2025年下半年钢铁行业投资策略：成本压力缓解，行业格局改善

证 券 研 究 报 告成本压力缓解，行业格局改善证券分析师：郭中伟 A0230524120004 马焰明 A0230523090003 陈松涛 A0230523090002研究支持：郭中耀 A0230124070003 2025.6.102025下半年钢铁行业投资策略www.swsresearch.com证券研究报告2投资要点◼自2024年下半年钢铁行业触底以来，三重因素推动下，行业格局预期改善。◼1）供给端，政策限产+部分企业现金流压力推动行业供给加快出清。碳中和背景下，政策端明确钢铁去产量为中长期基调，节能降碳要求有望加快落后产能出清，供给端行业的兼并重组有望推动未来集中度的提升。◼2）需求端，制造业需求有韧性，支撑板材和特钢景气度。宏观政策利好助力建筑需求企稳，同时制造业需求有较强韧性，未来仍然看好板材与特钢板块的盈利能力。◼3）成本端，原料价格中枢下行，产业链利润分配趋于合理。西芒杜铁矿预期将于2025年投产，铁矿供给有较大增长，同时钢铁供给端承压制约铁矿需求，预计后续铁矿石价格中枢回落，推动钢企利润修复。◼投资分析意见：我们分析认为，我国未来钢铁消费结构将从建筑业向制造业转移，行业转型过程中建议关注下游以制造业为主、需求较为稳定的低估值高分红板材标的宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁。同时中长期来看，能源、新基建、航空航天、国防等领域消费的特种钢材也成为钢铁消费的重要力量，故建议关注受益下游油气领域高景气的高端不锈钢管材标的久立特材。◼风险提示：原材料价格高于预期；下游需求不及预期。主要内容1. 能耗要求提升，压制钢铁供给2. 需求总量回落，结构出现分化3. 成本压力缓解，利润预期改善4. 投资分析意见3www.swsresearch.com证券研究报告41.1双碳政策下钢铁产量压减是长期基调◼2022年2月，发改委等三部委发布《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》，提出2025年80%以上钢铁产能完成超低排放改造，并确保2030年完成钢铁行业碳达峰，是钢铁产量调控的中长期约束。◼由于我国目前钢铁的生产主要以高炉为主，且相对而言，环保要求对于高炉的生产影响更大，故重点关注高炉企业产能利用率的变化。2025年初以来，高炉产能利用率整体高于2024年同期，和23年同期基本持平。图1：样本企业高炉产能利用率情况（%）图2：样本企业电炉产能利用率情况（%）资料来源：钢联数据、申万宏源研究资料来源：钢联数据、申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告51.2 节能降碳要求提升，钢铁产量调控持续推进◼2025年3月，政府工作报告提出：“单位国内生产总值能耗降低3%左右，生态环境质量持续改善”，连续两年提出了明确的能耗下降目标，降能耗的政策要求强化产量调控预期。◼根据国家发改委发布的2025年中国经济社会发展“任务单”，明确提出“持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”。根据国家统计局数据，2024年中国粗钢产量同比下降1.37%；25年1-4月，我国粗钢总产量同比增长0.49%。前四月产量较高的情况下，预计后续产量调控政策实施后，月度粗钢产量压减力度将更为明显，我们预计2025全年中国粗钢产量同比将下降2%。图3：2024年吨钢综合能耗水平同比下降图4：近年中国粗钢产量整体趋于回落资料来源：中国钢铁工业协会、申万宏源研究资料来源：国家统计局、申万宏源研究主要内容1. 能耗要求提升，压制钢铁供给2. 需求总量回落，结构出现分化3. 成本压力缓解，利润预期改善4. 投资分析意见6www.swsresearch.com证券研究报告72.1 需求：建筑需求企稳，制造业需求韧性强表1：2019-2027年全国钢铁供需情况分析及预测（亿吨，%）资料来源：国家统计局、海关总署、冶金工业规划院、申万宏源研究年份2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025E2026E2027E总需求（亿吨）9.50 9.65 9.74 9.15 9.07 9.06 9.05 9.09 9.14 总需求增速（%）4.70%1.56%0.90%-6.08%-0.85%-0.11%-0.08%0.48%0.50%（1）建筑行业需求（亿吨）5.70 5.94 5.73 5.01 4.57 4.26 4.13 4.08 4.05 建筑行业需求占比（%）59.93%61.59%58.87%54.78%50.39%47.06%45.64%44.88%44.30%建筑行业需求增速（%）7.76%4.37%-3.55%-12.61%-8.80%-6.70%-3.10%-1.20%-0.80%（2）机械行业需求（亿吨）1.59 1.65 1.70 1.72 1.731.741.751.761.77机械行业需求占比（%）16.73%17.08%17.41%18.81%19.08%19.20%19.31%19.31%19.33%机械行业需求增速（%）2.43%3.65%2.87%1.45%0.60%0.50%0.50%0.50%0.60%（3）汽车行业需求（亿吨）0.540.520.530.550.590.610.630.640.65汽车行业需求占比（%）5.68%5.39%5.45%6.00%6.48%6.73%6.93%7.06%7.17%汽车行业需求增速（%）-4.26%-3.70%2.10%3.40%7.00%3.77%2.87%2.40%2.00%（4）造船行业需求（亿吨）0.110.120.140.170.190.220.240.250.26造船行业需求占比（%）1.19%1.19%1.43%1.81%2.12%2.43%2.63%2.76%2.86%造船行业需求增速（%）-5.89%1.77%21.00%19.00%16.34%14.23%8.20%5.60%4.00%（5）家电行业需求（亿吨）0.14 0.140.150.140.140.140.140.140.14家电行业需求占比（%）1.42%1.45%1.50%1.56%1.59%1.60%1.59%1.59%1.58%家电行业需求增速（%）8.00%3.70%4.30%-2.20%0.67%0.50%-0.10%-0.10%-0.10%（6）铁道行业需求（亿吨）0.050.060.060.060.060.060.060.060.06铁道行业需求占比（%）0.57%0.57%0.58%0.62%0.64%0.64%0.65%0.65%0.65%铁道行业需求增速（%）5.90%1.85%2.00%1.50%1.20%1.10%0.70%0.60%0.50%（7）集装箱行业需求（亿吨）0.050.050.050.050.060.060.060.060.07集装箱行业需求占比（%）0.52%0.48%0.52%0.60%0.65%0.68%0.70%0.71%0.72%集装箱行业需求增速（%）-23.99%-5.64%9.00%8.00%7.50%5.20%3.20%2.00%1.00%（8）能源行业需求（亿吨）0.38 0.39 0.40 0.420.440.460.480.500.52能