航空机场行业5月数据点评：客座率同比大幅改善，彰显行业需求韧性

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 跟踪分析|航空机场 证券研究报告 [Table_Title] 航空机场行业 5 月数据点评：客座率同比大幅改善，彰显行业需求韧性 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 5 月全行业需求增速快于供给增速，其中国内线小幅增长，国际线高速追赶。据 5 月六家上市航司主要运营数据公告，六家上市航司 5 月总供给与总需求同比各增加 7.0%/10.8%（中国国航数据为并表山航口径，下同），约为 19 年同期的 109.8%/112.9%；客座率同比提升 2.8个百分点至 84.3%，较 19 年同期提升 2.3 个百分点。5 月行业供需同比增长，国际航线增速占优。分航线看：国内线供给与需求同比各增加2.8%/6.3%，约为 19 年同期的 116.7%/120.6%；客座率同比提升 2.8个百分点至 86.3%，较 19 年同期提升 2.7 个百分点。国际线供给与需求同比增加 20.0%/25.8%，约为 19 年同期的 97.6%/98.8%；客座率同比提升 3.7 个百分点至 79.7%，较 19 年同期提升 0.9 个百分点。地区线供给与需求同比各-2.3%/+1.7%，约为 19 年同期的 78.4%/74.2%；客座率同比提升 2.9 个百分点至 75.6%，较 19 年同期降低 4.4 个百分点。 ⚫ 航司表现分化，三大航稳超疫前，春秋国际线恢复落后。据 5 月三大航主要运营数据公告，三大航 5 月供需同比各增加 6.0%/10.5%，延续修复节奏。其中国内线供需分别恢复至 19 年同期的 120.5%/125.8%。据 5 月民营航司主要运营数据公告，春秋、吉祥与海航三家民营航司合计供需同比各增加 10.8%/11.8%，其中国际线合计供需同比增速分别达到 46.4%/49.5%，增速亮眼。分航司看，吉祥航空总供给与需求分别恢复至 19 年同期的 141.38%/142.20%，国际航线供给与需求分别为 19 年同期的 297.03%/289.20%。春秋航空虽保持 91.1%领先的客座率，但国际线恢复不及其他航司，供需仅恢复至 19 年同期的84.00%/83.70%。 ⚫ 航空业景气度持续向好，旺季行情值得期待。5 月需求增速依旧快于供给，客座率同比+2.8pp 至 84.3%。伴随亚太地区航线复苏，海外多国放宽对中国游客入境政策，将进一步刺激跨境出行需求。短期受伊以冲突影响，国际原油价格回升至 74 美元/桶，航司成本端或有上升，股价有所压制。但暑运在即，出境游签证便利化政策落地及国内文旅消费补贴措施的推出，有望推动航空需求超预期增长；考虑今年国内运力供给增速受限，暑运旺季价格有望同比改善。同时，人民币存升值可能，航司汇兑损益压力减轻。我们认为，行业“供需格局改善+票价弹性+成本优化”的核心逻辑依然稳固，若经济复苏势头延续，航空板块或迎来业绩与估值双升的配置机遇。关注航空板块投资机会，推荐华夏航空、春秋航空、吉祥航空、中国国航（A/H），关注中国东航、海航控股。 ⚫ 风险提示。关税政策具有不确定性、经济下行、安全事故、油价暴涨等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-06-17 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 许可 SAC 执证号：S0260523120004 SFC CE No. BUY008 0755-88285832 xuke@gf.com.cn 分析师： 陈宇 SAC 执证号：S0260524100002 SFC CE No. BLW740 021-38003771 shchenyu@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 航空机场行业:4 月数据点评：需求领跑供给，静待航司盈利释放 2025-05-18 航空机场行业:3 月点评：供需复苏渐入佳境，关税博弈下行业供给进一步收紧 2025-04-18 航空机场行业:1 月数据点评：供需双旺驱动客流新高，客座率攀升彰显行业复苏 2025-02-18 [Table_Contacts] -14%-6%1%9%16%24%06/2408/2411/2401/2504/2506/25航空机场沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 跟踪分析|航空机场 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 中国国航 601111.SH CNY 7.81 2025/01/19 增持 9.10 0.45 1.01 17.36 7.73 4.05 2.89 17.70 28.10 华夏航空 002928.SZ CNY 8.13 2025/04/27 买入 9.82 0.55 0.92 14.78 8.84 3.69 2.95 17.20 22.50 春秋航空 601021.SH CNY 55.41 2025/05/04 增持 60.30 2.74 3.42 20.22 16.20 7.77 6.55 14.10 15.70 吉祥航空 603885.SH CNY 13.49 2025/04/24 增持 14.56 0.73 1.11 18.48 12.15 8.30 6.32 16.00 20.80 中国国航 00753.HK HKD 5.59 2025/01/19 增持 5.91 0.45 1.01 11.35 5.06 2.65 1.89 17.70 28.10 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 6 [Table_PageText] 跟踪分析|航空机场 图1：三大航合计国内供需较19年同期变动 图2：19-25年三大航合计国内客座率变化 数据来源：国航、东航、南航月度生产经营数据报告，广发证券发展研究中心 数据来源：国航、东航、南航月度生产经营数据报告，广发证券发展研究中心 图3：五家上市航司合计国内供需较19年同期变动 图4：19-25年五家上市航司合计国内客座率变化 数据来源：国航、东航、南航、吉祥、春秋月度生产经营数据报告，广发证券发展研究中心 数据来源：国航、东航、南航、吉祥、春秋月度生产经营数据报告，广发证券发展研究中心 -100102030401月 2月 3月 4月 5月