工艺革新，创芯解码

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-062024-082024-112025-012025-042025-06-29%-20%-11%-2%7%16%25%34%43%52%华虹公司电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）46.78总股本/流通股本（亿股）17.26 / 3.91总市值/流通市值（亿元）808 / 18352 周内最高/最低价60.28 / 27.08资产负债率(%)28.7%市盈率212.64第一大股东香港中央结算(代理人)有 限 公 司 (HKSCCNOMINEES LIMITED)研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com华虹公司(688347)工艺革新，创芯解码l投资要点模拟与电源管理平台增长强劲，产能利用率保持满载。公司2025Q1 的销售收入为 5.41 亿美元，毛利率为 9.2%，均符合指引。整体业绩延续了 2024 年以来的趋势，销售收入稳步成长，产品结构持续优化，产能利用率保持满载。按技术平台划分，2025Q1 嵌入式非易失性存储器/独立式非易失性存储器/功率器件/逻辑及射频/模拟与电源管理分别实现营收 1.30 亿美元/4,290 万美元/1.63 亿美元/6,680 万美元/1.37 亿美元，分别同比增长 9.3%/38.0%/13.5%/4.0%/34.8%，其中模拟与电源管理平台作为公司强劲增长的平台之一，主要系 1）公司在该领域具备强劲的技术能力；2）该领域的国内、外公司均有很好的发展，未来的趋势可能是更多的产品将由国内客户设计，将为国内制造商带来增长；3）该领域的产品目前与人工智能应用有关，新的应用和产品推动了电源管理芯片的需求和增长。由于这三个因素共同作用，公司预计这个趋势可以在今年剩余时间保持，为公司持续进行产能扩张的原因之一。Fab 9 产能快速爬坡，目标 2026Q1 实现第一阶段满负荷。2025Q1，Fab 9 开始贡献收入，产能爬坡较快，预计到今年年中，达到约 2-3万片/月的范围，至今年年底，大约达到 4 万片/月以上，到 2026Q1，应该可以达到整个第一阶段的满负荷水平，约为 6 万片/月。第二个阶段目前还处于采购阶段，会持续到 2026 年中，然后开始重复目前的产能爬坡及释放过程。公司 Fab 7 和 Fab 9 相关联，Fab7 和 Fab 9沿着相同的建设、投产路径，大量Fab 9的研发和验证可以在Fab 7 上进行，从而使得 Fab 9 产能上线时可以较快填满。公司预计 2025Q2 销售收入约在 5.5-5.7 亿美元，预计毛利率约在 7%-9%，主要系公司 Fab9 开始上线，扩建所带来的折旧给毛利率带来压力。整体来看，如果市场需求好转，公司希望 8 英寸毛利率可以在 12-18 个月内从 30%提升至 40%；12 英寸方面，从盈亏平衡提升至 10%，这样将有足够的空间来抵消固定成本的影响，因为公司规模在快速扩大。l投资建议我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027年 分 别 实 现 收 入166.90/193.79/220.65 亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为5.61/8.61/13.72 亿元，当前股价对应 2025-2027 年 PB 分别为 1.82倍、1.79 倍、1.74 倍，维持“买入”评级。l风险提示宏观经济波动；下游需求恢复不及预期；扩产进度不及预期；折旧致毛利率承压；市场竞争加剧。发布时间：2025-06-16请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）14388166901937922065增长率(%)-11.3616.0016.1113.86EBITDA（百万元）3183.076304.498656.8511054.89归属母公司净利润（百万元）380.58560.84860.841372.23增长率(%)-80.3447.3653.4959.40EPS(元/股)0.220.320.500.79市盈率（P/E）212.18143.9993.8158.85市净率（P/B）1.851.821.791.74EV/EBITDA19.9012.269.447.72资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入14388166901937922065营业收入-11.4%16.0%16.1%13.9%营业成本11880139761583717514营业利润-184.0%34.0%67.8%350.6%税金及附加94108130148归属于母公司净利润-80.3%47.4%53.5%59.4%销售费用69707988获利能力管理费用8138359301015毛利率17.4%16.3%18.3%20.6%研发费用1625175218601986净利率2.6%3.4%4.4%6.2%财务费用209-40188262ROE0.9%1.3%1.9%3.0%资产减值损失-923-900-900-900ROIC-1.0%-0.8%0.0%0.9%营业利润-989-653-211528偿债能力营业外收入1122资产负债率28.7%28.8%30.8%31.2%营业外支出0001流动比率3.732.701.941.63利润总额-988-652-209529营运能力所得税44-91-2639应收账款周转率9.029.8010.029.88净利润-1032-561-183490存货周转率2.532.913.413.90归母净利润3815618611372总资产周转率0.180.190.220.24每股收益（元）0.220.320.500.79每股指标（元）资产负债表每股收益0.220.320.500.79货币资金32495200131572812303每股净资产25.2625.6426.1326.93交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款2003218726092914PE212.18143.9993.8158.85预付款项45727184PB1.851.821.791.74存货4953464246414335流动资产合计41926296812584322438现金流量表固定资产28634444555352160014净利润-1032-561-183490在建工程13484909062334377折旧和摊销39736997867810264无形资产643614580540营运资本变动-479-1739952-454非流动资产合计46009576916385368430其他1146138114621474资产总计87