昆药集团(600422)老牌中药企业，深耕银发健康领域

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 医药生物 2025 年 06 月 19 日 昆药集团 (600422) ——老牌中药企业，深耕银发健康领域 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 百年历史，争当银发领域领导者。昆明中药厂有限公司（简称“昆中药”），肇启于明太祖洪武十四年（1381 年），正式开工于清道光六年（1826 年），至今已有 600 多年的历史。昆中药是我国五大中药老号之一，是“中华老字号”企业、高新技术企业、云南省企业技术中心、云南十大历史品牌。昆药集团股份有限公司成立于 1951 年 3 月，2000 年 12 月在上海证券交易所上市。公司拥有深厚的专业制药经验。依托云南丰富的植物资源，昆药集团先后开发了青蒿、三七、天麻三大系列及特色中药、民族药等 40 多个具有国内外先进水平的天然药物新产品，同时传承精品国药，聚焦三七产业链，致力于面向慢病管理和老龄健康领域提供优质产品服务及系统解决方案。 ⚫ 昆药集团自华润三九入主后，加强协同发展。2023 年 1 月 19 日，随着公司董、监事会改组工作圆满完成，公司控股股东变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润有限公司，公司正式成为华润三九旗下成员。华润三九医药股份有限公司持股比例高达 28.05%，成为昆药集团的控股股东。这一变化不仅加强了昆药集团在三七产业链的竞争力，而且助力公司实现三七业务战略性整合，推动公司成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”。 ⚫ 老龄健康+精品国药，开拓全新发展局面。公司积极响应国家中医药振兴发展战略，紧抓银发经济的新机遇，依托资源优势、产业优势、品牌优势和研发优势，制定了 2024 年至2028 年的战略发展规划。昆药集团以“大药厚德、痌瘝在抱”为企业使命，以“银发健康产业的引领者”为企业愿景，聚焦精品国药和老龄健康-慢病管理两大核心业务领域，通过短期、中期、长期三步走的发展行动规划，重点打造三七系列产品为核心的慢病管理以及“昆中药 1381”系列为核心的精品国药两大平台，致力于成为“老龄健康-慢病管理领域领导者”和“精品国药领先者”。 ⚫ 盈利预测和估值。昆药集团作为国内中药百年老字号品牌上市公司，预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 7.14/8.41/9.99 亿元，分别同比增长 10.1%/17.9%/18.7%，对应 PE分别为 16/13/11 倍。我们选取中药行业里同为老字品牌的中药上市公司同仁堂、东阿阿胶、云南白药、太极集团为可比公司，使用相对估值法，4 家可比公司 2025 年预测市盈率均值为 21 倍，以此计算，公司合理市值 153 亿元，相对 2025 年 6 月 18 日市值有约 35%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：药品集采风险，中药材涨价风险、销售不及预期风险等 市场数据： 2025 年 06 月 18 日 收盘价（元） 14.99 一年内最高/最低（元） 19.98/11.92 市净率 2.1 股息率%（分红/股价） 1.33 流通 A 股市值（百万元） 11,347 上证指数/深证成指 3,388.81/10,175.59 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 7.06 资产负债率% 45.99 总股本/流通 A 股（百万） 757/757 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 张静含 A0230522080004 zhangjh@swsresearch.com 王道 A0230523080001 wangdao@swsresearch.com 联系人 李敏杰 (8621)23297818× limj2@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 8,401 1,608 9,176 10,063 11,060 同比增长率（%） -0.3 -16.5 9.2 9.7 9.9 归母净利润（百万元） 648 90 714 841 999 同比增长率（%） 19.9 -31.1 10.1 17.9 18.7 每股收益（元/股） 0.86 0.12 0.94 1.11 1.32 毛利率（%） 43.5 36.9 44.5 45.6 46.6 ROE（%） 12.3 1.7 12.0 12.6 13.3 市盈率 18 16 13 11 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-1807-1808-1809-1810-1811-1812-1801-1802-1803-1804-1805-1806-18-50%0%50%(收益率)昆药集团沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共24页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 7.14/8.41/9.99 亿元，分别同比增长 10.1%/17.9%/18.7%，对应 PE 分别为 16/13/11 倍。我们选取中药行业里同为老字品牌的中药上市公司同仁堂、东阿阿胶、云南白药、太极集团为可比公司，使用相对估值法，4 家可比公司 2025 年预测市盈率均值为 21 倍，以此计算，公司合理市值 153亿元，相对 2025 年 6 月 18 日市值有约 35%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 1）口服剂：昆药集团持续推进以血塞通软胶囊为核心的三七口服系列，借助地理资源优势和深厚的中医药文化沉积，聚焦参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大黄金单品，这三大黄金单品过去几年都保持了快速增长，基本都在 18%-30%以上的增速，我们保守预计口服剂板块 2025-2027 年口服剂收入同比增速为 15.0%、15.0%、15.0%。 2）针剂：公司积极参与省际联盟集采，较快速提升产品在相关市场占有率，以注射用血塞通（冻干）等药品被纳入医保药品支付试点品种范围为突破口，积极推动纳入产品在各省的解限落地执行，为增量盘稳步提速奠定基础，血塞通注射剂过去 4 年销量平均增速基本都在个位数，我们预计针剂业务 2025-2027 年收入同比增速为 5.0%、8.0%、8.0%。 3）药品器械批发与零售：公司旗下医药流通平台昆药商业，夯实基层市场、深耕医药流通业务，持续改善业务结构，提升盈利能力，该板块 2019-2024 平均增速基本在 5%,我们预计 2025-2027 年收入同比增速为 4.0%，4.0%，4.0%。 有别于大众的认识 市场认为集采会导致公司产品持续降价，从而影响公司增长。 我们认为，去年集采平稳落地，公司主要产品均为 0 降幅续约中标。按照此次集采续约规则，公司三七血塞通系列产品，包括公司注射用血塞通（冻干）（其他品规）、血塞通软胶囊、血塞通