A股趋势与风格定量观察：内外情绪均有改善，短期转向中性乐观

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 6 月 8 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20250608 1. 当前市场观察 ❑ 本周市场整体上涨，小盘成长风格占优。具体来看，万得全 A 指数上涨约1.61%，上证 50、沪深 300、中证 1000 分别上涨约 0.52%、0.95%、2.20%，国证成长、国证价值指数分别上涨约 1.04%、0.47%。 ❑ 择时角度，虽然全面转多仍需等待，但短期或可适度乐观，交易情绪好转、外部流动性改善、关税风险再度缓和是主要原因。 1）交易情绪有所改善。本周 A 股市场的交易量能指标分位数从上周的18.36%回升至 36.06%，周度日均成交额达到 1.2 万亿，也较前期情绪偏弱时的 1.0-1.1 万亿水平有一定程度的回升。 2）汇率持续走强，外部流动性有望持续改善。5 月初以来在美元持续走弱以及外资逐渐看好中国权益市场的背景下，美元兑离岸人民币汇率从 7.2696 强势升至 7.1885。从近 1 月机构外资的动向来看（海外头部中国 ETF 净流入规模），除了在 5 月 18 日当周资金有所流出外，整体仍维持流入态势。 3）关税风险虽有反复，但短期又出现缓和迹象。自 5 月底关税风险再度上行后，近一周又趋于缓和。首先是 6 月 5 日中美两国领导人通电话，据新华社消息“……双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈。”，随后 6 月 6 日特朗普发帖称 6 月 9 日中美双方将在伦敦进行会谈。 2. 市场最新观点 ❑ 对中长期投资者来讲，本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 71.03%、45.98%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为20.27%、14.64%。当前 A 股估值仍具有性价比，中长期配置仍存。 ❑ 短期择时：本周短期量化择时信号维持中性。结构上，估值面维持乐观，宏观流动性维持乐观，宏观基本面维持谨慎，情绪面维持谨慎。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配价值，小盘大盘轮动模型建议均衡配置，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长 12.5%、小盘价值37.5%、大盘成长 12.5%、大盘价值 37.5%。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 内外情绪均有改善，短期转向中性乐观 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 本周市场整体上涨，小盘成长风格占优。具体来看，万得全 A 指数上涨约1.61%，上证 50、沪深 300、中证 1000 分别上涨约 0.52%、0.95%、2.20%，国证成长、国证价值指数分别上涨约 1.04%、0.47%。 图表 1. 本周市场整体走平，小盘成长风格占优 图表 2. 本周成长风格显著回升 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 3. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 4. 近 1 个月价值风格明显占优 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 （二）A 股估值和基本面预期观察 从 PB 估值角度来看，当前 A 股仍具有中长期配置价值。本周 A 股整体 PB估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 71.03%、45.98%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 20.27%、14.64%。 从 PE 估值角度来看，当前 A 股仍具有中长期配置价值。本周 A 股整体 PE估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 99.03%、91.14%，中证 800 指数 PE 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 43.31%、31.01%。 图表 5. A 股整体估值分位数 图表 6. 中证 800 估值分位数 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 1.61%0.52%0.95%2.20%1.04%0.47%2.36%1.50%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%本周各指数收益率1.77%1.19%0.22%2.69%0.19%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%本周各风格收益率01238004300480053005800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.950.970.991.011.031.05大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024A股整体PB估值5年分位数A股整体PE估值5年分位数5%分位数25%分位数0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024中证800PB估值5年分位数中证800PE估值5年分位数5%分位数25%分位数 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 短期来看，A 股市场交易情绪有一定好转迹象，叠加汇率持续走强、外资持续流入，以及关税风险再度缓和，短期观点或从中性谨慎转向中性乐观。 1）交易情绪有所改善。本周 A 股市场的交易量能指标分位数从上周的 18.36%回升至 36.06%，周度日均成交额达到 1.2 万亿，也较前期情绪偏弱时的 1.0-1.1 万亿水平有一定程度的回升。此外，近期市场未出现前期周报多次提及的高开走平的情况，说明当前市场“交易波动”情绪减弱，后续有望逐渐明确新的交易主线。 2）汇率持续走强，外部流动性有望持续改善。自 5 月初以来，在美元持续走弱以及外资逐渐看好中国权益市场的背景下，美元兑离岸人民币汇率从 7.2696强势升至 7.1885。从近 1 月机构外资的动向来看（海外头部中国 ETF 净流入规模），除了在 5 月 18 日当周资金有所流出外，整体上仍维持流入态势。虽然外资机构发生看多中国或并不一定代表其真实意图，但从走弱的美元以及资金动向上看，其短期内或的确存在上调中国权益资产配置比例的可能。 图表 7. 机构外资确有流入迹象 资料来源：招商证券、Wind 资讯 3）关税风险虽有反复，但短期又出现好转迹象。 自 5 月底关税风险再度上行后，近一周又趋于缓和。首先是 6 月 5 日中美两国领导人通电话，据新华社消息“……双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈。”，随后 6 月 6日特朗普在社交媒体发帖称 6 月 9 日中美双方将在伦敦进行贸易会谈。从当前官方表述来看，美方或存在较强的主动求谈倾向。虽然短期缓和并不改变中期持续波动预期，但在前述两点原因（内外部资金流动性均有回升趋势）的支持下，一旦关税风险