有色金属行业周报：铜矿长协加工费降至0，铜价或迎来新一轮上涨

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 12 月 21 日 有色金属 行业周报 铜矿长协加工费降至 0，铜价或迎来新一轮上涨 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.6 18.2 62.5 绝对收益 3.1 19.7 78.2 贾宏坤 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525060005 jiahk@sdicsc.com.cn 周古玥 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525050003 zhougy@essence.com.cn 相关报告 锡铜银持续突破，重视黄金板块机会 2025-12-14 铜铝锡持续上涨，重视贵金属板块 2025-12-07 金属价格加速上涨，重视板块业绩弹性 2025-11-30 市场高波震荡，重视贵金属配置机会 2025-11-22 金属牛市或延续，业绩弹性仍可期 2025-11-17 特朗普称下一任美联储主席候选人需支撑大幅降低利率，向市场传达了 26 年有超预期降息的可能。本周五日本央行加息 25 基点，符合市场预期。考虑到市场已提前交易加息带来的流动性影响，加息落地后全球股市、金属情绪升温，贵金属、工业金属价格迎来普涨，未来美元指数仍有下行空间。本周中国铜冶炼厂与 Antofagasta 敲定了 26 年铜矿长协加工费为 0 美元/吨，冶炼减产预期上升，铜价或迎来新一轮上涨。持续看好金银铜铝锡稀土锑锂钴钽铀等金属。 贵金属 金银：本周 COMEX 金银分别收于 4354.0、66.8 美元/盎司,环比分别+1.25%、+8.85%。美国 11 月核心 CPI 同比上涨 2.6%，创 2021 年以来最低水平。美联储主席候选人哈塞特表示美联储将有很大空间可以降息。日本央行加息 25bp 落地，市场影响有限。特朗普称下一任美联储主席候选人需支撑大幅降低利率。央行和 etf 资金积极增持驱动延续，持续看好金价中长期上涨趋势。伦敦和国内白银库存紧张，现货紧张对价格有助推，看好白银价格弹性。 建议关注：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等。 工业金属： 铜： 本周 LME 铜收报 11870.5 美元/吨,环比上周+1.58%,沪铜收报93000 元/吨,环比上周-0.61%。供给端,据钢联，中国铜冶炼厂代表与 Antofagasta 敲定 2026 年铜精矿长单加工费 Benchmark 为 0 美元/吨与 0 美分/磅。本周铜现货升水下行，持货商的回款需求增加。需求端,本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为 63.83%、66.71%，分别环比-0.71pct、+0.41pct，多数企业将重心转向资金回收，需求表现一般。库存端，截至 11 月 28 日，铜社会库存 16.58 万吨，环比上周+0.28 万吨。LME 铜库存 16.04 万吨，环比-3.3%，COMEX 库存 41.69万吨，环比+2.0%。持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性。 建议关注：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。 铝：本周海内外铝价震荡偏强运行，本周五 LME 铝收报 2955.5 美元/吨，较上周五+2.80%，沪铝收报 22120.0 元/吨，较上周五+0.32%。宏观方面，海内外宏观氛围偏多依旧，国内持续实施适度宽松的货币政策，海外美联储进一步放宽货币政策的预期有所升温。基本面，供应端国内运行产能小增；新疆运力有所改善，在途库存增加，需关注后续到货节奏与下游逐步向淡季过度需求减弱对社库的影响。本周铝锭社会库存小降至 57.8 万吨。本周 LME 库存 51.96 万吨，较上周五-0.01%；SHFE 库存 7.62 万吨，较上周五+10.16%。持续看好铝在供给约束与低库存下的价格弹性。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%2024-122025-042025-082025-12有色金属沪深300998948048 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业周报/有色金属 建议关注：云铝股份、宏创控股、中孚实业、神火股份、南山铝业、创新实业、电投能源、天山铝业、中国宏桥、中国铝业等。 锡：截止 12 月 19 日，沪锡主力合约 343040 元/吨，环比+3.88%，连续四周大涨。供给方面，刚果金、缅甸、南美仍处战乱或政治风险中，对于当地锡矿生产或出口有不同程度的影响，本就紧张的锡原料，变得雪上加霜。因锡价持续大涨，现货成交清淡，国内库存开始增加。三地（苏州、上海、广东）社会库存总量 9192 吨，环比+8.7%，考虑到期货价格持续上涨，国内隐性库存或消耗殆尽，目前显性库存仅 20天左右。需求端，在降息周期下，大电子消费景气度或将继续向上，AI 拉动效应逐渐体现。 建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡、新金路等。 战略金属 稀土：截止 12 月 19 日，氧化镨钕、氧化铽报价分别为 57.6、607.5万元，环比分别-0.3%、-3.2%，稀土价格短期震荡为主。根据百川盈孚信息，受指标管控影响，12 月稀土冶炼分析迎来严格调整，其中指标超产、环评超标企业被要求全面停产整改。根据商务部披露，已批准部分稀土出口通用许可证，未来出口需求或加速恢复。近日主流磁材厂以消耗库存为主，现货价格持稳，若后续出口订单显著恢复，可能会开启新一轮补库周期，中期看好稀土价格上涨。 稀土标的关注：华宏科技、中国稀土、北方稀土、盛和资源、广晟有色。 磁材标的关注：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等。 钴：电钴价格本周价格在 41 万元/吨附近，价格震荡偏强。钴中间品原料可流通货源持续偏紧，刚果金试点企业预计在 12 月底-1 月初实现出口，最快到港时间在 2026 年 3-4 月，需求端冶炼厂维持刚需补库。电钴可流通库存有限，临近年末企业存在控制资金占用的要求出货意愿减弱。硫酸钴冶炼厂挺价持续，下游询价略有减少，部分企业备货目标完成后转向刚需补库。刚果金出口禁令于 10 月 16 日结束，之后实行出口配额制。中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行。 建议关注：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等。 风险提示：宏观政策扰动，原材料价格扰动，需求不及预期等。 行业周报/有色金属 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.周内交易数据复盘 表1：主要指标情况变动表 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 图1.周内涨幅前十股票 图2.周内跌幅前十股票 资料来源