交通运输行业月报：大促对件量提振效应减弱，价格承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 大促对件量提振效应减弱，价格承压 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 联系人 耿岱琳 SAC No. S0570124070117 SFC No. BVZ964 gengdailin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 顺丰控股 002352 CH 51.10 买入 顺丰控股 6936 HK 52.80 买入 极兔速递-W 1519 HK 7.50 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 6 月 20 日│中国内地 行业月报 线上商品销售高景气，但快递行业仍“以价换量” 5 月，商品零售额、电商 GMV、快递件量分别同比+6.5%/+8.2%/+17.2%，大促开启后，5 月件量同比增速（+17.2%）较 4 月（+19.1%）反而放缓，年中促销对件量的提振效应减弱。电商 GMV 与快递件量同比增速的剪刀差（9pct）较 4 月（13pct）明显收窄，主因大促以传统电商为主，高客单价商品占比提升，单位销售额产生的快递件量下降。考虑到头部企业份额诉求强烈，年初以来件量增速持续放缓，预计价格战仍延续，快递价格或持续承压。推荐“量本利”正循环的顺丰控股和国外业务高增的极兔速递。 电商大促提早开启叠加“以旧换新”，线上商品销售高景气 5 月，社零总额同比+6.4%，其中商品零售额（+6.5%）同比增速快于餐饮（+5.9%）。商品零售额分项中，家电类（+53.0%）、通讯器材类（+33.0%）、文化办公用品类（+30.5%）同比增速明显领先，体现“以旧换新”政策拉动效应。线上消费高景气，5 月实物商品网上零售额（电商 GMV）同比+8.2%，较 4 月（同比+6.1%）明显提速，带动电商 GMV 在社零总额中占比提升至25.7%（5 月：25.1%），主因各平台提前开启“618 大促”且预售减少。 “以价换量”趋势延续，但开年以来件量增速边际放缓 5 月行业延续“以价换量”，价格降幅较 4 月扩大。据国家邮政局，件量方面，5 月快递行业件量同比+17.2%，开年以来件量增速持续放缓（1-2 月/3月/4 月日均同比：+24.5%/+20.3%/+19.1%）。5 月件量增速环比放缓，但电商 GMV 提速，或因大促以传统电商为主，高客单价商品占比提升，单个包裹价值量提升，因而单位销售额产生的快递件量下降。价格方面，5 月行业件均价同比-7.6%，较 4 月降幅（同比-7.0%）扩大，但小于 3 月降幅（-8.2%），3 月以来的价格竞争延续。展望 6 月，预计件量受到大促周期拉长影响，据交通运输部，6 月截至 15 日，全国邮政快递业日均揽收/派送估算同比+16.2%/+15.0%，增速较 5 月放缓。 顺丰延续“量本利正循环”，圆通量价均衡 分企业看，5 月件量：顺丰（31.8%）>圆通（21.0%）>行业（17.2%）>申通（16.4%）>韵达（12.8%），件均价：申通（-3.0%）>圆通（-5.1%）>韵达（-5.4%）>行业（-7.6%）>顺丰（-14.0%）。顺丰延续开年以来的“量本利”正循环，件量持续加速增长（25 年 1-2 月/3 月/4 月/5 月：同比+18.7/+25.4/+30.0/+31.8%），件均价降幅持续扩大（25 年 1-2 月/3 月/4 月/5 月：同比-9.6/-10.5/-13.9/-14.0%），公司持续推进激活经营策略，加大对前线业务的授权与激励，将运营模式变革与网络优化节降的成本回馈给客户，推动件量高增。通达系中，圆通量价均衡，件量与价格均优于行业平均，录 得 最 高 收 入 增 速 （ 圆 通 / 顺 丰 / 申 通 / 韵 达 ： +14.8%/+13.4%/+13.0%/+6.7%）；申通、韵达件量增速虽然慢于行业，但价格降幅较小。 投资策略：推荐盈利稳健的顺丰控股、国外业务高增的极兔速递 截至 2025 年 6 月 19 日，SW 快递 PE TTM 处在过去 10 年的 10.8%分位数，虽然板块估值处在历史低位，但考虑到头部企业的份额诉求依旧强烈、4 月以来件量同比增速持续放缓、电商大促对件量提振效应减弱，价格战或在反复中延续，中长期仍看好龙头快递企业市场份额提升，深化数智化工具应用，发挥规模效应实现降本增效，凭借现金流及优质资产巩固行业地位，抵消价格下行影响。推荐成本不断优化的稀缺综合物流龙头顺丰控股、国外业务高速增长的极兔速递。 风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季景气不及预期。 (9)(2)51219Jun-24Oct-24Feb-25Jun-25(%)交通运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 图表1： 实物商品网上零售额及增速 图表2： 实物商品网上零售额渗透率 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值；当月值基于累计值测算 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值；当月值基于累计值测算 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 规模以上快递企业件量及增速 图表4： 快递行业件均价及变化 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值，平滑了 2020 疫情波动 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值，平滑了 2020 疫情波动 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 主要快递企业件量同比增速 图表6： 主要快递企业件均价同比变化 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind，华泰研究 -10%0%10%20%30%40%50%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0Feb-14Apr-15Jun-16Aug-17Oct-18Dec-19Mar-21May-22Jul-23Sep-24实物商品网购额yoy（右轴）（RMB tn）0%5%10%15%20%25%30%35%40%Feb-15Sep-15May-16Dec-16Aug-17Apr-18Nov-18Jul-19Mar-20Oct-20Jun-21Feb-22Sep-22May-23Dec-23Aug-24Apr-25渗透率线性 (渗透率)(20)0204060801001