2025下半年石油石化行业投资策略：油价回归中性区间，拥抱景气改善的投资机会

证 券 研 究 报 告油价回归中性区间，拥抱景气改善的投资机会2025下半年石油石化行业投资策略证券分析师：刘子栋 A0230523110002 宋涛 A0230516070001 研究支持：陈悦 A0230524100003联系人： 陈悦 A0230524100003 2025.6.12www.swsresearch.com证券研究报告2核心观点：一、油气开采：油价仍在探底，但下行空间有限预计2025年下半年布伦特油价运行区间为55-70美元/桶。供应方面，预期非OPEC引领原油产量提升，OPEC+存在超额增产预期，全年供给显著增长。需求方面，全球GDP维持2.8%增速，原油需求稳定提升，但特朗普关税政策影响下，原油需求增速有一定放缓。地缘方面，中美对等关税存在较大不确定性，但油价中已经反应悲观预期，后续重点关注美国对伊朗、委内瑞拉的原油制裁。我们判断，油价中已经隐含多种悲观因素，预期短期油价仍在探底过程，中长期仍将维持中性区间。二、炼化&烯烃：成本有所改善，关注供给端边际变化2025年在地炼开工率下滑以及海外炼厂退出背景下，炼化盈利出现呈现一定修复，且国内新增产能推迟也带动中游烯烃炼化环节盈利好于年初预期，但目前仍在底部震荡。炼化部分品种新增产能基本进入尾声，剩余项目主要集中于2025-2026年投放，近两年供给端压力仍然较大，但随着油价回落，中游板块成本端已经比较好的改善空间，预期炼化利润存在一定修复。三、聚酯：资本开支增速放缓，格局有望改善由于调油需求下滑，短流程PX供应有所提升，导致PX-PTA-涤纶长丝产业链利润向下游转移。目前产业链产能投放基本进入尾声，供需格局未来有望逐步好转，其中涤纶长丝产能投放基本结束，下游需求存在好转预期，景气度有望逐步提升；聚酯瓶片产能投放进入尾声，预期2025年下半年开始行业存在触底反弹的机会。四、投资分析意见：我们认为：油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，且在海外炼厂退出以及国内地炼开工率维持较低水平下，头部炼化企业竞争格局存在利好空间，建议关注炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】、【中国石化】；美国乙烷供需维持宽松格局，淡季乙烷价格高位回落带动乙烷制乙烯路线继续维持较好盈利，继续看好【卫星化学】；油价下行空间有限，油公司通过经营质量提升抵御油价下行风险，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】；聚酯长期景气存在改善预期，继续看好聚酯头部企业【桐昆股份】、【万凯新材】。风险提示：油价大幅下跌或上涨的风险；行业集中投放风险；全球需求及经济下行风险等。主要内容1. 油气开采：油价仍在探底，但下行空间有限2. 炼化&烯烃：成本有所改善，关注供给端边际变化3. 聚酯：资本开支增速放缓，格局有望改善4. 投资分析意见3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 原油供需平衡表——2025年供需预期走宽原油供需平衡表2021年2022年2023年2024年2025E单位GDP增速6.0%3.4%3.2%3.2%2.8%美国联邦基金利率0.25-1.25%4.25-4.50%5.25-5.50%4.25-4.50%4.25－4.50%美元指数平均9310310310495-100美国库存平均455421445435450百万桶OECD库存64.158.761.361.462.0天布伦特均价7199828055-80美元/桶需求总计97.4100.0102.0102.7103.4百万桶/天需求增量5.22.62.00.70.7百万桶/天供应增量2.64.31.81.01.4百万桶/天供应（含凝析油）百万桶/天OPEC主要产油国30.532.932.232.432.6百万桶/天阿尔及利亚1.41.41.41.41.4百万桶/天伊朗3.03.04.04.44.8百万桶/天伊拉克4.24.14.44.44.3百万桶/天科威特2.82.82.92.82.8百万桶/天沙特10.810.711.110.710.7百万桶/天阿联酋3.93.94.24.24.5百万桶/天OPEC+其他主要成员国17.417.517.617.017.0百万桶/天俄罗斯10.811.010.810.510.5百万桶/天北美地区26.327.829.830.731.2百万桶/天加拿大5.55.75.86.06.2百万桶/天美国19.020.422.022.723.1百万桶/天欧亚大陆13.713.913.913.313.4百万桶/天中南美洲6.16.57.17.47.6百万桶/天巴西3.73.84.34.34.4百万桶/天欧洲4.13.93.94.04.0百万桶/天中东地区3.23.23.23.23.2百万桶/天非洲2.62.62.62.62.7百万桶/天亚太地区9.19.19.29.39.5百万桶/天中国5.05.15.35.35.4百万桶/天供应总计96100101.8102.8104.1百万桶/天资料来源：EIA美国能源署，IEA国际能源署，IMF国际货币基金组织，申万宏源研究 （注：OPEC+其他成员国产量算在下列不同地区内）◼预计2025年下半年布伦特油价运行区间为55-70美元/桶。◼供应：非OPEC继续引领原油产量提升，OPEC+存在超额增产。◼需求：全球GDP增速下调至2.8%，原油需求增速下滑。◼地缘：中美对等关税存在较大不确定性，但油价中已经反应悲观预期，后续重点关注美国对伊朗、委内瑞拉的原油制裁。◼我们判断，油价中已经隐含多种悲观因素，预期短期油价仍在探底过程，中长期仍将维持中性区间。www.swsresearch.com证券研究报告51.1 原油供需平衡表——二季度开始供给大幅提升◼预期未来原油供应增量主要来自于非OPEC国家，其中美国、加拿大、巴西、圭亚那贡献主要增量。预期未来陆上原油增量有限，原油增量更多将依靠海上资源。◼季度上看，由于极端天气影响，一季度为原油开采活动的淡季，因此预期25Q2开始，非OPEC产量逐步提升，带动原油供应走向宽松。OPEC联盟计划从4月开始增产，但实际产量兑现有待持续观察。原油季度供需平衡表（百万桶/天）24Q124Q224Q324Q425Q125Q2E25Q3E25Q4E国际能源署预测全球产量预期101.9103.2103.6103.4103.4104.5105.1105.4-非OPEC产量预期69.470.370.570.670.371.472.072.3全球需求预期101.5103.1104.1104.0102.5103.9104.3103.9美国能源署预测全球产量预期102.2102.8102.7103.3103.2103.8104.4105.1-非OPEC产量预期69.870.470.470.970.571.272.072.5全球需求预期101.7102.7103.3103.2103.2103.3104.0104.3欧佩克预测非OPEC+产量预测52.653.153.153.553.853.954.054.3全球需