宏观专题：出口韧性仍然较强——对5月外贸数据的思考与未来展望

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观专题 出口韧性仍然较强——对 5 月外贸数据的思考与未来展望 2025年06月10日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 16 5 月中国出口同比增速为 4.8%（美元计价），较上月回落 3.3 个百分点。去年同期基数上升是5 月出口同比回落的部分原因。季节性调整后，5 月出口环比降幅较上月明显收窄（-0.9%，前值-3.7%），绝对规模也仍位于历史高位，表现出较强的韧性。除基数上升外，我们认为“抢转口”放缓以及上半月对美出口关税的影响也是导致 5 月出口回落的重要原因。展望未来，我们认为 6-7 月我国对美出口有望保持较高景气，“抢转口”可能有一定放缓。中期而言，考虑关税政策的不确定性与去年同期的高基数，我们认为我国下半年出口或仍面临较大压力。 方诗超 王博群 SAC：S0590523030001 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 16 宏观经济|宏观专题 glzqdatemark2 宏观专题 出口韧性仍然较强——对 5 月外贸数据的思考与未来展望 相关报告 1、《关税影响暂缓带动 PMI 小幅回升——对5 月 PMI 和高频的思考及未来经济展望》2025.06.03 2、《美元例外或才是历史的例外？——特朗普“对等关税”观察（二）》2025.06.01 扫码查看更多  5 月出口环比小幅下滑，韧性仍然较强 5 月中国出口同比增速为 4.8%（美元计价，前值+8.1%），较上月回落 3.3 个百分点。去年同期基数上升是 5 月出口同比回落的部分原因，2024 年 5 月出口同比较4 月回升 6.1 个百分点。季节性调整后，5 月出口环比小幅下滑，下滑幅度较上月明显收窄（-0.9%，前值-3.7%）。就绝对水平看，5 月出口规模仍处于近几年来的较高水平，表现出较强的韧性。  多数产品出口回落，高新技术产品出口保持增长 从结构上来看，季节性调整后，5 月我国对美国的出口继续大幅下滑（环比-15.5%），导致对发达经济体的出口（环比-3.4%）在对欧盟与日本出口均有明显回升的情况下总体仍进一步回落；同时，我国对转口贸易对象的出口总体也较上月有所放缓（环比-1.5%），对新兴经济体出口则大体保持平稳（环比-0.6%）。分产品看，5 月多数产品出口有所回落，其中轻工、机电、农产品出口继续环比下滑，但降幅均有所收窄，原材料出口也出现回落；只有高新技术产品出口保持环比正增长。  受大宗原材料拖累，5 月进口有所回落 5 月进口同比增速为-3.4%（美元计价），较 4 月（-0.2%）回落 3.2 个百分点。从剔除基数影响的季调后数据来看，5 月以美元计价的进口规模在 3-4 月的持续回升后有所回落，环比下滑 4.1%（前值+6.0%）。主要进口商品中，5 月大宗原材料进口普遍有所回落，主要产成品进口分化明显，农产品进口则进一步回升。  短期出口有望保持韧性，中期出口压力仍存 我们认为 5 月出口的回落可能主要受到三方面因素影响，包括：1）去年同期基数的上升；2）5 月初中美经贸对话开始推进使得“抢转口”放缓；3）5 月上半月特朗普政府对华高额加征关税仍影响对美出口。展望未来，短期来看，我们认为 6-7 月对美出口有望保持较高景气，同时“抢转口”可能有一定放缓。中期而言，我们认为我国下半年出口或仍面临较大压力。 风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致，地缘政治事件超预期。 2025年06月10日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 16 宏观经济|宏观专题 正文目录 1. 5 月出口韧性仍然较强 ............................................... 4 1.1 5 月出口环比小幅下滑 ......................................... 4 1.2 多数产品出口回落，高新技术产品出口保持增长 ................... 5 1.3 对美出口继续下滑，转口贸易边际放缓........................... 6 2. 受大宗原材料拖累，5 月进口有所回落 ................................. 8 2.1 5 月进口环比下滑 ............................................. 8 2.2 大宗原材料进口普遍回落 ...................................... 9 3. 外贸走势展望 ..................................................... 12 3.1 多重因素导致 5 月出口同比回落 ............................... 12 3.2 进口有望随内需修复回升 ..................................... 14 4. 风险提示 ......................................................... 15 图表目录 图表 1： 中国出口同比增速（美元计价） .................................. 4 图表 2： 中国出口金额（季调） .......................................... 5 图表 3： 轻工产品出口金额（季调） ...................................... 6 图表 4： 高科技和机电产品出口金额（季调） .............................. 6 图表 5： 部分机电产品出口金额（季调） .................................. 6 图表 6： 农产品和原材料的出口金额（季调） .............................. 6 图表 7： 对发达国家与地区的出口（季调） ................................ 7 图表 8： 对主要新兴市场国家与地区的出口（季调） ........................ 7 图表 9： 中国进口同比增速（美元计价） .................................. 8 图表 10： 中国进口规模（季调） ......................................... 9 图表 11： 主要产品进口金额环比（季调） ................................ 10 图表 12： 主要产成品进口规模（季调） ...............................