AI数据领军企业，全球化布局打造第二成长曲线

证券研究报告·公司深度研究·IT 服务Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海天瑞声（688787） AI 数据领军企业，全球化布局打造第二成长曲线 2025 年 06 月 22 日 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 94.50 一年最低/最高价 40.08/151.48 市净率(倍) 7.65 流通A股市值(百万元) 5,700.73 总市值(百万元) 5,700.73 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.35 资产负债率(%,LF) 8.22 总股本(百万股) 60.33 流通 A 股(百万股) 60.33 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 170.01 237.08 345.39 482.65 643.88 同比（%） (35.33) 39.45 45.68 39.74 33.41 归母净利润（百万元） (30.39) 11.34 31.69 55.70 90.63 同比（%） (203.16) 137.31 179.54 75.77 62.71 EPS-最新摊薄（元/股） (0.50) 0.19 0.53 0.92 1.50 P/E（现价&最新摊薄） (187.62) 502.88 179.90 102.35 62.90 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 国内 AI 训练数据解决方案领军企业：海天瑞声是 AI 数据行业首家科创板上市公司，致力于为 AI 企业、研发机构提供 AI 数据集及服务。董事长和实控人贺琳曾任职于中国科学院声学研究所，管理层技术背景强。中移投资是海天瑞声首发前股东之一，公司持续与中国移动保持紧密战略协同。公司业务主要涵盖智能语音、计算机视觉、自然语言等方向。2024 年，大模型加速促进收入修复，高毛利产品收入占比提升带动盈利质量改善。2024 年公司营收 2.37 亿元，同比增长 39%，归母净利润 0.11 亿元，扭亏为盈。 ◼ 数据标注产业迎来政策催化，大模型加速成长。2025 年 1 月，国家发展改革委等 4 部门发布《关于促进数据标注产业高质量发展的实施意见》，提出到2027年，数据标注产业规模大幅跃升，年均复合增长率超过20%。大模型驱动数据需求剧增。scaling law 证明了通过预训练使用更多的数据和算力，能够让 AI 模型的性能大幅提升。大模型提升对高质量专业数据集需求，对数据集需求正从“通用知识”向“专业知识”延伸拓展，带动数据标注市场需求，根据中商情报网，2025 年中国数据标注市场规模有望突破 100 亿元。目前市场以品牌数据服务商和需求方自建团队为主，市场集中度有所提升。 ◼ 从 Scale AI 看海天瑞声的成长曲线。美国 Scale AI 专注于为人工智能和机器学习应用提供高质量的数据标注和管理服务。2024 年 Scale AI 以138 亿美元的估值完成了一轮 10 亿美元融资，英伟达、亚马逊、Meta、英特尔等科技巨头纷纷入局。公司主要服务大厂和政府客户，外包标注团队，并加强自动化标注水平，陆续斩获上亿美元美国国防部大单，由数据标注服务深入到 AI 模型应用落地。 ◼ 海天瑞声：全球化布局，加强政府和产业合作。2024 年，公司通过在新加坡投资设立控股公司的方式拓展海外首个自主可控的数据交付基地，并积极拓展智能终端等领域海外客户，2024 年公司境外收入同比增长89.53%至 1.14 亿元。公司持续深化政企合作，已经和河北保定、湖南长沙等地政府合作成立合资公司，布局数据标注基地全周期运营，并发布了 DeepSeek 行业智能体解决方案，从数据标注拓展 AI 应用落地，打开成长新空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：高质量数据集是人工智能发展的基础，公司是 A股稀缺的专注提供 AI 训练数据解决方案的领军企业，未来有望持续获得互联网、央国企等客户订单，深度受益于 AI 大模型开发迭代和应用落地，我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 3.45/4.83/6.44 亿元，归母净利润分别为 0.32/0.56/0.91 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧，项目回款不及预期，研发进展不及预期。 -22%-4%14%32%50%68%86%104%122%140%2024/6/242024/10/222025/2/192025/6/19海天瑞声沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 16 内容目录 1. 国内 AI 训练数据解决方案领军企业 ................................................................................................ 4 2. 数据标注产业迎来政策催化，大模型加速成长 .............................................................................. 6 3. 从 Scale AI 看海天瑞声的成长曲线 .................................................................................................. 9 3.1. Scale AI：从数据标注到应用落地，服务大厂和政府客户 .................................................... 9 3.2. 海天瑞声：全球化布局，加强政府和产业合作................................................................... 11 4. 盈利预测与估值 ................................................................................................................................ 13 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 3 / 16 图表目录 图 1： 海天瑞声发展历程..................................................