商社行业2025年度中期投资策略：把握产品上行周期黄金机遇

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|商贸零售 把握产品上行周期黄金机遇——商社行业 2025 年度中期投资策略 2025年06月20日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 36 关税扰动外围市场震荡、内需顺周期相对低迷、优质消费资产稀缺的多元背景下催生了“新消费”的板块效应。展望后市，我们认为结构化机会仍将演绎：1）具备细分市场红利、产品与渠道服务体验差异化明显的品牌，仍有望实现逆势增长；2）顺周期板块基本面筑底企稳迹象明显，部分细分行业个股酝酿着积极变化，弱 beta 下的强 alpha 能力有望逐步在业绩中兑现。 邓文慧 李英 曹晶 郭家玮 SAC：S0590522060001 SAC：S0590522110002 SAC：S0590523080001 SAC：S0590525030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 36 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 商贸零售 把握产品上行周期黄金机遇——商社行业2025 年度中期投资策略 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《商贸零售：5 月社零同比+6.4%，持续看好新消费机遇》2025.06.16 2、《商贸零售：3 月社零同比+5.9%，看好内需消费持续向好》2025.04.17 扫码查看更多 投资要点 ➢ 珠宝美护：把握新消费产品上行期，强 alpha 行情持续演绎 我们理解的“新消费”行情，本质是脱离宏观扰动的强 alpha 行情，优质新消费品牌逆势增长的背后是结构性红利与产品周期共振。如，美容护理、黄金珠宝等可选消费板块符合大行业、小公司格局，优秀国货品牌依托结构性细分红利（包括品类/渠道）与供给侧创新实现品牌从 0 到 1 或从 1 到 N 的突破性增长，且一旦产品势能形成，弹性大、持续时间较长。展望后续，2024Q2-Q3 化妆品与珠宝类可选消费均处低基数，预计可选消费企稳回升趋势延续，具备细分市场红利、产品与渠道服务体验差异化明显的品牌，仍有望实现逆势增长。 ➢ IP+、AI+：拥抱产业机遇期，变现方式更趋多元化 以三丽鸥中国等作为观察中国 IP 零售行业的风向标，2021 年至今，IP 行业景气度高居不下。国内 IP 产业从上游优质内容生产，中游 IP 授权运营，到下游多元消费变现，已经形成了完备且高品质的产业链基础，且 2025 年 IP 全产业链均更加积极拥抱资本市场，获得更大增长动能。持续看好 IP+产业链黄金发展期。AI+消费也逐步实现更多应用场景落地及 C 端付费转化，如 AI 在人力资源管理的招聘领域应用最为成熟，B2B 跨境电商平台也率先借力 AI 实现创收。 ➢ 线下零售、服务：低位孕育积极变化，高质量龙头底色未变 2024 年/2025Q1 线下服务、零售等相关行业整体收入增速仍承压，其中量价层面的压力均存在，同时经营杠杆的存在使得业绩端承压更甚。但低位往往蕴含更多包容性和可能性，伴随着政策托底+行业迎接低基数，我们跟踪到中观及微观层面已出现消费数据改善趋势。中观层面，2025Q2 以来以酒店、人服等为代表的顺周期行业同比增速已现企稳并有上行趋势。微观层面，以锅圈为代表的前期经营承压企业同店已现好转势头。展望后市，政策提振消费+低基数延续，中观及微观层面改善趋势有望延续。 ➢ 投资建议：拥抱产业新机遇，把握产品上行期 关税扰动外围市场震荡、内需顺周期相对低迷、优质消费资产稀缺的多元背景下催生了“新消费”的板块效应。展望后市，我们认为结构化机会仍将演绎： 1）把握优质新消费品牌产品向上周期，推荐老铺黄金、毛戈平、润本股份、巨子生物、上美股份、丸美生物、珀莱雅； 2）持续看好 IP+、AI+产业发展机遇，推荐板块内优质标的布鲁可、名创优品、小商品城、北京人力。 3）积极关注股价处于底部、低估值但基本面已经发生变化的线下零售/服务公司，推荐锅圈、途虎，并建议关注商超调改龙头、会展龙头、首旅酒店、中国中免等细分领域龙头标的。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧超预期；新市场开发不及预期；产品获批进度不及预期；数据统计口径风险等。 -20%7%33%60%2024/62024/102025/22025/6商贸零售沪深3002025年06月20日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 36 行业研究|行业深度研究 正文目录 1. 珠宝美护：把握新消费产品上行周期 .................................. 5 1.1 复盘：新消费强 alpha 行情为何演绎？ ........................... 6 1.2 展望：如何看待后续新消费板块表现？.......................... 10 2. IP+、AI+：拥抱产业机遇期 ......................................... 16 2.1 IP+：景气延续，变现方式更趋多元化 .......................... 16 2.2 AI+人服：AI 助力招聘降本增效 ................................ 19 2.3 AI+跨境平台：平台推出的 AI 服务直接变现 ...................... 22 3. 线下零售、服务：低位孕育积极变化 ................................. 22 3.1 餐饮酒旅：部分企业同店已现积极变化.......................... 22 3.2 商超变革：调改加速，保持耐心 ............................... 26 3.3 汽服连锁：增强综合服务能力 ................................. 30 3.4 旅游出行：业绩分化，多元发展 ............................... 32 4. 行业前瞻及投资建议 ............................................... 34 5. 风险提示 ......................................................... 35 图表目录 图表 1： 2022 年以来限额以上化妆品零售额增速弱于社零整体 ................ 6 图表 2： 2024 年金价快速上行抑制终端饰品消费需求 ........................ 6 图表 3： 2024 年美护板块重仓比例逐季走低................................ 7 图表 4： 2025 年以来化妆品与金银珠宝类可选消费企稳回升 ..