有色金属行业2025年中期投资策略会：2025黄金将继续闪耀

有色金属团队证券分析师：晏溶SAC NO:S11205191000042025年6月12日2025黄金将继续闪耀请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告221372105001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00068/0169/0170/0171/0172/0173/0174/0175/0176/0177/0178/0179/0180/0181/0182/0183/0184/0185/0186/0187/0188/0189/0190/0191/0192/0193/0194/0195/0196/0197/0198/0199/0100/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/0125/01伦敦现货黄金价格（美元/盎司）大通胀兴起，金价与美元绑定松动。布雷顿森林体系终结，金价进入上升周期。第二次石油危机爆发，金价经历了一轮牛市。 1980-1991年，双赤字下的美国经济繁荣时期，金价维持低位窄幅波动。1991-2001年，美国经济“黄金十年”阶段，黄金已成昨日资产，央行纷纷开启黄金抛售，金价低位窄幅震荡下行。2001-2011年，多重因素叠加，黄金迎来十年牛市。2011年至今，全球经济不确定性情绪高涨的推动下，金价飙升至历史高点。数据来源：Wind，华西证券研究所利率与金价走势2051015202505001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00068/0169/0170/0171/0172/0173/0174/0175/0176/0177/0178/0179/0180/0181/0182/0183/0184/0185/0186/0187/0188/0189/0190/0191/0192/0193/0194/0195/0196/0197/0198/0199/0100/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/0125/01伦敦现货黄金价格（美元/盎司）美国联邦有效基金利率（%，右轴）2010年11月，美联储启动第二轮QE，宣布将在2011年中期之前购买6000亿美元的长期国债，以进一步压低长期利率，刺激投资和消费。为了增强市场信心，美联储在政策声明中承诺将在较长一段时间内维持接近零的利率水平。在全球金融危机和经济衰退的背景下，美联储将联邦基金利率维持在接近于零的水平。这一时期，美联储采取了极度宽松的货币政策，并实施了几轮QE以支持经济复苏1981年，利率达到历史高点，联邦基金利率一度接近20%。随着通胀逐渐受到控制，利率在1982年后开始下降。到1984年底，联邦基金利率已经下降至8%左右。高利率和逐步下降的通胀预期打压了黄金的需求。数据来源：Wind，华西证券研究所GDP增长率、失业率与金价走势3-10-50510152005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00011/0411/0711/1012/0112/0412/0712/1013/0113/0413/0713/1014/0114/0414/0714/1015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/04伦敦现货黄金价格（美元/盎司）美国GDP同比（%，右轴）美国失业率同比（%，右轴）数据来源：Wind，华西证券研究所CPI、PPI与金价走势4-7-238131805001,0001,5002,0002,5003,0003,50068/0169/0170/0171/0172/0173/0174/0175/0176/0177/0178/0179/0180/0181/0182/0183/0184/0185/0186/0187/0188/0189/0190/0191/0192/0193/0194/0195/0196/0197/0198/0199/0100/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/0125/01伦敦现货黄金价格（美元/盎司）CPI同比（%，右轴）PPI同比（%，右轴）石油价格在2007年1月降至50.75美元/桶近一年半低点后，连续上涨至2008年7月中旬的最高点147.50美元/桶，油价大幅上涨带动CPI、PPI持续上涨。2008年6月CPI上涨 1.1%，7月上涨0.8%；2008年6 月PPI上涨 1.8%，7 月 PPI 上涨 1.2%。1978年12月26日至1979年3月4日，伊朗石油出口全部停止，引发了第二次石油危机。CPI增长速度超过石油危机前，1979年的通货膨胀率为11.35%。2022年上半年通胀进一步飙升，截至 6 月份的12个月内，CPI上涨了 9.1%，是自1981年11月结束以来最大的12个月涨幅，能源价格在过去一年中上涨了 41.6%，食品价格上涨了10.4%。随着美联储的加息措施和其他抑制通胀政策的实施，CPI有所回落，PPI情况类似。截至 2023 年 6 月的一年中，消费者价格上涨了 3.0%，是自 2021 年 3 月以来最小的 12 个月涨幅。而截至2025年3月，该指数涨幅为2.4%，进一步下降。数据来源：Wind，华西证券研究所美元指数与金价走势52040608010012014016018005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00068/0169/0170/0171/0172/0173/0174/0175/0176/0177/0178/0179/0180/0181/0182/0183/0184/0185/0186/0187/0188/0189/0190/0191/0192/0193/0194/0195/0196/0197/0198/0199/0100/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/0125/01伦敦现货黄金价格（美元/盎司）美元指数（右轴）2000年至今黄金价格通常与美元指数呈负相关数据来