军工行业2025Q3业绩综述：周期磨底的阵痛期

证券研究报告报告评级：强于大市丨维持军工行业2025Q3业绩综述：周期磨底的阵痛期国联民生证券国防军工研究团队请务必阅读报告末页的重要声明2025年11月16日目录第一部分第二部分第三部分第四部分25Q3板块总体表现概述分产业链环节增速和盈利能力分需求领域的增速和盈利能力资产负债和现金流量表的看点1、25Q3板块总体表现概述导弹航发信息化军机船舶地面兵装军贸智明达抚顺特钢七一二西部超导邦彦技术光电股份洪都航空新雷能华秦科技上海瀚讯宝钛股份中科海讯北方导航内蒙一机鸿远电子图南股份海格通信中简科技国瑞科技内蒙一机航天彩虹国博电子钢研高纳邦彦技术光威复材中国海防长城军工中无人机长盈通派克新材盛路通信三角防务久之洋中兵红箭航天电子菲利华航宇科技佳缘科技爱乐达海兰信天秦装备国睿科技航天电器航亚科技中科星图中航高科亚星锚链建设工业四创电子盟升电子万泽股份航天宏图中航沈飞湘电股份北方长龙航天南湖中航重机中航西飞江龙船艇国科天成高德红外航发科技洪都航空中船科技睿创微纳航发控制北摩高科中国动力广东宏大航发动力中航光电中国重工中国船舶中船防务4资料来源：国联民生证券研究所，注：由于中航电子出现重大资产重组，我们后续的综述中已剔除了不可比口径的中航电子及中航机电的财务数据；船舶中的军船标的红框表示，目前中国船舶与中国重工已经公告重组，我们在综述中仍然分开统计。军工标的按产业链划分军工标的按所属领域划分◥我们以市场主流涉军标的构建本次综述底层标的池并进行分领域和分产业链环节的具体分类，部分分类有重复。新材料元器件结构件加工分系统主机厂宝钛股份紫光国微派克新材航发控制洪都航空西部超导复旦微电三角防务七一二航发动力西部材料新雷能中航重机国睿科技中航西飞抚顺特钢振芯科技爱乐达四创电子中直股份钢研高纳智明达利君股份中航机载航天彩虹图南股份国光电气北摩高科中航沈飞中航高科臻镭科技航宇科技光威复材佳缘科技铂力特中简科技宏达电子菲利华火炬电子华秦科技鸿远电子振华科技*ST大立高德红外睿创微纳雷电微力中航光电航天电器5军工板块累计营收、归母净利润及同比增速军工板块单季度营收、归母净利润及同比增速◥军工行业当前人事等特殊影响尚未消除，尽管基本面上有“十四五”的赶工订单，但销售回款+收入确认仍然受阻，产品降价的影响逐步开始显现于报表，但去年基数已经比较低收入端在同比改善，成本前置与交付节奏问题致利润承压。◥整体军工板块2022A-2025Q3的营收增速同比分别为13.81%/7.60%/0.80%/-0.77%，归母净利润增速同比分别为14.60%/-5.89%/-27.15%/-17.27%。其中回溯过去4个季度的财务数据，军工板块2024Q4-2025Q3的营收增速同比分别为21.53%/-8.53%/-1.73%/7.78%, 归母净利润增速同比分别为-29.20%/-28.33%/-16.12%/-5.21%。6军工板块年度间的盈利能力情况对比军工板块分季度的盈利能力情况对比◥在经历了整体价格体系重塑的过程后，军工的盈利能力开始筑底，由于Q3仍然有成本前置收入确认后置的问题，目前毛利率和净利率处于持续下滑阶段。◥毛利率方面，2025Q3整体军工板块毛利率达22.34%，同比降低0.48pct；净利率为7.62%，同比下滑1.44pct。◥单季度来看， 2025Q3毛利率为21.80%，同比下滑0.69pct，环比下滑0.52pct，净利率为6.64%，同比下滑0.84pct，环比下滑1.64pct。资料来源：Wind，国联民生证券研究所7资料来源：Wind，国联民生证券研究所军工分产业链环节、分领域营收及利润增速◥ 25Q3主机厂实现同比+7%的收入变动和同比+3%的归母净利润变动，边际好转，四季度有望进一步明显改善；◥ 上游原材料困境明显，2025Q3收入同比-5%，归母净利润同比减少55%。◥ 上游电子持续恢复，2025Q3收入同比增加18%，归母净利润同比+28%；加工（锻铸造）环节有一定拐点，2025Q3加工环节实现同比+17%的收入变动和同比29%的归母净利润变动；◥ 航发领域产业层面好转，但会计层面的筑底拐点仍然没有看到，2025Q3实现同比+13%的收入增长和同比-68%的归母净利润变动；◥ 船舶领域业绩持续高增兑现；军贸领域业绩加速增长。板块情况单季度营收增速单季度归母净利润增速22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q322Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3分产业链环节主机厂16%19%1%9%14%16%7%2%4%-9%-12%36%-17%-13%7%7%4%-15%17%26%30%39%-10%28%-3%-61%64%-30%-33%3%分系统7%21%5%-4%6%0%-1%-23%8%-11%-15%-12%-21%4%-5%36%56%0%-9%28%3%-12%-100%23%-28%-67% -2205% -62%-23%-127%原材料22%20%14%33%15%5%6%7%0%3%4%-5%-1%-1%-5%22%13%11%31%6%-1%-9%-7%-5%-4%3%-31%-23%-29%-55%电子20%15%21%8%11%14%-1%3%-19%-14%-7%6%7%22%18%32%17%21%-7%-2%1%-22%-34%-45%-40%-34%-68%-24%5%28%加工36%20%39%17%25%24%1%-8%-3%-18%-19%2%-11%16%17%83%39%30%-5%21%48%-13%-60%-20%-37%-47%-178%-28%-8%29%分领域导弹42%31%23%0%6%8%-13%-14%-14%-33%-29%-7%-11%19%37%31%16%5%-16%-10%0%-40%-31%-32%-55%-106% -162%-47%1%-1247%航发30%30%6%4%18%21%13%12%5%1%-11%15%-5%-17%13%39%21%4%-10%27%22%-1%8%20%-17%-17%-103%-55%-55%-68%信息化25%25%24%9%21%9%1%-17%7%-12%-8%-25%-15%-21%-10%-31%46%14%15%70%0%-69%-97%—-66%-209% -5834% 127%-187%130%军机24%22%13%17%12%10%1%4%-3%-6%-20%30%-9%-8%17%33%30%22%26%18%13%9%-9%-14%-4%-26%84%-14%-9%-31%船舶2%-12%41%15%4%50%26%15%43%10%-4%1%11%27%66%-60%-94%84%-323%50%3878%140%-112%119%87%-23%1432% 182%76%59%地面兵装27%14%13%-5%-8%-3%-23%-24%-14%-27%4%-2%9%36%11%101%40%-7%51%-42%