食品饮料行业：再论天味食品的产品渠道变革

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 投资策略周报|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 再论天味食品的产品渠道变革 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 周度聚焦：再论天味食品的产品渠道变革。（1）产品端：旺季小龙虾料动销好，更多新品期待放量。天味坚持大单品策略，已打造数个市占率领先的大单品。公司老品基本盘稳固，季节性产品以及新品贡献增量： 25Q2 小龙虾旺季低价、需求较好，天味开展营销活动加快小龙虾料动销。天味在不辣汤系列产品持续迭代，期待鲜松茸调料等产品放量。麻辣香锅品类已初步覆盖全国，天味麻辣香锅调料在区域市场动销较好。当前宏观环境转暖，复调行业新品有望持续涌现，期待龙头天味产品持续创新，催生更多全国化大单品。（2）渠道端：线上渠道高速扩张，加大布局山姆、电商等渠道。天味通过收并购完成渠道补全，食萃弥补线上小 B 渠道，加点滋味主要覆盖电商、山姆等渠道，内生和子公司贡献下公司线上渠道收入增速快。山姆、盒马等渠道兴起，加点滋味在山姆具备多款产品，2025 年好人家加大布局。 ⚫ 周度跟踪：（1）本周(6.2-6.6)食品饮料板块涨跌幅-1.1%，在申万一级行业中排名 30/31，跑输沪深 300 指数 1.9pct。子板块中零售、保健品涨跌幅排名靠前，分别为+4.6%、+1.7%，调味发酵品、乳品涨跌幅排名靠后，分别为-2.5%、-3.9%。本周食品饮料板块 68/50 只个股上涨/下跌，分别占比 57.6%/42.4%。（2）截至 6 月 6 日，食品饮料/白酒板块 PE-TTM 绝对估值分别为 21.6x/18.8x。相对估值（较沪深 300）分别为 1.72/1.50 倍。（3）行业数据：根据今日酒价、百荣酒价数据，本周（截至 6.6）散瓶飞天茅台批价 2030 元，环周(较 5.30)下降 30元，整箱飞天茅台批价 2115 元，环周(较 5.30)下降 20 元。普五/国窖1573 批价分别为 910 元/845 元，环周下降 5 元/下降 10 元。 ⚫ 投资建议：两条主线选股。（1）成长主线：由于部分子赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，核心推荐：立高食品、天味食品、盐津铺子、劲仔食品、燕京啤酒、东鹏饮料、山西汾酒、今世缘、新乳业。（2）价值主线：随着分红率的提升，部分稳健龙头配置性价比显现。核心推荐：贵州茅台、青岛啤酒、伊利股份、千禾味业、华润啤酒、重庆啤酒、康师傅控股、蒙牛乳业。 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；渠道和终端调研受制于样本原因未必能体现全貌。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-06-08 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 021-38003552 furong@gf.com.cn 分析师： 廖承帅 SAC 执证号：S0260524070009 021-38003816 liaochengshuai@gf.com.cn 分析师： 周源 SAC 执证号：S0260525040003 fzzhouyuan@gf.com.cn 分析师： 郝宇新 SAC 执证号：S0260523120010 SFC CE No. BVZ687 021-38003553 haoyuxin@gf.com.cn 请注意，符蓉,廖承帅,周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 食品饮料行业:安徽白酒市场跟踪：地产酒龙头优势延续 2025-06-02 食品饮料行业:浅谈安井食品转型新起点 2025-05-25 食品饮料行业:东南亚零食市场初探——月度聚焦 202504 2025-05-19 [Table_Contacts] -24%-14%-5%5%14%24%06/2408/2411/2401/2503/2506/25食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 投资策略周报|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 贵州茅台 600519.SH CNY 1506.39 2025/04/30 买入 1871.00 74.84 81.09 20.13 18.58 14.36 13.30 34.50 31.90 五粮液 000858.SZ CNY 125.09 2025/04/27 买入 152.30 8.47 8.75 14.77 14.30 11.07 10.72 22.50 21.50 泸州老窖 000568.SZ CNY 116.14 2025/04/28 买入 151.70 9.48 10.10 12.25 11.50 9.08 8.58 26.90 26.10 山西汾酒 600809.SH CNY 181.61 2025/04/30 买入 250.01 10.87 11.70 16.71 15.52 12.00 11.19 32.00 29.90 古井贡酒 000596.SZ CNY 149.80 2025/04/28 买入 206.30 11.46 12.68 13.07 11.81 8.81 8.03 21.80 21.60 今世缘 603369.SH CNY 43.07 2025/04/30 买入 52.54 2.92 3.13 14.75 13.76 10.40 9.71 21.30 20.30 迎驾贡酒 603198.SH CNY 40.93 2025/04/29 买入 60.12 3.34 3.59 12.25 11.40 8.59 8.02 23.70 22.40 盐津铺子 002847.SZ CNY 88.50 2025/04/23 买入 93.21 3.11 4.00 28.46 22.12 20.36 16.39 38.80 38.10 天味食品 603317.SH CNY 11.38 2025/04/29 买入 16.89 0.68 0.76 16.74 14.97 14.21 12.62 15.30 16.90 燕京啤酒 000729.SZ CNY 14.04 2025/04/25 买入 15.86 0.53 0.67 26.49 20.96 14.00 11.83 9.70 11.70 立高食品 3009