科技行业动态点评：全球半导体设备代工，关注中国市场设备份额“东升西降”和AI投资机会

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 科技 全球半导体设备代工：关注中国市场设备份额“东升西降”和 AI 投资机会 华泰研究–全球科技战略 科技 增持 (维持) 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 huangleping@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 于可熠 SAC No. S0570525030001 SFC No. BVF938 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 6 月 16 日│中国内地 动态点评 根据对全球 32 家半导体制造企业和 20 家设备企业 1Q25 业绩和 2025 年市场一致预期的分析，我们上调 2025 年全球半导体制造企业资本开支预测 9%到 1470 亿美元，同比增长 13%。上调 2025 年全球半导体设备企业收入预测 6%到 1420 亿美元，同比增长 11%，其中上调中国市场规模预测 10%到494 亿美元，同比下滑 9%。2025E 中国本土设备企业在中国市场规模中占比（国产化率）或同比+7pct 至 23%。展望 2H25 中国和全球半导体设备市场，我们看好以下三大投资机会：1）生成式 AI 推动下，先进工艺逻辑和先进封装需求继续增加带来的机会，2）中国大陆先进工艺扩产的结构性机会，3）美国出口限制政策下，中国市场设备份额“东升西降”的投资机会。相关产业链公司包括东京电子、LAM research 等前道设备公司，Advantest、ASMPT、BESI 等后道设备公司，以及包括台积电、中芯国际、华虹在内的全球代工龙头。 投资逻辑#1：台积电拉动 2025 年全球半导体设备投资 统计全球 32 家半导体制造企业 1Q25 资本开支，1Q25 全球半导体资本开支 354 亿美元，同比增长 16%。从客户类型角度来看，主要增量来自于台积电（同比+55%，+32 亿美元），海力士（同比+84%）、美光（同比+193%）等存储企业，此外中芯国际等中国上市半导体制造公司的设备投资维持高位，主要的减量来自英特尔（-7.9 亿美元）及德州仪器、ADI 等其他 IDM 企业（-10 亿美元）。产业链方面，我们看好在台积电先进工艺投资和先进封装趋势中充分受益的企业。 投资逻辑#2：看好中国大陆先进工艺扩产的结构性机会 我们预计 2025 年中国上市半导体制造企业资本开支合计同比下降 7%至141 亿美元，较 2024/11 预测上调 2%。2025E 国内及海外设备企业中国区收入或同比下降 9%至 494 亿美元，较 2024/11 月预测上调 10%。资本开支预测上调主要反映：1）以 DeepSeek 为代表的中国本土 AI 发展迅速，本土晶圆厂先进制程扩产加速；2）尽管成熟制程价格面临压力，中国大陆 12寸成熟制程产能全球占比仍有提升空间，扩产并未放缓。往后看，关税政策加速中美半导体产业链“平行发展”趋势，中美产能重复建设以应对 local for local 需求，看好能够受益中美产能建设的全球代工龙头。 投资逻辑#3：看好中国市场设备公司份额“东升西降”趋势 根据对全球 22 家半导体设备企业 1Q25 业绩的统计，在生成式 AI 相关投资推动下，1Q25 全球半导体设备公司收入同比增长 24%，达到 350 亿美元。其中包含中国企业及海外企业中国区收入在内的中国市场规模合计 117 亿美元，同比下降 11%，中国区占全球比例同比-13pct 至 34%。中国市场市占率方面，应用材料、LAM、KLA 等美国企业受美国出口限制政策影响明显，1Q25 中国市场收入合计相比 4Q23 下降 19%，合计份额下滑 3pct 到 42%，而北方华创、中微等中国企业收入占比上升 3pct 到 18%。东京电子等日本企业业务显示韧性，份额提升 3pct 到 18%。关税政策反复及美国限制政策下，看好中国和日本前道设备公司份额提升的机会。 风险提示：贸易摩擦风险，半导体周期下行风险，测算和可得数据的局限性，本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (15)(1)142943Jun-24Oct-24Feb-25Jun-25(%)科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 全球半导体设备代工：关注中国市场设备份额“东升西降”和 AI投资机会 通过对全球 32 家半导体制造和 22 家半导体设备企业 1Q25 业绩及 2025 年市场一致预期的分析，我们观察到如下趋势：1）2025 年中国半导体设备市场整体预计回落 9%，其中中国大陆企业收入占比有望上升 7pct 到 23%；2）2025 年全球半导体设备投资预计增长 13%，全球主要半导体设备公司收入增长 11%，中国市场占比回落 7pct 到 35%。我们得出以下结论：1）我们上调 2025 年中国上市半导体制造企业资本开支 2%，看好能够受益中美产能建设的龙头晶圆厂；2）1Q25 中国市场美国/日本/中国主要前道设备公司收入占比较 4Q23占比分别-3/+3/+3pct，关税政策反复及美国出口限制政策下，看好中国和日本前道设备公司份额提升；3）后道设备方面，AI 需求仍然是主要驱动力，存储投资和 CoWoS 产能增长趋势下，未见 AI 相关切/磨/抛、测试需求放缓。长期关注混合键合、PLP 领域进展，相关公司包括 Advantest、DISCO、ASMPT、BESI 等。 图表1： 全球半导体设备市场预测 注：预测数据来自 Factset 一致预期、iFind 一致预期和华泰研究预测，数据截至 2025/6/13；前次预测数据来自《2025 中国半导体设备预测：市场整体回落 17%，国产化率有望大幅提升》（2024/11/24） 资料来源：Factset，iFind，SEMI，华泰研究 展望 2025 年资本开支，预计 2025E/2026E 全球主要半导体企业资本开支同比+13%/+3%，2025E 预测值较 2024/11 预测上调 9%，其中中国大陆以外企业资本开支同比+16%/+4%。我们认为 AI 需求和美制造业回流仍然是海外扩产的主要驱动力，台积电美国扩产提速。我们看到 2025E 中国市场资本开支预期较 2024/11 有所上调，主要反映：1）以 DeepSeek为代表的中国本土 AI 发展迅速，本土晶圆厂先进制程扩产加速；2）尽管成熟制程价格面临压力，中国大陆 12 寸成熟制程产能全球占比仍有提升空间，扩产并未放缓。往后看，关税政策加速中美半导体产业链“平行发展”趋势，中美