机械制造行业2025年5月造船订单总结：二手船价先于新船价企稳，301对中国造船业冲击逐步修复

证券研究报告二手船价先于新船价企稳，301对中国造船业冲击逐步修复——2025年5月造船订单总结证券分析师：闫海 A0230519010004 王晨鉴 A02305250300012025.6.10www.swsresearch.com证券研究报告2核心观点：◼301具体落地政策较草案强度大幅减弱，造船利空压力释放：豁免条件显示在美订造船舶可取得豁免，美国民船建造能力差，产业链搭建难且劳工招募成本高，同时豁免条件增加订单流向日韩压力减弱，叠加日韩船厂产能饱和，一阶段订单流向日韩带动船价提升，二阶段高价单重新回流中国，当前老船替换主逻辑下，收费设置上限相当于增设附加费，可被造船业供需紧张带动的船价上行覆盖。301落地后新签订单及船价有望修复。年初以来，受制于301扰动，船东观望情绪强，造船市场成交量大幅下降，船价阴跌，预期落地后，积压造船需求有望释放，重新带动订单量及船价上行。◼关税谈判后看好造船进入预期修复阶段，新签订单及船价有望修复：需求端：中美贸易缓和带动航运市场贸易修复，运价上涨后船公司资产负债表修复，老船替换主逻辑船公司下单意愿增强。供给端：船厂产能依旧紧缺。年初以来，受制于301扰动，船东观望情绪强，造船市场成交量大幅下降，船价阴跌。当下301落地版方案对船厂影响弱于预期，此前悲观情绪有望修复，积压需求释放有望重新带动订单量及船价上行。4-5月新签订单中国份额重回首位，301对中国造船业冲击逐步修复。◼ST松发资产重组获证监会批复：ST松发购买恒力重工集团有限公司100%股权事项已获中国证监会注册批复。恒力重工为造船+发动机双轮驱动，当前手持订单金额约134亿美元（含选择权订单），最远排产至2029年。公司二期产能已于2025年1月投产，全面达产后产能将达到年加工钢材量230万吨，生产发动机180台，并实现液化天然气（LNG）、液化石油气（LPG）、甲醇、氨四种双燃料发动机全覆盖，全面达产后的产能（台数口径）约为中国动力的40%-50%。◼中国动力发布收回子公司少数股权草案：草案中的交易方案为中国动力向中船工业集团购买16.51%中船柴油机股权，总交易价格38.14亿元，其中7.53亿通过现金支付，30.61亿通过发行可转债支付。为考虑可转债转股后对股权的稀释作用，假设此次增发的可转债最终全部转股，测算得此方案仍将增厚公司EPS。◼风险提示：民船新接订单不及预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，人民币大幅升值，东南亚国家进入带来行业竞争加剧；松发股份资产重组的交易被暂停、中止或取消的风险；中国动力购买资产的交易被暂停、中止或取消的风险。主要内容1. 船海产业链核心变化2. 5月造船市场量价更新：新造船价环比下行，二手船价环比上行3. 高价订单陆续交付，中船系船厂订单梳理4. 风险提示3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 美国301法案落地，强度低于预期，造船利空压力释放◼事件：2025年4月17日，美国贸易代表办公室(USTR)根据《贸易法》第301条款对中国在海事、物流和造船领域的主导地位进行调查后发布的行动通知。根据新方案的细则和对原方案对比梳理，主要变化和影响为：•取消累积收费、设置收费上限、解决单航次多港挂靠问题。原行动意见征询稿中，中国船东、中国建造船舶、中国建造手持订单累积收费。新行动方案中，无累积收费，所有收费单船一年最多五次，单航次多次挂靠在第一个港口收费。设置了收费上限，被收费船舶增加航次挂靠可以平滑费用。可能导致运力分化，部分船舶只跑美线，其他船舶完全不跑美线。•取消对非中国船东的船队组成(含中国建造船舶比例)进行区分，只针对中国建造船舶收费。取消针对持有中国建造新船订单的收费项。船东心态有所好转，无需担心整个船队因个别中国建造船舶所拖累。•对部分中国建造船舶豁免：✓ ①空载到达美国的船舶。针对空载到美国港口，承运美国货物出口的船舶不收取费用。即美国原油、成品油、大豆等农产品大宗出口，只要是非中国船东承运则不收取额外费用。防止对美国商品出口产生影响。降低了原油轮、散货船的影响范围。✓ ②4000TEU以下、5.5万载重吨以下、以及8万载重吨以下的小型散货船。小型集装箱船、多用途船MPP以及巴拿马型及以下的散货船可豁免。主要针对出口至美国的偏短途运输影响减少。✓ ③从距离美国港口2000海里以内的港口驶入。大型集装箱船给予中转操作空间，主要是墨西哥湾、加勒比海、加拿大等国家港口。•继续公开意见征询，并未完全定稿◼301具体落地政策较草案强度大幅减弱，造船利空压力释放。豁免条件显示在美订造船舶可取得豁免，美国民船建造能力差，产业链搭建难且劳工招募成本高，同时豁免条件增加订单流向日韩压力减弱，叠加日韩船厂产能饱和，一阶段订单流向日韩带动船价提升，二阶段高价单重新回流中国，当前老船替换主逻辑下，收费设置上限相当于增设附加费，可被造船业供需紧张带动的船价上行覆盖。301落地后新签订单及船价有望修复。年初以来，受制于301扰动，船东观望情绪强，造船市场成交量大幅下降，船价阴跌，预期落地后，积压造船需求有望释放，重新带动订单量及船价上行。www.swsresearch.com证券研究报告51.1 美国301法案落地，强度低于预期，造船利空压力释放表1：301原方案与新方案对比301原方案收费细则中国船东/中国运营商拥有中国船厂建造船舶的船东船队持有中国船厂手持订单的船东船队方案A最高100万美元最高150万美元未来2年手持订单，中国造比例>50%，则最高100万美元；未来2年手持订单，25%>中国造比例≥50%，则最高75万美元；未来2年手持订单，0%>中国造比例≥25%，则最高50万美元方案B1000美元/净吨中国造比例>50%，则最高100万美元；25%>中国造比例≥50%，则最高75万美元；0%>中国造比例≥25%，则最高50万美元未来2年手持订单，中国造比例≥25%，则最高100万美元；方案C中国造≥25%，则最高100万美元；301新方案收费细则中国船东/中国运营商中国建造的船舶非美国建造的汽车运输船每净吨每净吨每TEU每CEU2025/04/17-00002025/10/14-50181201502026/04/14-80231531502027/04/14-110281951502028/04/14-14033250150上限单船每年最多收费5次单船每年最多收费5次暂停订购一艘同等/更大净吨的美国建造船舶，则可豁免费用，不超过3年订购一艘同等/更大净吨的美国建造船舶，则可豁免费用，不超过3年资料来源：USTR，申万宏源研究新方案取消对中国船厂手持订单限制www.swsresearch.com证券研究报告61.2 关税谈判：看好航运船舶板块进入预期修复阶段◼关税影响第一阶段：按关税上限计价衰退交易带来的利空（影响股票估值，实际运价影响复杂）•对等关税会影响上下游利润，进一步压缩价差，对航运估值造成压力，负面情绪传导至上游造船，影响船企估值。◼第二阶段：关税谈判推进，预期修复（估值修复）随着关税谈判推进，供应链重构导致的运距效率损失，会因部分国家关税下降得到弥补•越南、印度等远东国家增加对美国粮食、石油