计算机行业2026年度策略报告：破晓时分，共识未燃，于无声处听惊雷

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 2025 年 12 月 22 日 推荐（维持） 计算机行业 2026 年度策略报告 TMT 及中小盘/计算机 2024 年 9 月 24 日“牛市”启动以来，计算机板块共经历三波主升，但在“强预期”与“弱现实”的错配下板块呈现出事件驱动下的流动性大幅波动，题材特征明显。25Q3 板块基本面触底、人效拐点出现，展望 2026 行情向上具备更强支撑。重点看好产业趋势最为明确的 AI、政策驱动最为确定的信创以及最为受益“牛市”Beta 的金融科技。 ❑ “强预期”与“弱现实”错配，板块上下大幅波动。自 2024 年 9 月 24 日以来，计算机指数经历三波主升，截至 2025 年 12 月 15 日累计涨幅近 70%。但基本面角度，计算机板块盈利（扣非归母净利润角度）自 2019 年起一路下滑，人均扣非净利润至 2024 年跌至近十年最低点，直至 2025Q2 起才开始触底回升。一方面，在“牛市”、AI、自主可控等因素驱动下，市场对计算机板块展现出较高成长预期；另一方面，以 to G 和 to B 业务为主的计算机公司又深受政府财政、宏观经济影响，“强预期”与“弱现实”的错配下板块往往呈现出事件驱动下的流动性大幅波动，题材特征明显。 ❑ 25Q3 行业拐点特征已现但持仓占比十年新低，2026 年或存在巨大预期差。对比 2011 年至今计算机行业人均扣非净利润变动与计算机行业指数走势，可以看出两者呈现出明显的正相关性。2024 年市场反转，计算机板块行情同步反转，但基本面表现滞后，人均扣非净利润反跌至近十年最低点。据我们测算，截至今年三季度全行业扣非归母净利润总额已超过去年全年。同时，由于大部分公司采取“降本增效”措施，全行业员工总数对比去年末有所下滑，从而使得行业人均扣非净利润也大幅增长并超过去年全年（考虑到绝大部分公司并未公布 25Q3 员工数，我们计算时沿用了 25H1 中报数据。根据对部分龙头企业的调研，我们判断实际的全行业员工数量大幅提升的可能性极低，因此实际的 25Q3 人均扣非净利润跟测算结果应该接近甚至更高）。展望明年，供给端的收缩趋势大概率持续，同时需求有望温和复苏，行业人效水平提升趋势有望延续。 ❑ 结合分析海外及国内 AI 发展判断真正可以被 AI 赋能的应用，我们认为三类方向值得重点关注：1）提升生产工作效率的通用工具：大模型优势凸显。我们认为 AI 大模型的发展已从单一技术突破迈向全链条生态构建新阶段，其生态化布局正深刻重塑应用市场格局，推动大量传统应用的迭代与替代。一方面，其强大的通用能力可直接覆盖信息查询、文本生成、基础数据分析等单一应用的核心功能；另一方面，大模型通过整合多源数据与跨场景能力，重构了应用的服务模式，以更高效、集成化的生态服务替代分散、低效的单点应用，推动应用市场向“模型即服务”转型。2）基于垂直场景打造的 AI 应用：可量化的效果/产业增量是试金石。通过分析海外 AI 应用商业化进展，我们认为此类应用产品需要像 Applovin 那样为用户带来明显的可量化效果，或像Tempus AI、Cursor 那样因 AI 开拓了新的业务。3）端侧 AI 硬件：端侧 AI 硬件是商业化最快的 AI 应用方向。端侧 AI Agent 部署在如智能手机、AI 眼镜、智能家居等设备端，在设备本地处理数据和执行任务，具有快速响应、隐私保护和低延迟的特点；同时也可连接云端大模型进行复杂任务处理。随着边缘侧 AI 芯片不断成熟，我们认为端侧 AI 硬件有望成为最先落地的方向。建 行业规模 占比% 股票家数（只） 286 5.5 总市值（十亿元） 4086.7 3.9 流通市值（十亿元） 3621.9 3.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4.2 13.5 15.3 相对表现 -3.8 -5.4 -0.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《豆包模型重磅升级，智谱通过港股聆讯——计算机周观察 20251221》2025-12-21 2、《持续重视 AI 应用，关注商业航天 — — 计 算 机周观察 20251214 》2025-12-14 3、《持续重视 AI 应用，左侧布局金融科技——计算机周观察 20251207》2025-12-07 刘玉萍 S1090518120002 liuyuping@cmschina.com.cn 周翔宇 S1090518050001 zhouxiangyu@cmschina.com.cn 孟林 S1090521040001 menglin@cmschina.com.cn 鲍淑娴 S1090525080003 baoshuxian@cmschina.com.cn -20-10010203040Dec/24Apr/25Aug/25Nov/25(%)计算机沪深300破晓时分，共识未燃，于无声处听惊雷 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 议重点关注端侧硬件供应链。 ❑ 随 AI Agent 大规模落地，数据服务商将从数据库工具升级为 AI 时代的核心数据底座。在生成式人工智能和大模型迅猛发展的当下，数据已不再仅仅是存储对象，而是智能应用的核心资产，核心数据基础设施服务商，将从数据库工具升级为 AI 时代的核心数据底座。海外头部厂商如 Databricks、Snowflake和 MongoDB 的亮眼财务表现，不仅得益于云化和数据统一化的长期趋势，更关键在于它们迅速捕捉了 AI 浪潮带来的增量 TAM：这类数据基础设施服务厂商通过将向量检索、LLM 服务与 AI Agent 工具链等开发栈原生集成到现有数据平台中，不仅将自身的 TAM 从传统的数据管理扩展至 AI 全链路（数据准备-向量化-模型调优-代理部署），更从根本上解决了企业应用 AI 时面临的数据搬迁冗余、实时性割裂与合规性碎片化等核心痛点，从而将自己从“数据库工具”重塑为“AI 时代的数据操作系统”。 ❑ 信创步入深水区及临近重要替换节点，预计景气度将持续超预期。展望2025-2027 年信创板块行情，我们认为有望复刻 2019-2021 年演绎逻辑：19-21年主要是以党政电子公文的大规模落地推进为核心，而 25-27 年有望以党政政务系统、行业替换为核心，演绎政策预期-招投标启动-业绩兑现三个阶段；不同点在于，相比于前一次信创大规模替换，本轮推进在覆盖行业广度、业务系统复杂度及产业链深度等方面均显著提升：一方面，替换范围由党政办公类系统延伸至政务核心系统及行业关键应用；另一方面，25 年 7 月中国信息安全测评中心发布安全可靠测评工作指南中，新增人工智能训练推理芯片及激光或喷墨打印机搭载的主控芯片，本轮替换的产业链环节有望基于 CPU、数据库、操作系统等进一步向外拓展。 ❑ 投资建议：1）AI 时代超级 OS 入口争夺日益激烈，持续重视 AI 应用。通用工具领域建议关注头部大模型厂商阿里巴巴，垂直场景 AI 应用领域建议关注金山办公、合合信息、金蝶国际、用友网络、卓易信息、能科科技、税友股份，端侧 AI 领域建议