匠芯筑梦，智造未来

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-062024-082024-112025-012025-042025-06-15%-2%11%24%37%50%63%76%89%102%115%中芯国际电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）82.96总股本/流通股本（亿股）79.86 / 19.88总市值/流通市值（亿元）6,625 / 1,65052 周内最高/最低价104.98 / 42.40资产负债率(%)35.2%市盈率180.35第一大股东HKSCCNOMINEESLIMITED研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com中芯国际(688981)匠芯筑梦，智造未来l投资要点产能利用率稳健，工业与汽车收入额环比增长超两成。2025Q1 公司毛利率为 22.5%，环比持平；产能利用率为 89.6%，环比增长 4.1 个百分点，其中，12 英寸利用率保持稳健，8 英寸利用率也上升至 12 英寸厂的平均水平，抵消了平均销售单价下降和折旧上升对毛利率的影响。2025Q1，公司整体实现销售收入 22.47 亿美元，环比增长 1.8%。从服务类型来看，收入分为晶圆收入和其他收入，分别占比为 95.2%和 4.8%。从金额来看，晶圆收入环比增长近 5%，其中，8 英寸、12 英寸晶圆收入环比增长 18%和 2%。晶圆收入以应用分类看，智能手机、电脑与平板、消费电子、互联与可穿戴收入额相对稳定，分别占比为24%，17%，41%和 8%，工业与汽车收入额环比增长超过两成，占比从 8%上升至 10%。尤其是汽车电子，得益于主要客户在汽车领域取得的进展和公司过去几年加大对汽车电子平台的投入和重点布局，在 BCD、CIS、MCU、域控制器等领域，与产业链紧密合作，公司车规产品的出货量稳步提升，集成电路各细分行业龙头往往选择公司作为新产品的首发合作伙伴，新能源车在国内走出了一条不一样的发展道路，公司抓住机会，带动了公司在汽车领域的收入增长。工厂生产性波动影响延续至 Q2，预计 Q2 销售收入环比下降 4%到 6%，毛利率在 18%到 20%之间。由于工厂生产性波动，一季度后半部平均销售单价下降，导致收入未能达到指引预期；这个影响会延续到二季度。二季度，公司给出的收入指引为环比下降 4%到 6%，其中，出货数量预计相对稳健，平均销售单价预计下降。第一季度影响慢慢消除之后，以后会回到健康的长期的 ASP 水平。二季度，公司给出的毛利率指引为 18%到 20%，比一季度指引降了 1 个百分点。公司通过降本增效来抵抗价格波动的压力，但二季度设备折旧继续上升，导致毛利率指引在一季度的基础上有所下降。local for local 需求提升，每年 5 万片 12 英寸月产能扩充满足全球需求。公司第二季度美国区、欧亚区的产值增加，一部分是因为这些客户在中国有市场份额，要在中国销售，所以尽可能利用中国制造来做 local for local，但他们很多产品也是销往全球，公司希望能够保证提供给客户的产能，保证质量，同时价格上具备竞争力，使得公司客户能够在全世界市场上取得更大份额、更大成功，亦保证公司未来订单的饱满。公司预计到年底，在国际市场的营业额会在去年的基础上进一步增长。公司预计保持大概每年 5 万片 12 英寸上下的月产能扩充速度，对应公司一年投资大概 75 亿美元里面八成用来买设备，其他用来买地、盖房子、建立基础设施等。l投资建议发布时间：2025-06-17请务必阅读正文之后的免责条款部分2我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 677/779/896 亿元，实现归母净利润分别为 51/62/74 亿元，当前股价对应 2025-2027年 PB 分别为 4.31 倍、4.15 倍、3.96 倍，维持“买入”评级。l风险提示宏观经济波动；下游需求恢复不及预期；扩产进度不及预期；折旧致毛利率承压；市场竞争加剧。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）57796677107790889633增长率(%)27.7217.1515.0615.05EBITDA（百万元）26393.6541436.7650067.4958621.95归属母公司净利润（百万元）3698.675127.416157.237422.03增长率(%)-23.3138.6320.0820.54EPS(元/股)0.460.640.770.93市盈率（P/E）179.12129.21107.6089.26市净率（P/B）4.474.314.153.96EV/EBITDA29.9316.8614.0911.90资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入57796677107790889633营业收入27.7%17.2%15.1%15.1%营业成本47051535076042468237营业利润-8.8%25.1%24.0%21.7%税金及附加276325374430归属于母公司净利润-23.3%38.6%20.1%20.5%销售费用282352390439获利能力管理费用3835440150255737毛利率18.6%21.0%22.4%23.9%研发费用5447595867007753净利率6.4%7.6%7.9%8.3%财务费用-1833-1667-1564-1426ROE2.5%3.3%3.9%4.4%资产减值损失-524-522-652-802ROIC0.9%1.7%2.2%2.7%营业利润62997881976911887偿债能力营业外收入17171819资产负债率35.2%36.7%36.0%36.8%营业外支出23202020流动比率1.731.371.291.28利润总额62927878976711886营运能力所得税919110313671664应收账款周转率17.9918.6817.7518.16净利润53736775839910222存货周转率2.322.252.242.32归母净利润3699512761577422总资产周转率0.170.190.210.23每股收益（元）0.460.640.770.93每股指标（元）资产负债表每股收益0.460.640.770.93货币资金48029442703741045411每股净资产18.5619.2420.0120.94交易性金融资产1957817817817估值比率应收票据及应收账款3288487150116101PE179.12129.21107.6089.26预付款项405800712912PB4.474.314.153.96存货212