石油天然气行业动态点评：伊以冲突扩大，油价进入高波动阶段

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 石油天然气 伊以冲突扩大，油价进入高波动阶段 华泰研究 石油天然气 增持 (维持) 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 刘开伊 SAC No. S0570124080033 liukaiyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 6 月 14 日│中国内地 动态点评 伊以冲突扩大致原油供应风险上升，油价进入高波动阶段 6 月 13 日，以色列对伊朗数十个核设施和军事目标发动空袭，中东地缘紧张局势加剧，相关地区原油供应下降潜在风险显现，叠加 4-5 月 OPEC+实际供应增量低于目标上调幅度，以及北半球传统需求旺季将至，油价大幅反弹。6 月 13 日 WTI/Brent 原油期货价格分别收于 72.98/74.23 美元/桶，较月初上涨 16.7%/14.9%。我们认为伊朗原油产量及出口短期或将下滑，油价将进入高波动阶段，霍尔木兹海峡关乎沙特等中东产油国的共同核心利益，运输受阻风险有待进一步评估。全球石油需求增量持续受电、气冲击，供给端产油国协同趋弱及新兴供应力量崛起，预计 25-27 年油价中枢仍将下行，基于边际成本及供给方“利重于量”诉求的新一轮再平衡，我们认为油价中枢仍将高于 60 美元/桶。 地缘冲突或将影响伊朗原油供应，霍尔木兹海峡关乎中东产油国共同利益 当地时间 6 月 13 日，以色列对伊朗数十个核设施和军事目标发动空袭，中东地缘政治紧张局势再次加剧，同时伊朗宣布不再参加与美国的核谈判。据OPEC，伊朗原油产量自 2020 年 7 月 193 万桶/天大幅提升至 2025 年 5 月331 万桶/天，期间美国对伊朗制裁有所放松。伊朗占据霍尔木兹海峡北岸，据 Kpler，2025 年 1-5 月全球原油通过霍尔木兹海峡的海运量占全球 34%，其中沙特、阿联酋、伊拉克在海运量中占比超过 70%，卡塔尔天然气外输量亦较大。我们认为此次冲突或将导致伊朗短期原油产量及出口下滑，但考虑霍尔木兹海峡与中东油气国的共同核心利益紧密相关，若霍尔木兹海峡运输受阻将引发供应持续缺口风险，需关注利益相关方后续动态。 短期油价或将在相对高位震荡，关注冲突事件后续发展及美方态度 考虑此次地缘冲突或将导致伊朗短期原油供应下滑，同时对霍尔木兹海峡这一石油运输要道造成潜在扰动，叠加北半球传统石油消费旺季将至，我们认为国际油价短期或将在相对高位震荡。双方军事冲突有所扩大，后续需关注伊朗是否会采取极端行动，以及周边油气生产国的应对措施。另一方面，油价上涨至相对高位或将导致美国通胀水平提升，进一步延后美联储降息时点，提升美国财政压力，美方对此次冲突的态度亦值得关注。 OPEC+实际产量增长缓慢，“利重于量”诉求有望支撑中枢油价 2021-2023 年 OPEC+集团持续保持超额减产行为，叠加沙特和俄罗斯等国于 23 年 4 月和 11 月宣布执行 165 万桶/天和 220 万桶/天的额外自愿减产，对国际油价形成有力支撑；而进入 2024 年后，供给联盟协同意愿趋弱叠加非 OPEC+产量增长致油价中枢下移。截止目前，OPEC+已连续上调 5-7 月执行额外自愿减产的 8 个国家的产量目标，但据 IEA 及 EIA 统计，4-5 月 8国产量实际增长值低于目标上调幅度，我们认为短期内 OPEC+产量实际增幅或将持续低于名义数字，但或仍将继续通过上调生产目标的手段，为后续争取市场份额打下基础。长期来看，产油国“利重于量”的一致诉求下，新一轮协同有望达成，25-27 年油价中枢有望高于 60 美元/桶。 风险提示：产油国协同减产意愿趋弱；地缘局势紧张加剧风险；全球宏观经济运行不及预期。 (19)(10)(1)817Jun-24Oct-24Feb-25Jun-25(%)石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 石油天然气 图表1： 国际原油价格 图表2： 近 20 年来伊朗原油产量 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：OPEC，华泰研究 图表3： 2018-2023 年霍尔木兹海峡石油运输量 图表4： 2025 年霍尔木兹海峡原油流量占全球海运量的 34% 资料来源：EIA，华泰研究 注：数据截止 2025 年 5 月，单位为百万桶/天 资料来源：Kpler，华泰研究 图表5： 2025 年霍尔木兹海峡原油运输来源地国家分布 图表6： 2024 年以来 OPEC+减产承诺落实不均 注：数据截止 2025 年 5 月，单位为百万桶/天 资料来源：Kpler，华泰研究 资料来源：IEA，华泰研究 40506070809010011012013014021-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-06(美元/桶)WTI期货结算价Brent期货结算价6001,0001,4001,8002,2002,6003,0003,4003,8004,2002005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-01(千桶/天)10%12%14%16%18%20%22%24%26%28%30%0510152025201820192020202120222023(百万桶/天)原油及凝析油成品油占全球海运比例-右占全球消费比例-右霍尔木兹, 14.6, 34%其他, 27.8, 66%沙特, 5.3, 36%伊拉克, 3.4, 23%阿联酋, 2.0, 14%科威特, 1.5, 10%卡塔尔, 0.8, 5%伊朗, 1.7, 12%(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.005101520253035404520-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-12百万桶/天百万桶/天OPEC-10超额减产量-右OPEC+19 超额减产量-右OPEC+19目标产量OPEC-10目标产量 免责声明和披露以及分析师声