固收视角：出口高频维持韧性，地产成交热度收敛

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收视角 出口高频维持韧性，地产成交热度收敛 华泰研究 2025 年 6 月 09 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李梓豪 联系人 SAC No. S0570124060040 lizihao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 高频数据核心观点 6 月第一周，地产方面，新房与二手房热度较此前有所下滑，房价尚待企稳，前端成交与带看指标表现边际转弱，端午假期对数据统计和成交行情或有一定影响，土地溢价率回归低位。外需方面，中美关税缓和后，吞吐量同比维持韧性，SCFI 指数走高、CCFI 美线边际延续修复。生产端表现偏弱，工业方面，货运量、地炼、焦化、高炉与纺织链等多项数据有所转弱；建筑业方面，水泥、黑色供需偏弱，黑色系低位主动去库，水泥被动补库。消费方面，出行与快递揽收高位运行，汽车消费热度有所修复。价格方面，原油受供给端扰动明显，黑色在基本面制约下持续下行，中美元首通话对风险偏好略有影响。 1、消费：出行热度维持高位，汽车消费热度延续，快递揽收水平高位运行 1）出行：出行热度略有回落，但整体维持高位；国内国际航班的执飞率高于去年同期。 2）商品消费：汽车消费热度有所回升；纺织消费基本持平季节性；快递揽收高位运行。 2、地产：地产成交有所下行，房价待企稳，前端指标有所回落 1）新房方面：新房成交热度有所下行，各线城市同比增速下滑。 2）二手房成交方面：二手房成交有所降温，北京/上海/深圳/成都等高能级城市热度较此前降温，二三线城市走势待观察。 3）挂牌量价：二手房挂牌量环比有所下降，挂牌价环比持平。 4）前端带看：门店带看和成交有所回落。 5）房价：房价仍待企稳，46 城房价指数环比为负值，涨价城市有 1 个（前一周 0 个）。 6）土地：土地市场溢价率有所回落，成交面积和总价环比上升。 3、生产：货运量热度有所回落，开工率数据表现分化 1）综合指数：电力方面，用煤日耗同比略有修复，水力发电有所上行，煤价延续下行趋势；货运量热度有所回落。 2）中上游：焦化开工率同比有所回落，地炼开工率低位运行。 3）下游：化工产业链开工率多数下行，半/全钢胎生产开工率有所分化。 4、建筑业：建筑业复工分化，水泥、黑色需求偏弱，价格、库存分化。 1）资金到位率：建筑业复工呈现分化趋势，边际上非房建强于房建。 2）水泥：需求偏弱运行，供给下行，库存环比上行，价格环比下降。 3）黑色：供需偏弱运行，库存低位去化，价格分化。 4）沥青开工率下行；PVC 与苯乙烯开工率略有分化。 5、外需：吞吐量维持高位，出口运价上涨 1）运量方面，港口累计完成货物吞吐量与集装箱吞吐量维持韧性。 2）运价方面，①RJ/CRB 同比修复；②波罗的海干散货指数（BDI）上升；③国际航线运价环比上涨。CCFI 指数环比上升，美线环比上行带动明显，但多数航线同比有所下行,东南亚航线运价同比转负。SCFI 指数继续上涨。 3）韩国、越南出口：韩国 5 月出口额同比有所修复，越南 5 月出口同比增长动能强劲。 4）海外经济来看，欧元区通胀超预期降温，一季度 GDP 意外上修，降息落地。美国 5 月 ISM 制造业和非制造业PMI 均收缩，劳动力市场降温但仍具韧性。 5）进口运价方面，国内进口运价（CDFI）环比上升。 6、价格：黑色价格下行，原油回升，有色价格上行，水泥价格下行。 1）综合指数来看，内盘南华工业品指数下行，外盘 RJ/CRB 指数环比上行。 2）分项来看，原油受供应端扰动、库存超预期去化与地缘关系影响共振上行，基本面对黑色价格拖累明显，有色受套利交易驱动有所上涨。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 出行热度维持高位，汽车消费热度延续 出行热度维持高位，整体维持在季节性偏高水平。①城内出行方面，截至 6 月 6 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比-1.6%（前值为-0.3%），同比为 1.5%（前值为 3.8%）；截止 6 月 1 日，拥堵延时指数同比-0.3%（前值为 0.8%）。②城际出行方面，截至 5 月 28 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比 2.6%/19.7%（前值为-2.0%/3.3%），执飞率 86.1%/83.6%（=执行航班数/计划航班数，前值为 85.3%/87.4%，去年同期为 77.4%/80.7%）,执飞率高于去年同期。 汽车消费热度有所回升，快递揽收水平高位运行。①服务消费方面，截至 6 月 6 日当周，电影票房环比-35.1%（前值为 32.2%），电影票房同比-26.0%（前值为-25.6%），近期电影市场热度低于去年同期水平。②耐用品方面，乘联会口径 5 月 26-31 日乘用车零售/批发同比去年同期+13%/+14%（前值为+16%/+17%）。在国家促消费和以旧换新政策的推动下，各车企积极把握以旧换新政策窗口，普遍推出置换、报废补贴等厂商端优惠举措，取得了良好成效。③非耐用品方面，截至 6 月 1 日当周，轻纺城销量同比-14.5%（前值为-16.4%），纺织消费热度低于去年同期水平；截至 6 月 1日，快递揽收量同比+12.0%（前值+15.4%），同比热度较高。 政策端，2025 年 6 月 5 日，商务部发言人何咏前表示，汽车业是国民经济的支柱性、战略性产业，是稳增长、扩消费的重要领域。近年来，商务部深入实施汽车以旧换新、汽车流通消费改革试点，持续释放汽车消费潜力，培育消费新增长点。下一步，商务部将会同有关部门，继续加强对汽车消费市场跟踪、研究和政策引导，推动破除制约汽车流通消费堵点、卡点，更好满足居民多样化、个性化的消费需求。今年以来，消费品以旧换新有力带动消费持续回升向好。商务部数据显示，截至 5 月 31 日，今年消费品以旧换新 5 大品类合计带动销售额 1.1 万亿元，发放直达消费者的补贴约 1.75 亿份。其中，汽车以旧换新补贴申请量达 412 万份；4986.3 万名消费者购买 12 大类家电产品 7761.8 万台；5352.9 万名消费