债市正在起变化

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 债市正在起变化 [Table_Title2] [Table_Summary] 过去一周，消息面跌宕起伏，但债市保持定力，多头情绪占据上风。6 月 3-7 日市场经历了等待中美高层通话，再到通话超预期落地的过程，通话过程顺利且有效，中美关系进一步回归正轨。理论上，市场风险偏好本应得到提升，从而对债市形成一定压制，但 6 月 5 日债市收益率不上反下，选择定价央行呵护的利多因素。 ►央行提前续作万亿买断式回购，呵护跨季 6 月 5 日晚间，央行超预期调整了买断式回购公告形式，业务公告转为招标公告，且发布时间由月末大幅提前至月初，本轮开展 1 万亿元 3 个月的买断式逆回购操作。央行公告方式的转变，一方面或为提升公开市场操作信息的透明度，另一方面则是打消市场对跨季压力的担忧。下半月央行仍有 MLF、潜在的 6 个月买断式回购等操作储备，可根据实际跨季资金波动再做投放调整，跨季出现流动性大幅收敛的可能性或已不大。 ►机构行为迎来双重利好 一是大行连续在二级市场配置短债。这一行为变化也勾起市场对2024 年央行正式启动买债前的回忆，参考 2024 年 7-8 月情形，这可能是央行重启买债的信号（8 月），亦或是序曲（7 月）。 二是 4 月保费数据显示，长久期的寿险收入明显改善。且保费改善的趋势可能还会延续，进而有利于提升保险配置超长债，驱使国债 30Y-10Y利差、30 年地方债与国债品种利差压缩。 ►未来一周，市场变数或在中美新一轮的谈判结果 我们倾向于或有两种可能性：第一种是谈判结果较为乐观，20%的芬太尼关税取消，对等关税维持 10%。这一调整或促使长端利率形成下半年的利率高点，随着外贸压力缓和，下半年国内出台刺激型政策的概率将相应退坡，政府债的净供给压力也将更为可控，对债市是中期维度的利好。 第二种可能性是谈判结果偏中性，抑或是没有额外的有效信息。此时，债市可能会继续沿着央行呵护资金面的路径发酵，但长端利率的下行空间依然有限，如 10 年国债向下逼近 1.60%时可能会遇到阻力。短期来看，长端利率若要突破前低，可能还需要额外因素共振，例如央行确定性重启买债、内需明显弱化等。 ►短端行情明显起势，长端利率或突破窄幅震荡区间 落脚至策略方面，抛开关税的不确定性，6 月可预见的利空因素不多，基本面数据可能喜忧参半，对利率方向的指示作用或暂时不强。近期随着短端行情明显起势，长端利率可能也会突破窄幅震荡的区间，可考虑再度博弈久期品种带来的超额收益。若对债市短期波动仍存担忧，可配置超长地方债、长久期农发债、口行债等相对“迟钝”的品种。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：刘郁 邮箱：liuyu9@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030003 分析师：谢瑞鸿 邮箱：xierh@hx168.com.cn SAC NO：S1120525020005 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 08 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 债市多头情绪占据上风 ................................................................................................................................. 3 2. 债市或正起势............................................................................................................................................... 5 3. 6 月首周，理财规模持续收缩 ........................................................................................................................ 9 3.1 周度规模：小幅回落 179 亿元 ..................................................................................................................... 9 3.2 理财风险：净值企稳回升，负收益率下降 ....................................................................................................10 4. 杠杆率：大行融出持续修复，银行间杠杆抬升 ...............................................................................................13 5. 基金持续拉伸久期 .......................................................................................................................................15 6. 国债发行提速..............................................................................................................................................17 7. 风险提示 ....................................................................................................................................................20 图表目录 图 1：10 年期国债活跃券收益率（%） ............................................................................................................ 3 图 2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） ......................................................................................... 4 图 3：6 月第一周，存单发行利率先升后降，发行