摩托车领军企业，无极系列成长势头强劲

证券研究报告：汽车| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-062024-082024-112025-012025-042025-06-20%-7%6%19%32%45%58%71%84%97%隆鑫通用汽车资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）12.93总股本/流通股本（亿股）20.54 / 20.54总市值/流通市值（亿元）266 / 26652 周内最高/最低价14.40 / 5.76资产负债率(%)42.2%市盈率23.51第一大股东重庆宗申新智造科技有限公司研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:虞洁攀SAC 登记编号:S1340523050002Email:yujiepan@cnpsec.com隆鑫通用(603766)摩托车领军企业，无极系列成长势头强劲l投资要点隆鑫通用是全国摩托车领军企业，2006-2024 年连续 19 年蝉联中国摩托车出口规模第一。“无极”品牌影响力逐步强化，国内、出海双轮驱动。自 2018 年推出无极品牌以来，公司持续创新，完善产品矩阵，深化渠道和服务。目前无极品牌已成长为国内高端摩托车的头部品牌，并在欧洲市场形成品牌知名度和市场影响力。截至 2024 年报数据，无极累计建成国内销售网点 990 个，海外销售网点 1165 个，海外深耕欧洲和阿根廷市场，梯度覆盖中南美洲市场，并以马来西亚和菲律宾为支点逐步打通东南亚市场。无极系列爆款频出，营收增速强劲。2024 年，无极系列产品营收 31.54 亿元，同比增长 111%。其中，国内收入约 18 亿元，同比增长约 114%；出口收入约 13 亿元，同比增长约 108%。公司爆款产品持续热销，SR250GT 上市引发轰动，重新定义休闲运动踏板市场；CU525持续热销，产品生命周期管理效果显著，已奠定同级别巡航车王者地位；DS900X 全年销量破万台，在国内 800cc 以上摩托车出口总量占比超 95%，获得欧洲消费者高度认可。中大排量成为趋势，产品结构端更加优质。根据公司一季报数据，2025Q1，公司无极系列营收 8.57 亿元，同比约增长 42%；其中 250cc以上产品营收 6.01 亿元，同比约增长 81%。无极产品出口营收 5.42亿元，同比约增长 93%；其中 250cc 以上产品营收 4.23 亿元，同比约增长 119%。可以看到，单价更高、附加值更多的中大排量产品增速强劲，公司产品结构愈发优质。l盈利预测与估值我们预测 2025-2027 年，公司实现营收 209.61/239.85/269.91亿元，同比分别增加 24.61%/14.43%/12.53%；预计实现归母净利润19.30/22.63/25.42 亿元，同比分别增加 72.13%/17.26%/12.31%;对应 PE 估值倍数分别为 13.76/11.73/10.45 倍，维持“买入”评级。l风险提示：国内外政策变化风险；市场竞争加剧风险；新股东整合进度不及预期风险；新产品研发不及预期风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-06-19请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）16822209612398526991增长率(%)28.7424.6114.4312.53EBITDA（百万元）1775.702500.602871.783183.61归属母公司净利润（百万元）1121.271930.012263.042541.56增长率(%)92.1972.1317.2612.31EPS(元/股)0.550.941.101.24市盈率（P/E）23.6813.7611.7310.45市净率（P/B）2.892.732.572.41EV/EBITDA6.917.776.435.54资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入16822209612398526991营业收入28.7%24.6%14.4%12.5%营业成本13864169921939121819营业利润76.7%64.8%17.0%12.7%税金及附加333381451506归属于母公司净利润92.2%72.1%17.3%12.3%销售费用274330382405获利能力管理费用595692792883毛利率17.6%18.9%19.2%19.2%研发费用513629744826净利率6.7%9.2%9.4%9.4%财务费用-157-126-140-159ROE12.2%19.9%21.9%23.1%资产减值损失-111-80-68-71ROIC10.8%16.2%18.5%20.1%营业利润1289212524852800偿债能力营业外收入3333资产负债率42.2%45.2%47.2%48.6%营业外支出17676859流动比率1.861.811.781.78利润总额1276206024202744营运能力所得税219339399455应收账款周转率12.1811.8511.6511.90净利润1056172120222289存货周转率16.2615.9616.6717.50归母净利润1121193022632542总资产周转率1.121.251.321.38每股收益（元）0.550.941.101.24每股指标（元）资产负债表每股收益0.550.941.101.24货币资金6760746184329245每股净资产4.474.735.035.36交易性金融资产0396180估值比率应收票据及应收账款1606199122102418PE23.6813.7611.7310.45预付款项8092107120PB2.892.732.572.41存货1003112612001294流动资产合计12100138121542717008现金流量表固定资产2346213218871654净利润1056172120222289在建工程209233255274折旧和摊销525566591599无形资产636646642632营运资本变动38526247-11非流动资产合计3969373434753240其他156175130173资产总计16069175461890220248经营活动现金流净额2122248929903050短期借款301301301301资本开支-673-424-392-413应付票据及应付账款3399412447635337其他-94344147其他流动负债2807322635793925投资活动现金流净额-767-390-352-366流动负债合计6507765286449563股权融资0000其他281282282282债