珠宝美妆-纺服轻工行业2025年中期投资策略：逢低布局产品结构化升级-运营提效的细分赛道龙头

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 2025 年 06 月 28 日 推荐（维持） 珠宝美妆&纺服轻工行业 2025 年中期投资策略 消费品/轻工纺服 ❑ 黄金珠宝：25H1 金价快速上涨，黄金饰品消费量下滑、投资金消费量提升，延续 2024 年趋势；同时行业饰品化趋势确立，细分需求中古法金新产品和小克重金饰畅销，普货素金降幅明显，不同品牌间表现分化。我们认为下半年金价或将在高位震荡，地缘冲突、海外经济衰退等因素依然从避险角度形成支撑，各国央行持续购金，美元信用影响仍具备长期逻辑。基于金价预期，我们预计下半年黄金消费将延续当前趋势，投资金仍有市场但可能略降温，金饰依然在高端古法+低克重金饰两个细分方向增长；另外进入低基数阶段，建议持续跟踪大众珠宝品牌的基本面拐点。重点推荐老铺黄金、周大福、潮宏基、菜百股份。 ❑ 化妆品：25H1 化妆品大盘延续较弱走势，大促效应下降。2025 年 1-5 月化妆品类社零累计同比+4.1%，月度表现基本弱于整体社零增速。另外今年天猫618 大促提前一周开启也并未对 5 月情况有提振，部分品牌大促表现走弱，其中毛戈平、韩束等品牌仍然保持较好增长。我们认为行业长期的渗透率提升和国产替代逻辑不变，在愈发激烈的竞争环境下，建议重点关注国货美妆公司的单品持续打造能力，以及向集团化迈进过程中多品牌/多品类矩阵拓展的效果，其背后均是企业产品研发和运营能力的支撑。重点关注毛戈平（稀缺高端国货彩妆品牌、产品及渠道拓展空间大、增长表现稳定），以及上美股份（618 表现优异、多品牌多品类发展）。 ❑ 个护：长期成长逻辑不改，国货龙头引领行业。 1）卫生巾：Q2 舆情扰动仍短期存在，优质国货份额提升长期逻辑不改。315舆情影响仍在 Q2 短期存在，我们认为主要是小品牌借机营销造势引流短期扰动格局、消费者大促囤货倾向减弱、对主流品牌囤货型消费量下降两个方面产生影响，长期看影响将逐步削弱，行业份额仍有望向线上营销积极、产品积极创新且具备线下渠道沉淀的品牌集中，重点关注百亚股份、豪悦护理； 2）需求稳定，功效护理驱动单价提升。口腔护理需求量刚性且相对稳，消费者在基础清洁的基础提出功效护理的进阶需求，催生细分赛道发展机会，国产龙头品牌凭借线下较为完善的经销渠道布局、长期积累的品牌口碑，积极顺应牙膏品类线上化趋势，有望实现份额提升，重点关注登康口腔。 ❑ 品牌服饰：终端零售稳中有升，户外表现突出。从社零数据来看，鞋服针纺织品 25 年 1-5 月同比增速为 3.3%（24 年 1-5 月为 2.0%），25H1 终端鞋服零售在正常基数下稳中有增。从不同品类服饰的收入（或零售）增速表现来看，25Q1 运动鞋服板块稳中有升表现相对较好，家纺板块中的罗莱和水星也有所增长，男装和休闲服饰板块承压。户外品牌表现突出，高端户外品牌维持高增长（25Q1 亚玛芬大中华区收入同比+43%，昂跑亚太区收入同比+129%，安踏旗下以迪桑特、可隆为主的其他品牌业务零售流水保持 65-70%的正增长）。在户外发展与部分传统赛道零售升级的背景下，建议关注旗下户外品牌高速成长、运动品牌优化的安踏体育，以及爆品运营模式显成效、营销年轻化升级的水星家纺。 ❑ 纺织制造：出口份额加速向东南亚转移。1）需求端：2025 年 3-5 月美国终 行业规模 占比% 股票家数（只） 296 5.8 总市值（十亿元） 1827.4 2.1 流通市值（十亿元） 1587.5 2.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.1 6.7 27.1 相对表现 -1.1 7.7 13.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《纺织服装海外趋势跟踪（2025年 6 月）—纺服出口份额加速转移至东南亚，5 月制造龙头收入承压》2025-06-13 2、《户外服饰深度报告（二）—需求高景气度&渗透率提升，“户外+”有望引领行业发展》2025-05-25 3、《美妆个护 25Q1 总结及 Q2 展望—Q1 分化延续，Q2 大促催化下关注头部国货机会》2025-05-21 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 唐圣炀 S1090523120001 tangshengyang@cmschina.com.cn 杨蕊菁 S1090524100002 yangruijing1@cmschina.com.cn 王雪玉 研究助理 wangxueyu@cmschina.com.cn -20-10010203040Jun/24Oct/24Feb/25Jun/25(%)轻工纺服沪深300逢低布局产品结构化升级&运营提效的细分赛道龙头 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 端零售数据好转，3 月、4 月、5 月服装及服装配饰店零售额同比分别+3.5%、+6.7%、+5.8%。美国服装零售及批发库销比保持良性水平。美国纺服进口增速良好，4 月美国进口服装金额同比+9%，鞋履+17%。2）供给端：鞋服龙头公司 5 月收入承压，5 月儒鸿营收同比-9%、聚阳-8%、丰泰-23%、裕元制造业务+0.5%、来亿+1%、志强+15%。美国纺服进口份额加速向东南亚地区转移，25 年 4 月美国从中国进口服装比重同比-3.5pct、进口鞋履比重同比-6.7pct，从东南亚地区进口服装比重同比+5.3pct、进口鞋履比重同比+10.1pct。关税落地后建议关注在多区域有较完善产能布局的制造龙头。 ❑ 家居：5 月家具社零数据改善，持续关注以旧换新效果。以旧换新政策驱动下家具社零呈现高增长， 5 月家具商品零售额同比增长 25.6%达 170 亿元，25 年 1-5 月累计增长 21.4%（757 亿元），5 月增速显著高于社零总额增速（6.4%）。2025 年中央以旧换新预算补贴预算较 2024 年翻倍，大型家居品牌在国补基础上额外增加企业补贴吸引消费，市场份额有望向龙头集中，重点推荐顾家家居、欧派家居、索菲亚。 ❑ 风险提示：化妆品&个护：下游需求不及预期的风险，新品研发及销售不及预期的风险，营销投放效果不及预期的风险，新兴渠道拓展不及预期的风险，企业竞争加剧的风险。黄金珠宝：宏观环境波动、金价震荡的风险，线 下 渠道拓展不及预期、关店数量过多的风险，企业竞争加剧的风险；纺织服装：内需不足的风险、库存积压的风险、外需不足导致制造接单承压风险、美国加征关税不确定性风险；家居：房地产持续下行的风险、行业价格竞争加剧、消费降级风险。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业策略报告 正文目录 一、 黄金珠宝：饰品化趋势确立，品牌表现分化 ............................................. 6 1、 25H1 金价高涨，黄金消费延续 2024 年趋势 .............................................. 6 2、 25H2 投资建议：推荐老铺黄金、周大福、潮宏基、菜百股份 ................... 7 （1）老铺黄金：开店&同