机构行为观察之六：2022-2025，理财产品收益回撤变迁

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 2022-2025，理财产品收益回撤变迁 [Table_Title2] 机构行为观察之六 [Table_Summary] 2022-24 年可视为理财行业发展的重要转折期，理财的资负结构、风险收益均出现明显变化。2025 年，理财再迎净值化转型新阶段，我们基于收益与回撤，观察近年理财产品的变迁，以期为新常态提供参考。 ►复盘 2022-2025 年，理财产品收益回撤变迁 2022 年，理财市场完全净值化后的代表性冲击。在疫情优化与地产刺激政策影响下，债市大幅回调，引发理财赎回负反馈。此次风波对理财产品造成显著冲击，业绩表现普遍承压，约 76%的产品最大回撤超过 50bp；收益水平整体下移，近半数产品年化收益回落至 2%以内。 2023 年，负反馈后的“修复之年”。赎回潮后，理财逐步将控回撤和流动性管理置于业务核心，通过重塑产品布局、调整资产配置结构，并借助净值平滑手段，实现业绩稳定。产品年化收益率普遍升至2.5%-4.0%区间，回归历史常态水平；最大回撤明显下降，7 成以上产品年内最大回撤低于 20bp。 2024 年，理财低波时代的“终年”。理财资产端监管趋严、去平滑监管也在收紧，在此背景下，理财产品整体业绩表现下滑，越来越多的产品收益向(2.5%，3.5%]集中，比重为 49%。不过由于部分整改尚未落地，产品回撤仍基本维持在 10bp 以内，占比 60%。 2025 年，估值整改或有序推进。据市场预期，整改期约起步于年初，过程或分为两个阶段，二季度末存量估值调整进度达 50%左右，年底实现“重净值化”。随着去平滑推进，底层资产定价逐渐显现在净值表现上，截至 5 月末，19%的理财产品回撤超 20bp，其中 6%的回撤超50bp。不过由于整改也是渐进进行，且整改后的浮盈释放利于稳净值，绝大部分产品净值回撤仍在 10bp 以内，规模占比为 73%。 ►重回“净值化”，理财出现哪些转变 负债端扩规模，降成本。2025 年或是理财具备业绩优势的最后窗口期，各家理财或仍倾向于抓住机会，扩充存量规模，直至 5 月末，理财较年初累计增1.58万亿元。规模持续抬升的背后，产品的内部结构也出现了变化，负债端或已经从原来的绝对回撤敏感性，逐步转为部分收益敏感性。此外，理财也在主动调降业绩基准下限，缓解资负矛盾。 资产配置端重视流动性，逐步进入“存单+短债”的新阶段。2025年理财配置出现三个转型信号，其一，非银存款整改，存款仓位继续调降；其二，存单配置力度抬升；其三，理财加大债券类资产的仓位比重，且在流动性管理需求推动下，利率债配置力度显著提升。此外，一季度理财配置公募基金比重也较去年末抬升，环比升 0.1pct 至 3.0%。 ►展望未来，变中寻机 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：刘郁 邮箱：liuyu9@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030003 分析师：谢瑞鸿 邮箱：xierh@hx168.com.cn SAC NO：S1120525020005 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 09 日 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 直至 2024 年末，理财产品已形成较为稳定的“收益-风险”结构特征，即整体回撤控制在 20bp 以内，年化收益率普遍维持在 2.0%-3.5%区间。2025 年净值化转型或将打破这一平衡，短期内，在理财产品运作与投资者诉求找到新的风险收益平衡点之前，低波仍将是银行理财的核心目标。 而从更长期视角下，未来理财或存在两个突破口，其一是持续打造存款替代类产品，配置上延续当前路径，以稳为主，并配合调降业绩基准下限。其二是跳出“求稳”的舒适圈，积极拓展收益边界。在此过程中，“固收+多资产”策略可能成为重要的转型方向。 风险提示 银行理财产品过去收益不代表未来，不构成对理财产品的推荐。银行理财数据信息披露不完善，统计存在偏差。后续监管政策变化可能带来不确定性风险。 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 2022-2025 年，理财产品收益回撤变迁 .......................................................................................................... 4 1.1. 2022 年：理财市场完全净值化后的代表性冲击............................................................................................ 4 1.2. 2023 年：负反馈后的“修复之年” ................................................................................................................. 5 1.3. 2024 年：理财低波时代的“终年” ................................................................................................................. 7 1.4. 2025 年，估值整改或有序推进 ................................................................................................................... 8 2. 重回“净值化”，理财出现哪些转变 .................................................................................................................10 2.1. 负债端变化：扩规模，降成本....................................................................................................................10 2.2. 资产配置：重视流动性，逐步进入“存单+短债”的新阶段 .............................................................................. 11 3. 展望未来，变中寻机................