海光信息吸收合并中科曙光之三问三答

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海光信息（688041） 证券研究报告 2025 年 06 月 16 日 投资评级 行业 电子/半导体 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 137.06 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,324.34 流通 A 股股本(百万股) 886.56 A 股总市值(百万元) 318,573.78 流通 A 股市值(百万元) 121,511.53 每股净资产(元) 8.94 资产负债率(%) 24.56 一年内最高/最低(元) 171.90/67.72 作者 缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 刘鉴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525040001 liujianb@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《海光信息-季报点评:Q3 收入增速持续 高 增 ， 毛 利 率 与 存 货 创 新 高 》 2024-11-05 2 《海光信息-公司点评:信创 PC 芯片放量推动，上调 24-26 年收入增速》 2024-09-21 3 《海 光 信 息 - 公司 深 度 研究 : 稀 缺 CPU+AI 双料厂商，深算系列有望迎来 质变突破》 2024-08-03 股价走势 海光信息吸收合并中科曙光之三问三答 事件：6 月 9 日，海光信息发布公告《换股吸收合并曙光信息产业股份有限公司并募集配套资金暨关联交易预案》，海光信息将以换股吸收合并中科曙光。交易完成后，海光信息为存续公司，中科曙光中止上市。 根据公司公告，本次换股的中科曙光股票为 14.63 亿股，按照换股比例1:0.5525 计算，海光信息为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为 8.08亿股，考虑到曙光所持有的约 6.5 亿股，海光信息仅稀释约 6.8%的股份。中科曙光 24 年归母净利润 19.11 亿，去除海光投资收益后归母净利润13.71 亿，本次吸收合并同时包括中科曙光旗下包括曙光数创在内的资产。 看好收购带来的协同效应，海光信息有望从芯片单一业务转向完整国产算力生态解决方案。合并前双方在股权和业务上已有深度合作，海光信息专注高端 CPU/DCU 芯片设计，中科曙光在服务器、存储等领域具备系统集成能力，本次收购我们预计会在业务协同上更加顺畅，降低因为不属于同一家公司带来的摩擦成本，打造“芯片-硬件-软件”全栈布局，覆盖从底层芯片到终端应用的完整链条，形成国产算力生态闭环。 1、异议股东收购请求权是什么？ 根据公告，海光信息异议股东收购请求权价格为海光信息定价基准日前一个交易日的收盘价，即 136.13 元/股。若股价后续低于 136.13 元，异议股东可以将股份卖回公司。 2、解禁未来的节奏是否有变化？ 根据公告，目前六大股东已就减持计划签署承诺函，自出具之日起至本次交易换股完成期间，将不以任何方式减持所持有的海光信息股份，亦无任何在此期间内减持海光信息股份的计划。考虑国泰君安与海通证券合并情况，我们认为短期内出现大规模减持的可能性较低。 3、海光信息主业景气度是否有变化？ 今年信创 2.0 节奏看，党政/行业信创均有望加速，市级以上党政信创 2023年开始信创产业进入区县下沉+行业拓展的 2.0 阶段。规模看，党政和重点行业信创 2.0 阶段的替换量接近 1.0 阶段的 9 倍。我们认为，海光信息作为国产算力龙头，收购中科曙光后协同效应下有望受益信创高景气度。 盈利预测：暂不考虑本次吸收合并，考虑到信创景气度提升以及公司 24年业绩超预期，我们上调盈利预测， 预计 25-27 年实现营业收入151.86/208.42/265.28 亿元，归母净利润实现 36.00/53.26/69.22 亿元（原预测为 25-26 年 29.54/37.97 亿元），维持“买入”评级。 风险提示：本次交易发生方案调整或被暂停、中止、取消的风险，本次交易无法获得批准的风险，强制换股的风险 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 6,012.00 9,162.15 15,186.40 20,841.64 26,528.05 增长率(%) 17.30 52.40 65.75 37.24 27.28 EBITDA(百万元) 4,039.40 6,802.99 6,278.96 8,447.15 10,274.39 归属母公司净利润(百万元) 1,263.18 1,930.99 3,600.29 5,325.76 6,921.88 增长率(%) 57.20 52.87 86.45 47.93 29.97 EPS(元/股) 0.54 0.83 1.55 2.29 2.98 市盈率(P/E) 252.20 164.98 88.49 59.82 46.02 市净率(P/B) 17.03 15.73 13.60 11.52 9.60 市销率(P/S) 52.99 34.77 20.98 15.29 12.01 EV/EBITDA 38.44 49.85 49.24 36.40 29.69 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%9%29%49%69%89%109%129%2024-062024-102025-02海光信息沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：异议股东收购请求权设定 136.13 为线 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图 2：六大股东承诺在交易完成前不以任何方式减持，考虑国泰海通合并情况我们认为短期内出现大规模减持的可能性较低 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 3：信创 2.0 进入加速阶段，海光信息收购中科曙光协同效应下有望受益信创高景气 资料来源：麦肯锡全球研究院、国家统计局等，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 货币资金 10,321.49 8,797.39 9,534.90 12,488.04 16,416.72 营业收入 6,012.00 9,162.15 15,186.40 20,841.64 26,528.05 应收票据及应收账款 1,490.81 2,275.30 3,967.08 4,599.89 6,304.49 营业成本 2,424.72 3,324.01 6,255.92 8,632.49 11,052.42 预付账款 2,388.35 1,240.26 2,480.53 3,480.53 4,480.53 营业税金及附加 63.92 118.05 195.67 268.54 341.8