利柏特(605167)核电模块化建设大势所趋、超百亿空间，看好南通基地投产后弹性

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 跟踪研究|专业工程 证券研究报告 [Table_Title] 利柏特（605167.SH） 核电模块化建设大势所趋、超百亿空间，看好南通基地投产后弹性 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 核电模块指在工厂预制的大型核电厂组件，年均市场空间可达 300 亿元。模块化组件包括设备预埋件、安全壳钢衬里、厂房框架（钢结构、钢筋笼）等。适用堆型看：AP1000 核电为是首个大规模实施模块化建造的核电机组，在中国三门、海阳核电项目中得到实施和应用。此外，模块化技术广泛用于国和一号、华龙一号等国内三代堆型。 ⚫ 核电建设提速，核电模块化建设大势所趋。根据《我国核电发展规划研究》，预计 2035 年核电发展规模达 169GW，发电量占比达到 13.5%。模块化技术具有工期缩短、安全可靠、易于维护三大优势，建设提速有望带动模块化技术有望进一步普及。 ⚫ 竞争格局看：核安全技术标准要求下供应商较少，主要由中核华兴、利柏特、国核设备、中国一重等提供。根据测算，如模块化施工占工程量比达到 30%/40%/50%/60%，对应 2024-2030 年年均核电模块市场空间为 151/202/252/302 亿元。 ⚫ 利柏特可转债获上交所审议通过，核电工程及海工模块业务发展有望提速。公司已于 2025 年 4 月 21 日通过上交所审议，募集资金总额不超过人民币 7.5 亿元建设南通利柏特重工项目，本次募投项目预计达产年的年收入可达 21.10 亿元，其中，化工/油气/核电/其他模块预估年产值分别为 5.6/6.4/5.6/3.5 亿元。3 月 20 日，利柏特工程与中广核工程签订 2.26 亿元《宁德二期 5BDA、7BUG 模块建造安装工程及临时泊位工程合同》，核电工程业务持续突破。 ⚫ 盈利预测及投资建议。预计公司 25-27 年归母净利润 2.71/3.34/4.11 亿元。参考可比公司估值，给予公司 25 年 20 倍 PE，对应合理价值 12.05元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、资金实力不足。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3242 3493 3840 4651 5637 增长率（%） 88.4% 7.7% 9.9% 21.1% 21.2% EBITDA（百万元） 277 364 402 489 588 归母净利润（百万元） 190 240 271 334 411 增长率（%） 38.7% 26.5% 12.5% 23.3% 23.3% EPS（元/股） 0.42 0.54 0.60 0.74 0.92 市盈率（P/E） 22.41 18.00 17.66 14.32 11.61 ROE（%） 11.7% 13.1% 13.3% 14.6% 16.0% EV/EBITDA 14.12 10.32 10.40 8.38 6.61 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 10.64 元 合理价值 12.05 元 前次评级 买入 报告日期 2025-06-09 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 耿鹏智 SAC 执证号：S0260524010001 021-38003620 gengpengzhi@gf.com.cn 分析师： 乔钢 SAC 执证号：S0260524100001 SFC CE No. BVX103 021-38003769 qiaogang@gf.com.cn 请注意，耿鹏智并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 利柏特（605167.SH）:盈利提升、现金流优异，核电/海洋工程业务有望加速 2025-04-29 利柏特（605167.SH）:盈利水平显著提升，重大项目持续落地 2024-10-30 [Table_Contacts] 联系人： 张子峻 021-38003620 zhangzijun@gf.com.cn -12%1%14%26%39%52%06/2408/2410/2412/2402/2504/2506/25利柏特沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 利柏特|跟踪研究 目录索引 一、核电模块：缩短工期、安全性佳，年均市场空间可达 300 亿元 ................................. 4 （一）核电模块为预制核电厂组件，广泛用于国内三代堆型 ..................................... 4 （二）核电建设提速背景下，模块化技术有望进一步普及 ........................................ 4 （三）核安全技术标准要求下供应商较少，年均市场空间可达 300 亿元 .................. 5 二、盈利预测及投资建议 .................................................................................................... 7 三、风险提示 ...................................................................................................................... 8 （一）原材料价格波动 ............................................................................................... 8 （二）市场竞争加剧 ................................................................................................... 8 （三）资金实力不足 ................................................................................................... 8 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 利柏特|跟踪研究 图表索引 图 1：VVER-1200“非模转模”建造技术 ..............................................................