生物医药行业2025年度中期投资策略：创新出海产业趋势已现，持续看好创新药与医药消费机会

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 2025 年 06 月 27 日 推荐（维持） 生物医药行业 2025 年度中期投资策略 消费品/生物医药 我们看好医药板块2025年下半年投资价值，认为中国创新药出海产业趋势已现，竞争力全面提升，BD 出海不断创新高，催化不断，持续引领医药行情，寻找空间大、兑现力强的赛道与个股。同时建议关注医药上游产业链、先进制造及医药消费，如器械、服务、药房、中药等个股机会。 ❑ 药品与科技板块：中国创新药登上全球竞争舞台，技术创新+市场扩容引领创新药产业趋势行情，持续看好后续催化与兑现。创新药出海，是供给与需求方相互成就的产业逻辑。截至目前，2025 年国内创新药项目已经完成BD 项目数量超过 80 项，分子形式多样广泛。从 MNCs 引进交易数量及交易金额情况来看，中国成为增长最快的国家。国内创新药企从 2020-2024年，首付款金额从 5 亿美元增长至 41 亿美元，也侧面印证了国内药企的全球竞争力。我们认为创新药产业发展与投资周期，可按“产品逻辑+临床数据+产品销售”演绎，行情持续不断。投资思路上，沿产业趋势方向寻找可能出海的标的，产业趋势与创新药几大主线有：1）新一代免疫疗法：康方生物、三生制药、信达生物、华海药业、君实生物、宜明昂科等；2）ADC：科伦博泰、百利天恒、复宏汉霖、映恩生物、迈威生物、恒瑞医药等；3）TCE 双抗：泽璟制药等；4）慢病重大突破：GLP-1 产业链（信达生物、博瑞医药、华东医药、来凯医药、众生药业等），信立泰、一品红、云顶新耀、益方生物、舒泰神等。 ❑ 创新及药品产业链：CXO 板块经历投融资冰点和 bio-secure 事件后更加凸显竞争力，关注：1）药明生物、药明康德、药明合联、康龙化成等龙头公司在手订单持续稳健增长；2）多肽、ADC、小核酸等第二、三增长曲线布局带来机会；3）昭衍新药等基本面改善，后续有催化。原料药供给端出清仍在持续，下半年建议关注新产品、新业务放量带动边际利润率改善的公司，如天宇股份、司太立、同和药业、国邦医药等；以及有创新药催化的华海药业、博瑞医药等公司。上游产业链：仍看好上游出海趋势，国内市场价格竞争压力减缓，国产替代趋势持续，业绩表现有望逐步回暖，关注百普赛斯、毕得医药等。 ❑ 医疗器械：设备端招投标数据持续转好，有望推动渠道库存改善。高值耗材集采持续扩面，进口高市占率赛道有望受益借助集采实现国产放量，品牌出海空间大。耗材 CDMO/低耗市占率，把握国产替代机继续关注下游去库存进度，有望企稳改善。IVD 集采加速国产头部公司提高市占率。关注：迈瑞医疗、开立医疗、惠泰医疗、微电生理-U、心脉医疗、赛诺医疗等。 ❑ 院内外消费：医疗服务关注下半年白内障集采同比因素企稳，及消费型医疗服务需求恢复机会，严肃医疗领域中，中医诊疗服务、肿瘤医疗服务及综合医疗服务呈现较强韧性。中药多个指标边际转好。关注复苏和高股息标的。药房行业规范化整治加速集中度提升+处方外流两大长期逻辑，下半年业绩有望加速。血制品浆量增长逐步兑现，供需关系短期波动、核心产 行业规模 占比% 股票家数（只） 467 9.1 总市值（十亿元） 5948.3 6.7 流通市值（十亿元） 5270.0 6.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.9 2.2 9.7 相对表现 2.3 4.2 -2.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《双美生物布局东南亚市场及交联胶原蛋白—消费医疗跟踪复盘周报（九）》2025-04-16 2、《我国重组胶原蛋白新材料实现溶液、凝胶、固体的剂型全覆盖—消费医疗行业周报（八）》2025-04-14 3、《关税升级背景下，关注医药板块内需、国产创新、进口替代等属性及相关个股—关税升级事件医药行业点评》2025-04-07 梁广楷 S1090524010001 liangguangkai@cmschina.com.cn 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn 方秋实 S1090523040003 fangqiushi@cmschina.com.cn 焦玉鹏 S1090523070004 jiaoyupeng@cmschina.com.cn 张语馨 S1090524060002 zhangyuxin3@cmschina.com.cn 郭子娴 S1090525060002 guozixian@cmschina.com.cn 欧阳京 S1090524070012 ouyangjing@cmschina.com.cn 肖笑园 S1090525050001 -20-100102030Jun/24Oct/24Feb/25Jun/25(%)生物医药沪深300创新出海产业趋势已现，持续看好创新药与医药消费机会 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 品中长期预计仍维持供需平衡。 ❑ 风险提示：研发失败、国际关系、外汇波动、竞争加剧、环保等风险。 xiaoxiaoyuan@cmschina.com.cn 侯彪 研究助理 houbiao@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 3 行业策略报告 正文目录 一、药品与科技板块：中国创新药登上全球竞争舞台，技术创新+市场扩容引领创新药产业趋势行情6 1.1 复盘创新药行情：技术创新+市场扩容是行情的强支撑 ................................ 6 1.2 出海是必然结果，底层原因在于中国创新研发的高效与高质 ....................... 8 1.3 前沿技术不断创新，国内支付环境不断优化 ................................................ 9 1.4 前沿技术进步的产业趋势寻找投资机会 ...................................................... 11 1.5 院内品种关注诊疗人数与产品刚需属性 ...................................................... 11 1.6 合成生物学：政策从上而下鼓励支持，静待产品周期到来......................... 12 二、创新及药品产业链：全球投融资企稳回暖，高端制造出海逻辑持续演绎 . 16 2.1 中外创新产业链对比印证 ........................................................................... 16 2.2 CXO：业绩拐点已现且稳步向好，建议关注龙头、具有第二三增长曲线以及基本面改善标的18 2.3 原料药：供给端出清仍在持续，关注新产品、新业务放量公司 ................. 22 2.4 生命科学上游：基本面触底回暖，关注业绩拐点 ...................................... 25 三、医疗器械：