食品饮料行业周报：把握酒类情绪修复机遇，回归业绩主线

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 06 月 22 日 推荐（维持） 食品饮料行业周报（6.22） 消费品/食品饮料 本周新华社、人民网等媒体均发文指向整治违规吃喝一刀切现象，对于部分地区过度限制正常社交聚餐等行为从态度上进行纠偏，白酒侧有望对于除公务接待以外场景产生的冲击带来修复，叠加整体估值处于低位，行业加速触底后建议逢低布局龙头；啤酒侧关注情绪面修复下，在旺季动销催化中具备大单品放量结构性增长的标的。此外，新消费短期有所回调，建议关注下半年延续高增品类的估值切换机会。 ❑ 核心公司跟踪：白酒积极调整应对环境，小食品、宠物景气延续 五粮液：股东会公司表态积极奋进，环境有挑战不改初心，分红有望进一步提升。公司股东会表态积极，25 年分红率有望进一步提升。普五坚持量价平衡，1618 以高质量动销为导向。营销执行提升年，精细化渠道政策持续推进，成立销售公司、实施市场化机制考核。25H2 公司将推出新品低度产品，推动品牌年轻化与国际化。 水井坊：管理团队稳定性高，绩效文化助力员工更好实行公司战略。2024 年华北表现亮眼，华东与华南表现正常，25 年重点推进倍增 T1、金牌 T1 重点项目，2024 至 25Q1 门店拓展数量达 2.5 万家。营销聚焦核心场景，25H2 将推出井台序列新品并针对年轻群体试点 38 度以下低度酒。 舍得酒业：库存已调整至合理水平，持续推进产品及渠道下沉。公司库存已调整至 2-3 个月合理水平、较高点普遍下降 30%，品位当前权重占比已下降至 40%，面对外部冲击时业绩可控。持续推进产品与渠道下沉，新推出七/八十元价位盒装酒定位村镇宴席市场。 百润股份：崃州单一麦芽威士忌系列推新。公司正式推出崃州单一麦芽威士忌全新系列，五款单品均为单一麦芽威士忌，展现公司多桶融合的阶段性成果、系国内本土威士忌风味的全新尝试。 有友食品：会员商超、量贩渠道快速放量，产品推新效率高。25 年会员制商超渠道上新多款产品，脱骨鸭掌贡献营收增量；零食量贩渠道公司合作持续推进，量贩月销量不断走高；电商渠道基数小，维持较快增长。公司逐步打开第二品类增长曲线，拓宽产品矩阵，后续仍有拓展潜力。 乖宝宠物：618 顺利收官，弗列加特增长亮眼。今年麦富迪旗下霸弗系列增速居前，多产品亮眼，高端占比有所提升。弗列加特系列保持高速增长，品牌份额持续提升。25 年全年公司自主品牌高增有望延续、出口表现稳健，后续自主品牌也有望加速拓展海外新市场。 海天味业：H 股挂牌上市交易。6 月 19 日公司全球发售 2.79 亿股 H 股股票在香港联交所主板挂牌并正式上市，扣除相关费用后预计收取发售款净额约为 100.10 亿港元。 ❑ 投资建议：标的上，我们建议关注，1）新产品与新渠道催化的有友食品、新乳业、百润股份、西麦食品、承德露露；利润修复与投资收益贡献的好想你；2）旺季动销改善催化下的青岛啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒、统一企业中国、农夫山泉、天味食品；3）细分成长赛道宠物食品中宠股 行业规模 占比% 股票家数（只） 143 2.8 总市值（十亿元） 4790.5 5.6 流 通 市 值 （ 十 亿元） 4556.3 5.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.8 -0.8 20.5 相对表现 -2.5 1.2 10.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料行业周报（6.15）—宠物&小食品延续景气，白酒加速触底》2025-06-15 2、《食品饮料行业周报（6.8）—关注旺季催化下的消费龙头》2025-06-09 3、《食品饮料行业周报（6.2）—优选行业龙头，关注新渠道及产品放量》2025-06-02 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn 刘成 S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn 胡思蓓 S1090524090002 husibei@cmschina.com.cn 朱彦霖 研究助理 zhuyanlin@cmschina.com.cn Jun/24Oct/24Feb/25May/25-40-30-20-10010Sep/23Jan/24Apr/24Aug/24(%)食品饮料沪深300把握酒类情绪修复机遇，回归业绩主线 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 份、乖宝宠物以及保健品仙乐健康、H&H 国际控股、寿仙谷；4）具备防御属性的龙头伊利股份、蒙牛乳业、海天味业，以及估值低位具备配置价值的贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖、古井贡酒。 ❑ 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧等 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 正文目录 一、 核心公司跟踪：白酒积极调整应对环境，小食品、宠物景气延续 ............ 4 二、 投资建议：把握酒类情绪修复机遇，回归业绩主线 .................................. 5 三、 行业重点公司估值表 .................................................................................. 5 图 1：食品饮料行业历史 PEBand ...................................................................... 6 图 2：食品饮料行业历史 PBBand ...................................................................... 6 表 1：重点公司估值表（市值均为亿元人民币） ................................................ 5 敬请阅读末页的重要说明 4 行业定期报告 一、核心公司跟踪：白酒积极调整应对环境，小食品、宠物景气延续 五粮液：股东会公司表态积极奋进，环境有挑战不改初心，分红有望进一步提升。公司股东大会明确将通过精细化运作、产品推新、营销市场化改革等努力实现全年经营目标。2024 年分红率提升至 70%、未来有望进一步提升。普五坚持量价平衡，1618 以高质量动销为导向（25H1 宴席场次增长 24%表现亮眼），系列酒瞄准高性价比与代际消费，做大做强核心单品。营销执行提升年，精细化渠道政策持续推进，成立销售公司、实施市场化机制考核。此外，年轻人偏好低度，25H2 公司将推出新品低度产品，并拓展新潮饮体验店与品牌出海，有望全面支撑公司穿越周期。 水井坊：管理团队稳定性高，绩效文化助力员工更好实行公司战略。2024 年分市场表现来看，河北（4-5 亿、+30%+）、山东（3-4 亿、+30%+）、内蒙古（2-3 亿、+20%+）表现亮眼，华东与华南表现正常，25 年重点推进倍增 T