黄酒行业深度研究报告：中国黄酒，复兴在望

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 其他酒 2025 年 06 月 19 日 黄酒行业深度研究报告 推荐 （首次） 中国黄酒，复兴在望  珠玉蒙尘，中国黄酒源远流长，商业模式佳，价值长期被低估。黄酒与啤酒、葡萄酒并称世界三大古酒，拥有着数千年历史，承载着浓厚的中华文化，是中国酒业协会认定最能代表中国的酒种。清末以后受多种因素影响，黄酒盛景不复，至目前黄酒上市公司加总销售收入和利润远远低于白酒，远低于日本清酒，甚至不及预调酒一家上市公司。但黄酒仍是具有深厚精神文化背书的低成本高毛利消费品，具有广泛的消费者品类认知，以及众多如“女儿红”等深入人心的品牌积累，是可以穿越周期的品牌消费品。其次，黄酒与白酒同样拥有越陈越香的特点，存货基酒不可复制，品质品牌稀缺性价值皆是时间的朋友。但黄酒受到诸多经营折价因素，导致其商业价值未被充分开发，长期处于低估。  世易时移，黄酒产业复兴迎来外部战略机遇期。第一，从白酒的“黄金十年”与“白银十年”，到啤酒的高端化时代到来，黄酒有望成为最后完成高端化升级浪潮的品类。第二，中国经济从过去高速增长时代，转换到温和增长时代，并且中国白酒主流消费群体的老龄化趋势，相应的热烈豪情的社交酒饮文化需求弱化，而温和、悦己、养生型的酒饮需求有望持续增长。第三，近年来地方政府支持前所未有，不仅主导黄酒产区建设的同时出台地方性法规规范行业发展，而且也在国企改革上给予下属公司一定支持。第四，会稽山作为民企机制灵活锐意创新，目前已率先开启变革，系统性改革加速落地，后续有望形成“鲶鱼效应”，推动古越龙山等其他黄酒国企共同变革，推动黄酒品类加速复兴。  任重道远，自身五大战略问题重构才能推动全面繁荣。品质工艺上，黄酒需要破除当前主流意见领袖的易上头印象，行业需通过技术赋能改良酿造工艺，提高饮用和饮后的舒适感，推动建设行业分级分类标准，改变主流印象，形成健康化形象；战略定位上，黄酒需要摆脱与料酒同价位带的低档定位，行业亟需聚焦分类主流饮用场景，打造大单品，并在严肃社交场景拔品牌树形象，在轻松社交和悦己独饮场景做业绩。当前黄酒定价低的过低，与料酒无异；高的又过高，远远脱离消费者价值感知，我们建议参考高端清酒和白酒酒精醉酒度定价，锚定最适合大众饮用和宴请的主流价格带做产品。品牌打造上，黄酒需要在产品和品牌叙事方面下更多功夫，而不宜空洞着墨在历史文化上。行业需要从原料、产地、工艺、包装、组合等维度精雕细琢产品差异点，构建饮用评价体系，明确档次划分依据，为消费者塑造产品价值感。在品牌上，需要摆脱空洞的文化说教，而应着眼时代的精神追求，与品牌内在故事的呼应，达到与消费者共鸣。市场布局上，黄酒企业全国化接受度不高，行业需要在线下布局聚焦高势能经济带样板市场，在线上打造高势能品牌的全国化。治理结构上，行业传统国企特征明显，体制机制不够市场化，激励力度不足，缺乏对外部优秀人才的吸引力，行业亟需从治理结构上去推动优秀人才的引进落地和资源投放的灵活机动，从而推动企业经营效率的转变。  投资建议：中华国粹，价值回归，建议积极关注古越龙山、会稽山。黄酒产业复兴的外部条件越发成熟，内部重构正呈现积极信号，行业集体升级意识强烈。会稽山新任管理层积极进取，锐意创新，不断试错，有望引领行业突破。古越龙山作为行业龙头，品牌优势突出，在自身重构上积极努力，但受制于体制机制或将在经营上被动跟进。板块短期股价涨幅过度反映乐观预期，估值偏高，股价存在大幅波动可能，建议回调后再择机战略配置。  风险提示：需求表现不及预期，全国化推广不及预期，经营改革不及预期，行业竞争加剧。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 10 0.00 总市值(亿元) 787.20 0.08 流通市值(亿元) 698.06 0.09 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.2% 0.0% 22.1% 相对表现 6.1% 2.6% 13.2% -12%3%18%34%24/0624/0824/1125/0125/0425/062024-06-19~2025-06-19其他酒沪深300华创证券研究所 黄酒行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 1）回归品类属性本身，黄酒从发展底蕴和消费属性上看，潜在商业模式优秀。复盘对比黄酒和其他酒种，我们认为黄酒仍拥有着中国消费品领域最优的资源禀赋，酒体越陈越香，有保健养生功能。同时黄酒发展源远流长，文化底蕴深厚，也有名酒基因，具备金融收藏属性的潜力，当前行业明显处于折价状态。 2）通过对比、复盘等方式，深度分析黄酒行业长期处于价值洼地的原因，并针对性提出建议。黄酒行业目前面临品类认知匮乏、规模小、场景区域狭窄、定价偏低等问题，对此我们从其历史变迁、品类特性、场景定位、品牌打造、企业经营等方面深度分析行业折价的原因，并针对性提出相关发展建议，为黄酒优化内部机制、重塑高端形象、走向全国扩张提供参考，期望黄酒品类早日实现价值回归。 3）梳理对比龙头经营状态，发掘能率先把握内外部机遇实现突围的酒企。古越龙山作为行业龙头，品牌优势突出，若能在自身机制效率上加强改革，有望引领行业复兴。会稽山新任管理层积极进取，积极优化组织架构，在高端化、全国化、年轻化等方面积极探索，建议加大关注。 投资逻辑 行业层面黄酒有望实现品类复兴、价值重构。1）黄酒商业模式优秀，黄酒是我国国粹，品类属性和商业模式优秀，但目前折价较多处于价值洼地。2）当前外部条件越发成熟，近年黄酒供给端持续出清格局改善，龙头酒企携手提价引领，需求端追求低度温和养生酒的趋势加强，同时当地政府支持明显加强，有望助力品类复兴。个股层面会稽山积极进取、主动推动行业变革。龙头古越龙山品牌优势突出，在高端化、全国化及年轻化等方面均有布局，未来随着新老产能完成交替、内部激励落地，或可激活内部动能，迎来更大力度的变革。会稽山民企机制灵活，积极创新，主动推动自身变革的同时引领行业突围，后续关键看营销体系相关改革动作执行落地效果，建议加大关注。 黄酒行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、黄酒行业：珠玉蒙尘，价值洼地 ............................................................