建材行业专题：下游需求收缩2024年经营承压，消费建材C端优势凸显

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 06 月 16 日 建材 行业专题 下游需求收缩 2024 年经营承压，消费建材 C 端优势凸显 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.5 -1.8 -3.8 绝对收益 -2.3 -3.0 5.8 董文静 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 陈依凡 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524080001 chenyf4@essence.com.cn 相关报告 3 月华东/华北/中南水泥提价，量/价提升有望受益基建加码 2025-04-09 二手房交易维持高景气度，家装补贴同步驱动消费建材需求，多品类产品提价释放盈利改善信号 2025-03-18 房地产新政多箭齐发，国资收储有望加快，持续看好地产链建材表现 2024-05-20 政治局会议地产政策定调积极，购房+融资端多策并举，助力地产链建材市场表现 2024-05-06 房企再融资迎重磅利好，看好消费建材后续行情表现 2022-11-29 建材行业整体：下游下行压力明显，24 年业绩同比大幅下滑，25Q1 盈利有所改善。2024 年，房地产行业需求持续收缩，受地方财政压力影响，基建投资放缓，建材（SW）行业经营持续承压，实现营收 5878.83 亿元，同比-15.10%，实现归母净利润 195.12亿元，同比-47.94%，归母净利润下滑幅度大于营收下滑幅度，主要由于期间费用率同比提升 1.87pct。2024 年，建材板块整体毛利 率 19.93% （ 同 比-0.03pct ），期间费用 率 14.10%（同比+1.87pct），资产及信用减值损失合计为 87.70 亿元（同比+1.98亿元）。受费用率、减值同比增加及毛利率下降影响，2024 年建材板块净利率 3.40%，同比下降 2.23pct。2025Q1，建材板块实现营收 1156.31 亿 元 （ yoy-5.24% ）， 归 母 净 利 润 34.52 亿 元（yoy+93.53%），归母净利润同比高增主要因去年同期低基数叠加细分行业提价后盈利能力同比回升。2025Q1，建材板块整体毛利率 19.24%（同比+1.48pct），净利率 2.89%（同比+1.57pct）。 消费建材：行业信用减值压力减轻，C 端相关子板块盈利改善。受地产需求收缩和行业竞争加剧影响，2024 年消费建材板块营收和归母净利润均同比下滑，实现营收 1276.38 亿元（yoy-7.01%），归母净利润 48.90 亿元（yoy-45.08%），归母净利润降幅大于营收降幅主要因毛利率同比下降 1.27pct 叠加费用率同比提升1.64pct。在各细分领域，石膏板和板材板块营收/业绩增速表现优于行业整体，2024 年，石膏板板块营收/归母净利润分别yoy+15.14%/+3.49%，板材营收/归母净利润分别 yoy+1.39%/-15.11%。2024 年，消费建材板块资产+信用减值合计 39.38 亿元，同比减少 6.80 亿元，减值压力同比降低。2025Q1，建材行业整体营收/业绩延续前期下滑趋势，部分企业价格竞争缓和及渠道结构优化，经营性现金流和毛利率同比改善，其中消费建材整体经营性现金流 25.03 亿元，同比少流出 23.59 亿元，板材和涂料子板块毛利率分别同比+2.99pct 和+2.02pct。 玻纤：提价落地盈利修复，业绩增速逐季改善。2024 年玻纤板块实现营收 556.03 亿元，yoy-2.06%，，较 2023 年降幅收窄8.37pct，实现归母净利润 33.02 亿元，yoy-46.99%，较 2023 年降幅收窄 4.80pct。分季度来看，2024Q1，玻纤板块归母净利润仅为 4.97 亿元（yoy-69.99%），多家中小企业亏损严重，随下游需求结构性回暖，3 月底和 11 月底多家玻纤企业开启复价，玻纤价格和盈利水平逐步改善，2024Q1-2025Q1 毛利率分别为 18.29%、-16%-6%4%14%24%34%2024-062024-102025-022025-06建材沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业专题/建材 19.16%、20.20%、18.40%、22.57%。2025 年初以来，消费电子需求回暖，多家玻纤企业对电子纱/布产品进行复价 800 元/吨和 0.3元/m。叠加去年玻纤粗纱复价后产品价格同比回升，Q1 玻纤板块实现营收 140.87 亿元（yoy+25.24%），归母净利润 13.17 亿元（yoy+165.66%）。 水泥：利润优先助力价格提涨，2024Q4 业绩同比高增。受房地产需求持续下滑和基建投资放缓影响，水泥板块需求疲软竞争加剧，价格持续下跌，水泥板块营收和归母净利润持续减少。2024年，水泥板块营业收入和归母净利润分别为 3082.67 亿元（yoy-21.81%）和 98.25 亿元（yoy-40.49%），较 2021 年高点分别下降39.07%和 84.51%；分季度看，2024Q2 起水泥企业竞争策略转向利润优先，水泥价格提涨，板块归母净利润增速逐季改善，Q1-Q4 分别 yoy-210.10%、-75.67%、-14.07%和 92.68%。2025Q1，水泥板块营收 573.38 亿元,yoy-6.93%，降幅较 2024 年有所收窄；归母净利润 2.77 亿元，同比高增 119.22%。2025Q1，水泥板块毛利率和净利率分别为 15.75%，分别同比+4.49pct/+3.02pct。 玻璃：2024 年，房地产竣工面积持续大幅下滑，玻璃下游需求疲软，同时供给侧冷修不及预期，库存位居高位，价格持续下行，板块盈利能力急剧下滑。2024 年，玻璃板块实现营收 511.54 亿元，同比减少 11.59%；实现归母净利润 2.89 亿元，同比减少93.22%。分季度来看，由于玻璃价格持续下降，Q3-Q4 玻璃板块利润均为亏损，分别亏损 1.91 亿元和 14.50 亿元。2024 年，玻璃板块毛利率 14.21%，同比下降 5.78pct，净利率 0.21%，同比下降 6.99pct。2025 年玻璃板块营收和归母净利润延续前期下滑趋势，但由于玻璃价格环比有所回升，板块归母净利润扭亏为盈，2025Q1，玻璃板块实现营收 105.16 亿元（yoy-19.51%），归母净利润 4.45 亿元（yoy-56.16%）。 投资建议：二手房数据改善，新房销售有望企稳，消费建材行业价格竞争缓和，重点关注消费建材龙头需求和盈利改善