细分品类繁杂，由于技术壁垒高、国内起步较晚，目前全球半导体材料供应链依然由欧美日等海外企业占据主导。随着国内晶圆制造、先进封装产能的扩张，加之国内供应商技术的突破和成熟、本土化的供应优势，国内高端半导体材料存在较大的国产替代空间。2）中国模拟芯片供应链发展相对较晚，市场供应仍然严重依赖国际供应商。2024年模拟芯片国产化率方面，消费电子领域为40-50%，通信领域为20-25%，工业领域为10-15%，汽车领域为5%左右。以TI为代表的国际公司凭借其深厚的技术积累和丰富的产品组合，在中国市场仍占据主导地位。但在国内政策的支持和供应链的共同努力下，本土企业不断攻克关键技术，产品组合日益丰富，在各个细分市场的渗透率不断提高。并购整合：掀起浪潮，覆盖半导体各个领域。国内半导体行业正掀起并购热潮，产业链多领域企业纷纷布局收并购计划，推动行业加速迈向新阶段。并购覆盖半导体材料、设备、EDA、封装、芯片设计等各个领域，典型案例如华大九天收购芯和半导体、海光信息吸收合并中科曙光、北方华创收购芯源微等。企业通过横向并购扩大规模、纵向并购完善产业链，国内半导体产业格局在重塑。对企业而言，并购是快速获取关键技术、保持市场竞争力的核心手段。在国产替代加速的大背景下，通过与拥有核心技术的企业合并，可显著缩短与海外巨头的技术差距，同时还能借此扩充产品品类、完善产业链布局、实现规模效应。投 资 建议 ： 2025年，在AIGC和消费类下游需求向好的加持下，半导体行业将继续向好，同时我国半导体产业国产化替代进程有望进一步提速，建议关注AI+自主可控的投资机会，尤其是后续国产化替代空间较大的领域。1）AI端侧推荐恒玄科技，关注乐鑫科技、瑞芯微、晶晨股份、泰凌微、炬芯科技、星宸科技、中科蓝讯、翱 捷科技；2）设备环节，推荐北方华创、华海清科、中微公司、中科飞测；材料环节推荐鼎龙股份、安集科技、艾森股份等；3）设计环节，推荐兆易创新、圣邦股份、纳芯微、思瑞浦，关注美芯晟、南芯科技等；4）EDA环节，推荐华大九天。风险提示：1）供应链风险上升。2）政策支持力度不及预期。3）市场需求可能不及预期。4）国产替代不及预期。1半导体半年度策略逻辑图AI端侧应用正加速渗透，技术革新推动硬件升级处理连接设备AI+国产化并购产业链多领域企业纷纷布局收并购计划材料做大做强的必经之路重塑国内半导体产业格局通信领域为20-25%，工业领域为10-15%，及汽车领域为5%左右NPU凭借低功耗特性成为边缘设备的理想选择无线连接芯片是万物互联的核心2024年国产化率提升至13.6%品类繁杂，欧美日等海外企业占据主导地位替代空间广阔AI端侧国产化兼并收购横向扩充品类/纵向延伸产业链模拟芯片快速获取关键技术保持竞争力2资料来源：全球半导体观察、纳芯微H股招股说明书，平安证券研究所目录C O N T E N T SAI端侧：智能硬件百花齐放，国产SoC大有可为回顾及展望：整体向好，存储、逻辑引领增长国产化：设备材料全面受益，模拟芯片替代空间广阔并购整合：掀起浪潮，覆盖半导体各个领域投资建议及风险提示回顾|市场表现：半导体指数走势震荡2025年以来，半导体行业走势较为震荡。截至6月23日，申万半导体指数下跌0.59%，同期沪深300指数下跌1.96%，跑赢沪深300指数约1.37个百分点。从子行业来看，截至6月23日，除了元件、电子化学品之外，包括半导体在内的其他赛道均有不同程度的下跌。42025年以来申万半导体指数走势2025年电子及细分赛道累计涨跌幅资料来源：iFind，平安证券研究所回顾|估值：区间内震荡，半导体PETTM（剔除负值）在75倍左右经历了2024年9月之后的估值修复后，申万半导体行业的估值在区间内震荡。截至到6月23日，申万半导体行业PETTM（剔除负值）为74.98倍，高于近三年行业PETTM（剔除负值）的中位数（54.86倍）。5申万电子与半导体PETTM对比（剔除负值）资料来源：iFind，平安证券研究所回顾|申万半导体设备、数字芯片设计子板块表现最好上市公司方面，2024年开始，申万半导体企业营收和盈利能力均开始向好，尤其利润增速由负转正。进入Q1，申万半导体企业营收同比维持增长（YoY+15.97%），同时盈利增速也达到较高水平（YoY+35.46%）。截至6月23日，国内半导体各细分赛道中，分立器件、半导体材料、数字芯片设计、模拟芯片设计、集成电路封测、半导体设备涨幅分别为-4.26%、0.79%、3.31%、-0.21%、-15.10%、4.55%，半导体设备、数字芯片设计子板块表现最好，跑赢了半导体板块指数，而集成电路封测跌幅最大。6申万半导体行业营业收入和增速资料来源：iFind，平安证券研究所申万半导体各细分赛道2025年以来累计涨跌幅申万半导体行业利润和增速现状|全球半导体月度销售额数据整体向好，美洲表现亮眼根据WSTS的数据，全球半导体市场当月市场规模持续正增长，2025年4月份同比增长22.70%，达到近570亿美元。半导体行业作为典型的周期和创新叠加的行业，在消费电子复苏和人工智能等创新