航空运输月度专题：供给逐渐收缩、票价跌幅收窄，旺季供需改善可期

。。 供给逐渐收缩、票价跌幅收窄，旺季供需改善可期 [Table_Industry] 航空运输 [Table_ReportDate] 2025 年 06 月 18 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 航空运输 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 匡培钦 交通运输行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 航空运输月度专题：供给逐渐收缩、票价跌幅收窄，旺季供需改善可期 [Table_ReportDate] 2025 年 06 月 18 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：各航司发布 2025 年 5 月经营数据。 ➢ 投资建议 五一假期行业票价跌幅明显收窄，此后同比跌幅略有扩大，但跌幅小于上月。近期票价跌幅也呈现收窄趋势。当前行业客座率持续高位，利用率回升空间有限，供给收缩加剧，票价同比呈现收窄趋势，行业供需关系或将改善，看好旺季出行需求表现。建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等。 看好旺季的供需改善：供给端从机队×利用小时数×客座率带来的供给看，1）供应链问题或延缓航司飞机引进增速；2）受发动机维修影响利用率短期提升有限；3）国内线客座率维持高位水平，整体旺季运载能力或提升空间有限。需求端从春节、清明及五一小长假看，旺季需求持续增长，供需或将改善，票价低位有望回升。看好航空出行的持续复苏，建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等。 ➢ 行业供给收缩加剧，票价跌幅收窄 1）供需：行业客座率高位持续，飞机停飞比例持续提升。根据民航局公布的 2025 年 4 月行业最新数据，2025 年 4 月行业 ASK、RPK 同比分别+8.1%、+11.5%，较 2019 年同期+14.1%、+15.8%，相应客座率达到 84.5%，同比+2.6pct，较 2019 年同期+1.3pct。分地区看，国内线周转量同比增长7.1%，国际及地区恢复到 2019 年的 100.2%。从六大航司停飞 21 天的飞机比例情况看，2025 年第 24 周（6.9-6.15）停飞 21 天的飞机比例为 3.47%，同比提升 1.59pct，停飞比例连续七周提升。 2）票价：五月同比跌幅小于上月，六月上旬平均票价同比-5.9%。2025 年年初至今（截至 6.15），国内平均票价 837 元，同比-9.4%。25Q1 平均票价 862 元，同比下降 10.6%；五一假期票价跌幅明显收窄，中下旬跌幅略有扩大，近期再次收窄。过去四周（5.19-5.25、5.26-6.1、6.2-6.8、6.9-6.15）周度平均票价同比分别-6.4%、-6.9%、-7.1%、-2.5%。6 月初至今（截至6.16），国内平均票价同比-5.9%。 3）油汇：原油价格近期有所上涨，汇率维稳。油价方面，25Q1、Q2 航空煤油出厂价均价分别为 5952、5385 元/吨，较 2024年同期均价分别-10.0%、-17.0%，较 2019 同期均价分别+25.1%、+6.2%，上半年航油价格同比持续下降。原油价格上，近期受地缘政治冲突影响，原油价格快速回升，上周（6.9-6.13）布伦特原油期货结算价周度均价环比增长 6.2%，上涨较多。至 2025 年 6 月 16 日，布伦特原油期货结算价 6 月均价为 67.95 美元/桶，同比-18.1%。6 月航空燃油附加费调低至 0/10 元。汇率方面，2025 年初至今汇率维稳。2024 年末，中间价美元兑人民币汇率为 7.1884 元。至 2025年 6 月 17 日，中间价美元兑人民币汇率为 7.1746 元，较 2024 年末-0.19%， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 汇率持稳。 ➢ 5 月：航司增投海外运力，客座率依然维持高位 1）运营情况：5 月各航司运力及周转量同比提升，国际线同比增速快于国内线。国际线周转量上，东航和吉祥均已明显超过 19 年同期水平，南航接近 19 年同期，其余航司仍有差距。客座率上，三大航国内线客座率同比提升，水平均超过 19 年同期；东航和南航国际线客座率均超过 19 年同期。 2）机队引进：5 月南航净增长飞机数最多。5 月南航引进 4 架客机，净增长 3 架客机，为六大航司中净增长量最高。东航引进 4 架净增长 0 架飞机，国航引进 2 架净增长 2 架飞机；海航引进 0 架净增长-1 架飞机；春秋引进1 架净增长 1 架飞机，吉祥未引进退出飞机。 1~5 月累计看，南航、东航、国航分别净增长 21、10、6 架飞机，春秋、吉祥、海航分别净增长 3、2、-2 架飞机。 ➢ 投资评级：看好 ➢ 风险因素：出行需求增长不及预期，票价上涨幅度不及预期，行业供给超预期风险，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1 投资建议............................................................................................................................................ 5 2 行业供给收缩加剧，票价跌幅收窄 ................................................................................................ 6 2.1 行业客座率高位持续，飞机停飞比例持续提升 ................................................................. 6 2.2 票价：五月同比跌幅小于上月，六月上旬平均票价同比-5.9% ........................................ 7 2.3 油汇：原油价格近期有所上涨，汇率维稳 ......................................................................... 9 3 航司增投海外运力，客座率依然维持高位 .................................................................................. 11 3