海外消费行业周报：新东方4QFY25业绩前瞻——教育业务利润率回升，常态化回购或将提振估值

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 海外消费服务 2025 年 06 月 27 日 新东方 4QFY25 业绩前瞻——教育业务利润率回升，常态化回购或将提振估值 看好 ——海外消费周报（20250620-20250626） 相关研究 - 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 周文远 A0230518110003 zhouwy@swsresearch.com 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 研究支持 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 联系人 胡梦婷 (8621)23297818× humt@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 海外教育：新东方 4QFY25 业绩前瞻——教育业务利润率回升，常态化回购或将提振估值 我们预计新东方 4QFY25 收入 11.86 亿美元，同比增长 4.4%。其中教育业务（含文旅）实现收入 10.34 亿美元，同比增长 13.3%。其他业务（主要为东方甄选）收入1.52 亿美元，同比下降 32.1%。我们预计归属母公司的 Non-GAAP 净利润为 0.51 亿美元，同比增长 39.2%。Non-GAAP 净利率为 4.3%，同比扩张 1.1 个百分点。 留学业务增速触底。我们预计 4QFY25 出国考试培训及咨询业务收入 2.98 亿美元，同比增长 5%，增速较去年同期放缓 12.5 个百分点，较 3QFY25 放缓 6.4 个百分点。留学业务中高端的出国考培 1 对 1 业务，因其偏高端消费，业务增长受到挑战。公司通过调整 1 对 1 班型至 1 对多，从而降低课时单价；并通过增加青少年出国考培业务，扩展服务对象，以便提升出国业务增长韧性。我们预计出国留学考培及咨询业务增速触底。 新业务增长保持强劲。我们预计 4Q 新业务（K9 素养教培+学习机业务等）收入同比增长 34%至 3.11 亿美元，非学科素养业务的高增得以持续。公司将通过产品矩阵，在小学阶段提供素养班课，在初中阶段推出学习机订阅服务来满足小学素质教培、中学学科教培的差异化需求，带动新业务快速增长。我们预计 4Q 教学网点增至 1251 个，同比增长 22%，延续高增状态。由于收入增速快于网点增速，我们预计新业务产能利用率持续提升，带动利润率进一步扩张。 经营利润率改善。虽然高利润率的留学业务增长放缓，但被素养业务利润率提升抵消。同时公司推进一系列诸如人员精简，费用控制，取消 25 财年额外奖金发放等措施（24财年额外奖金已于 24 财年 4 季度发放），我们预计 4Q 的教育业务 Non-GAAP 经营利润率同比将扩张约 1 个百分点至 3%，扭转 3Q 下降的趋势。 ⚫ 海外医药：礼来于 ADA 大会公布 bimagrumab 数据，荣昌与 Vor Bio 达成泰它西普全球许可协议 信达拟配售新股：公司宣布拟配售 5,500 万股新股份，配售价较 6 月 25 日收市价每股82.40 港元折让约 4.90%，较前五个交易日平均收市价每股 79.91 港元折让约 1.94%。配售款项总净额预期约为 42.65 亿港元。荣昌与 Vor Bio 达成泰它西普授权合作：公司宣布与 Vor Bio 订立许可协议，将泰它西普在除大中华区外的全球开发和商业化的权利授予 Vor Bio，以及与 Vor Bio 订立证券购买协议。根据协议，Vor Bio 将支付 1.25 亿美元首付款及认股权证，潜在里程碑付款最高达 41.05 亿美元。 ⚫ 海外社服：关注茶饮新股，把握出行链机会——2025 下半年港股消费服务投资策略 ⚫ 风险提示：非学科培训监管政策加码；海外地缘政治因素导致境外留学签证受阻，业务恢复放缓。核心产品研发和商业化进展低于预期；收并购和自建进展低于预期；行业增速低于预期；投融资环境波动风险。收入增长不及预期；竞争加剧导致利润率下滑。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 1．海外教育：新东方 4QFY25 业绩前瞻——教育业务利润率回升，常态化回购或将提振估值 1.1 市场回顾 本周（6/20-6/26）教育指数上涨 6.4%，跑赢恒生国企指数 1 个百分点。年初至今，教育指数累计涨幅为 10.87%，跑输恒生国企指数 9.89 个百分点。 1.2 新东方 4QFY25 业绩前瞻——教育业务利润率回升，常态化回购或将提振估值 我们预计新东方 4QFY25 收入 11.86 亿美元，同比增长 4.4%。其中教育业务（含文旅）实现收入 10.34 亿美元，同比增长 13.3%。其他业务（主要为东方甄选）收入 1.52 亿美元，同比下降 32.1%。我们预计归属母公司的 Non-GAAP 净利润为 0.51 亿美元，同比增长 39.2%。Non-GAAP 净利率为 4.3%，同比扩张 1.1 个百分点。 留学业务增速触底。我们预计 4QFY25 出国考试培训及咨询业务收入 2.98 亿美元，同比增长 5%，增速较去年同期放缓 12.5 个百分点，较 3QFY25 放缓 6.4 个百分点。留学业务中高端的出国考培 1 对 1 业务，因其偏高端消费，业务增长受到挑战。公司通过调整 1 对 1 班型至 1 对多，从而降低课时单价；并通过增加青少年出国考培业务，扩展服务对象，以便提升出国业务增长韧性。我们预计出国留学考培及咨询业务增速触底。 新业务增长保持强劲。我们预计 4Q 新业务（K9 素养教培+学习机业务等）收入同比增长 34%至 3.11 亿美元，非学科素养业务的高增得以持续。公司将通过产品矩阵，在小学阶段提供素养班课，在初中阶段推出学习机订阅服务来满足小学素质教培、中学学科教培的差异化需求，带动新业务快速增长。我们预计 4Q 教学网点增至 1251 个，同比增长 22%，延续高增状态。由于收入增速快于网点增速，我们预计新业务产能利用率持续提升，带动利润率进一步扩张。 经营利润率改善。虽然高利润率的留学业务增长放缓，但被素养业务利润率提升抵消。同时公司推进一系列诸如人员精简，费用控制，取消 25 财年额外奖金发放等措施（24财年额外奖金已于 24 财年 4 季度发放），我们预计 4Q 的教育业务 Non-GAAP 经营利润率同比将扩张约 1 个百分点至 3%，扭转 3Q 下降的趋势。 1.3 数据更新 本周（6/20-6/26）东方甄选及其子直播间在抖音平台的 GMV 约 1.1 亿元，日均GMV1556 万元，GMV 环比上周下降 39.8%。场均 SKU 数据（过往 30 天平均）：东方甄选 205 件，东方甄选之图书 121 件，东方甄选美丽生活 99 件，东方甄选自营产品203 件，东方甄选生鲜 195 件，东方甄选服饰 1