无人驾驶深度之一：无人物流专题：万事具备，爆发元年

无人物流专题：万事具备，爆发元年——无人驾驶深度之一证券研究报告电新首席证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn电动车首席证券分析师 ：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932025年6月10日2目录Part2 聚焦无人物流车企，运营服务利润空间大Part1 万事具备，爆发元年2Part4 投资建议与风险提示Part3：主流车企卖车 + 运营双轮驱动，势头强劲3摘要3◆ 无人物流万事具备，爆发元年。无人物流多应用于支线运输，公里数为3-100km，多为城市内或城市到乡镇，路线固定，可替代210万辆轻型商用车。当前政策+技术+经济性三大要素备齐，25年销量爆发。政策端，全国200多个城市已开放路权审批，流程从申请到测试周期缩短至3-6个月。技术端，L4自动驾驶在限定ODD和低速场景（≤40km/h）时趋于成熟，龙头事故率低至1.5次/万公里。经济性上，整车成本与传统电动物流车差距已缩小至2万元/辆，同时无人物流车全生命周期单件配送成本仅0.08元，较传统微面低60%+。◆ 产业链聚焦无人物流车企，运营服务利润空间大，同时智能化汽车零部件受益。我们预计2025年无人物流销量超3万辆，渗透率突破1.2%，2026年有望突破10万辆，同比增207%，渗透率达到3.4%。产业链核心在车企主导的“整车销售+运营服务”模式，按照2030年销量60万辆，整车空间245亿元+运营服务413.4亿元（运营存量174.3万辆×2.4万元/年/辆）。车企通过规模化摊销研发投入和运营费用，且运营服务通常一次性收取5年，预计当销量超过5000辆，可实现盈亏平衡，当销量达到5万辆，单车利润为4.3万元/辆，净利率40%+。◆ 主流车企卖车 + 运营双轮驱动，势头强劲，看好九识和新石器双龙头。行业参与者包括九识、新石器、白犀牛、毫末、驭势科技等。其中九识和新势力引领行业，二者占据80%+份额，均覆盖200多城市，并积极出海。九识产品包括Z1~Z8，新车E6定价1.98万元颠覆行业，采取双orin芯片+4个激光雷达+高精地图方案，25H2将逐切换至轻图模式，整车代加工，24年销量2500辆，25年预计1万辆以上，客户为三通一达等。新石器产品X3和X6，后续将推X12，采用单orin芯片+1个激光雷达+轻图模式，整车自建产线，24年销量0.1万辆，25年冲刺1.5万辆，客户以顺丰为主。◆ 投资建议：无人物流销量爆发，25-26年成倍增长。首先看好无人物流车企，关注文远知行、金龙汽车，同时关注后续有望上市的九识智能、新石器、驭势科技等。其次，看好受益于无人驾驶的智能硬件，建议关注速腾聚创、禾赛科技（激光雷达），德赛西威（域控）、伯特利（制动）等，并看好电动化相关标的，宁德时代、亿纬锂能、汇川技术等。◆ 风险提示：推广不及预期，量产及运营进度不及预期，技术突破不及预期，竞争加剧备注：全文的“预计”如果没有特别说明，均为东吴证券研究所电新组预测4Part1 万事具备，爆发元年4无人物流当前主要应用于支线运输1无人物流空间广阔图：无人物流分类◆ 无人运输物流指借助无人驾驶L4技术，在物流运输环节，实现无需或极少人工干预的货物运输过程。其三大要素为L4自动驾驶技术+路权+经济性。◆ 从当前技术看，无人物流多应用于支线运输，公里数为3-100km，多为城市内或城市到乡镇，路线固定。•干线无人配送：长途货物运输，常见载体为无人重卡，需上高速，底盘和载重要求高，目前无人物流车企尚不具备资质。•支线无人配送：多为中短途运输，连接干线运输与末端配送，城市内或城市与乡镇•末端无人配送：聚焦 “最后一公里”，直接面向客户交付货物数据来源：公司官网，前瞻产业研究院，东吴证券研究所5干线无人配送支线无人配送末端无人配送高速长途无人重卡工厂-分拣点城市里城镇间轻客微面分拣-配送点最后一公里小型车型配送点-客户无人物流图：无人物流产业化要素L4自动驾驶感知层决策层执行层路权牌照审批备案经济性城配物流场景多样化，无人物流率先落地电商快递2无人物流空间广阔图：城配物流分场景占比◆ 城配场景多样化，商超快消为主。在城市配送业务范畴内，电商快递占比约为20%；生鲜冷链体系业务占比大概为20% ；商超及快消品类业务是占比最大的单一品类，约达到40% ；其余约20% 业务中，包含10% 左右的即时物流（如货拉拉所处的按需配送市场），另外10% 则类似快运业务（针对大件电商重货配送场景 ） 。◆ 无人物流率先落地电商快递，因其自动化程度高、标准化程度高，且格局集中。电商快递自动化流程成熟，像智能分拣中心作业标准化程度高，且头部快递企业集中度高（如顺丰、EMS、三通一达占据大量市场份额 ），能集中投入无人物流设备快速铺开应用。数据来源：国家邮政局，东吴证券研究所6商超快消, 40%电商快递, 20%生鲜冷链, 20%即时物流, 10%其他, 10%图：2024-2025年快递件数保持20%增长0%20%40%60%80%100%050100150200202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411202412202501202502202503202504快递业务量（亿件）同比无人物流车空间对标微客轻客微卡，逐步向轻卡渗透3无人物流空间广阔图：物流车2024年销量（万辆）及各自特点◆ 2024年国内物流车销量275万辆，其中，中重卡销量66万辆，轻卡67万辆、微卡72万辆 ，轻客44万辆、微客26万辆。从无人物流落地阶段看，第一阶段聚焦微客与轻客、微卡，货箱容积为3-15m³，适合城市内短途配送、以及城市到乡镇配送，距离3-100km。◆ 因此，第一阶段看无人物流按照30%渗透率，对应45万辆/年，第二阶段将向轻卡渗透，按照20%渗透率算，空间15万辆左右。因此中期无人物流60万辆/年空间，远期空间100-150万辆。数据来源：乘联会，中汽协，东吴证券研究所7666772442601020304050607080中重卡轻卡微卡轻客微客•载重：15-100吨•货箱容积：40-60m³•载重：2-6吨•货箱容积：15-25m³•载重：0.5-2吨•货箱容积：5-10m³•载重：0.5-2吨•货箱容积：5-10m³•载重：0.5-1.5吨•货箱容积：3-6m³第一阶段无人化第二阶段无人化政策支持，路权审批加快发放1无人物流行业发展三大要素已具备表：主要省市对无人物流牌照发放要求◆ 路权归地方政府，牌照需要通过申请→专家评估→特定路线测试→发放牌照的流程，去年至今，牌照发放提速。数据来源：政府官网，东吴证券研究所8地区（省市）无人物流车牌照发放政策是否已发放审批流程北京市依据《北京市无人配送车道路测试与商业示范管理办法（试行）》，对无人配送车实施编码管理，区分道路测试与商业示范场景。是（2021 年首批 3 家企业获编码）1. 向试点区政府提交申请材料； 2. 第三方机构审核 + 专家评审； 3. 备