芯原股份(688521)ASIC芯片定制产业趋势助力，AIGC、智能驾驶与Chiplet战略持续赋能

东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 芯原股份（688521） ASIC 芯片定制产业趋势助力，AIGC、智能驾驶与 Chiplet 战略持续赋能 2025 年 06 月 10 日 证券分析师 陈海进 执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn 研究助理 李雅文 执业证书：S0600125020002 liyw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 88.08 一年最低/最高价 24.45/111.00 市净率(倍) 22.95 流通A股市值(百万元) 43,950.98 总市值(百万元) 44,115.12 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.84 资产负债率(%,LF) 56.15 总股本(百万股) 500.85 流通 A 股(百万股) 498.99 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 2,338 2,322 3,022 3,822 4,724 同比（%） (12.73) (0.69) 30.17 26.44 23.60 归母净利润（百万元） (296.47) (600.88) (98.16) 197.88 428.33 同比（%） (501.64) (102.68) 83.66 301.58 116.46 EPS-最新摊薄（元/股） (0.59) (1.20) (0.20) 0.40 0.86 P/E（现价&最新摊薄） (148.80) (73.42) (449.40) 222.94 102.99 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 依托自主半导体 IP，芯原股份领先于芯片设计及半导体 IP 授权服务。芯原股份构建了覆盖轻量化空间计算设备、高效端侧计算设备及高性能云侧计算设备的 AI 软硬件芯片定制平台，持续推进 Chiplet 技术研发，布局接口 IP、先进封装及 AIGC 解决方案。芯原股份的业务覆盖消费电子、汽车电子、工业、数据中心等多元领域，客户涵盖全球头部芯片设计公司、系统厂商及云服务提供商。公司在行业波动中展现战略定力，营收降幅收窄，技术投入持续加码为长期发展蓄能。 ◼ 六大核心处理器 IP+周边 IP 技术生态，公司技术储备深度与商业化能力处行业领先。公司已构建覆盖 GPU、NPU、VPU、DSP、ISP 以及 Display Processing 的六大自主处理器 IP 矩阵，形成全栈国产化算力底座。此外，公司还构建了庞大的周边 IP 技术生态，形成了覆盖芯片设计全链条的完整解决方案。2023 年公司的半导体 IP 授权业务市占率居中国首位、全球第八，IP 种类在全球前十供应商排名前二，彰显公司技术覆盖的广度。 ◼ 一站式芯片定制业务快速增长，客户群体优质。截至 25Q1 末，公司量产业务在手订单超 11.6 亿元，为未来的业务拓展及业绩转化奠定坚实基础。公司一站式芯片定制服务的整体市场认可度不断提高，已开始占据有利地位，经营成果不断优化，许多国内外知名企业成为芯原客户并且形成具有较强示范效应的服务成果，公司在品牌方面的竞争能力进一步增强。 ◼ 启动 Chiplet 战略，聚焦 AIGC 与智能驾驶。芯原股份自 2019 年前瞻性启动 Chiplet 技术研发，将其列为公司核心战略。目前公司已在生成式 AI 大数据处理与高端智驾两大领域实现技术领跑，并稳步推进面向智驾系统与 AIGC 高性能计算的 Chiplet 芯片平台研发。目前，公司已启动研发并取得阶段性进展，两项募投项目将从业务布局、研发能力及长期战略层面夯实公司核心竞争力，增强盈利能力。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2025-2027 年营业收入 30/38/47 亿元，对应当前 P/S 倍数为 15/12/10 倍，略高于行业可比公司平均水平。我们认为当前估值溢价主要是由于公司作为国内顶级 ASIC 公司，为 A股稀缺标的，在技术积累、客户资源及产品落地方面具备显著优势。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：技术授权风险，研发人员流失风险，半导体 IP 授权服务持续发展风险。 -27%-3%21%45%69%93%117%141%165%189%213%2024/6/112024/10/102025/2/82025/6/9芯原股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 芯原股份：国内领先的芯片设计及 IP 授权服务商 ........................................................................ 4 1.1. 公司概况..................................................................................................................................... 4 1.2. 股权结构：股权相对分散，多元股东协同治理..................................................................... 4 1.3. 财务分析：AI 研发深化战略布局，亏损收窄凸显经营韧性 ............................................... 6 2. 公司主业：围绕 IP 授权&一站式芯片定制服务深耕数年 ............................................................. 8 2.1. IP 授权业务：六大核心处理器 IP 构建全栈国产算力底座 ................................................... 8 2.2. 一站式定制业务：长期积累的先进制程能力，遍布全球的优质客户群体....................... 10 3. 聚焦 AIGC 与智能驾驶：芯原的 Chiplet 技术布局 ..................................................................... 13 3.1. 再融资项目：智能驾驶与 AIGC 领域的战略投入 ............................................................... 13 3.2. 长期技术积淀：Chiplet 战略的五年布局 .............................................................................. 13 4. 盈利预测与投资建议 ............................................