航天航空与国防行业：军贸高端化破局可期，有望向上引领军工产能价值重估

行业研究丨深度报告丨航天航空与国防 [Table_Title] 军贸高端化破局可期， 有望向上引领军工产能价值重估 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]不同于普遍大而全的军贸研究，本篇报告更聚焦于中东地区，专注于研究中东地区复杂地缘问题导致的较高军贸规模占比，以详实数据分析中东地区军贸装备进出口国家结构、产品结构及其变迁，同时着重分析中国装备在中东地区的发展机遇。结合近期印巴冲突中中国装备的良好表现，我们判断中国体系化武器装备或将迎来在中东乃至世界市场份额的快速提升期。逐渐丰富的高端自主化武器装备体系是中国军贸的最大底牌，当前军机、雷达、导弹乃至坦克等主机厂均有充足的（潜在）爆款军贸型号，更多的军贸营收占比或将显著改善相应企业的盈利能力。 分析师及联系人 [Table_Author] 王贺嘉 王清 杨继虎 SAC：S0490520110004 SAC：S0490524050001 SAC：S0490525040001 SFC：BUX462 张晨晨 张飞 李麟君 SAC：S0490524080007 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 航天航空与国防 cjzqdt11111 [Table_Title2] 军贸高端化破局可期， 有望向上引领军工产能价值重估 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 中东长期冲突军贸需求旺盛，中国高端装备份额提升可期 中东是世界军贸的核心区域之一，1985-2024 年中东地区进口军贸订单份额占世界的 26.03%。长期以来该地区复杂的的宗教、民族及主权问题致使该地区冲突不断，从而产生较为旺盛的军贸需求。相比 1985-2004 年，2005-2024 年中国在中东地区的军贸份额出现显著下降，主要原因在于中国近 20 年中国以飞机为代表的武器装备供给端的限制导致中国在中东可以出口型号较少，近 20 年中国在中东基本以无人机型号出口为主。展望未来，中国拥有成熟的四代机型号及逐渐成熟的五代机型号或可打开中东军贸市场，中国装备未来在中东军贸份额提升可期。 巴基斯坦大量列装中国装备，优异作战战绩催化海外需求 巴基斯坦长期以来为中国军贸装备最大客户国，巴基斯坦一直以来和印度存在宗教、主权等多重矛盾，2025 年 4 月出现的恐怖袭击事件导致印巴两国在 2025 年 5 月 7 日爆发空战，其中巴基斯坦空军以 0 战机损失的成本击落印度 5 架有人战机。本次空战中巴基斯坦取得亮眼战绩的核心原因在于：1）中国战斗机、预警机性能优异且体系互通；2）中国射程更远、制导更精准的空空导弹；3）大幅提升战场感知能力的高性能雷达。参考土耳其 TB2 无人机在纳卡冲突后的大量军贸订单，中国装备有望在印巴冲突后市场认可度大幅提升进而获得更多海外订单。 供给改善构成军贸最大逻辑，谱系齐全性能优异出海可期 逐渐丰富的自主可控的武器装备体系是中国军贸最大底牌。供给端的约束是过去 20 年中国飞机装备在中东地区军贸占比过低的核心原因，以歼-10/35 为代表的自主研制武器装备的崛起是未来中国装备以更大规模走向世界的核心逻辑。印巴冲突中巴基斯坦取得的亮眼战绩证明了中国自主研制武器装备不仅拥有低廉价格，性能亦远超预期。当前中航成飞、中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、中无人机、航天彩虹等航空装备主机厂均拥有一定数量爆款型号或潜在爆款型号可以出口，作为军贸主机厂，军贸良好的溢价或将显著改善相应主机厂盈利能力。 投资建议：优异战绩助力高端破局，军工产业盈利能力跃升 近年来世界出现的冲突包括俄乌冲突、巴以冲突、印巴冲突乃至近期发生的以伊冲突，频繁而又高烈度的冲突或将显著增加世界军贸总体需求，而中国装备良好的作战性能及充足且高质量的供给或将成为中国军贸装备稳步扩大在世界的军贸份额的底气所在，我们认为中国军贸或将迎来高速增长期，相应企业盈利能力及盈利质量或将迎来快速改善期。核心原因在于：1）需求端空间打开：大范围频繁冲突增加总体军贸需求，印巴冲突进一步验证中国装备性能，中国装备海外需求或将显著提升；2）供给端高端化破局：中国装备已处于供给端拐点右侧，先进军机、导弹、雷达等高端装备打破过往供给瓶颈，未来中国装备或将走上高端自主出口之路。整体来看我们建议关注核心主机厂：主机厂不仅享受军贸带来的量的刺激，更能享受军贸带来的显著溢价；具体方向上，包括但不限于军机、无人机、雷达及以防空导弹为代表的弹药消耗等。 风险提示 1、国际环境不确定性风险； 2、国际武器禁运政策风险； 3、型号定型出口审批风险； 4、市场开拓不及预期风险。 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600760 中航沈飞 买入 302132 中航成飞 - 600879 航天电子 买入 002389 航天彩虹 - 688297 中无人机 - 000768 中航西飞 买入 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《激浊扬清，周观军工 第 122 期：军贸有望引领军工产能价值重估》2025-06-08 •《火炸药及弹药安全生产：疾起而行》2025-05-28 •《激浊扬清，周观军工 第 117 期：五月金股·中航沈飞》2025-05-05 -12%4%20%36%2024/62024/102025/22025/6航天航空与国防2025-06-17%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 29 行业研究 | 深度报告 目录 中东长期冲突军贸需求旺盛，中国高端装备份额提升可期 ............................................................ 6 长期以来民族宗教导致的冲突致使军贸需求旺盛 ........................................................................................... 6 中国在中东军贸装备结构中飞机装备占比仍较低 ........................................................................................... 8 国产先进自主可控航空装备在中东市场大有可为 ......................................................................................... 10 巴基斯坦大量列装中国装备，优异作战战绩催化海外需求 .......................................................... 13 印巴