全景相机冠军，运动相机成长可期

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司为全景/运动相机行业龙头企业,17-24 年营收 CAGR 达 60%，归母净利润 CAGR 达 70%。25Q1 营收同增 40.70%，归母净利润同降2.50%，主要系公司推进全新产品线开发、技术升级及拓展，同时加大线上营销、线下展会活动及直营店等方面的市场推广投入，研发销售费用率增长。预计 25H1 营收 32.14-38.15 亿元，同增32.38%-57.10%；净利润4.94-5.83亿元，同比变动-4.65%-12.49%。 投资逻辑： 受益户外运动者数量增多、社交网络视频普及，根据招股说明书及Frost&Sullivan，运动相机市场规模逐步增长，从 2017 年 139.3亿美元增长至 2023 年 314.4 亿美元，CAGR 达 13.8%；全景相机凭借捕捉视角全面、创意多变且内容适配于各类终端设备等优势，23年出货量为 196.0 万台，同比+30.1%，随着在户外运动、远程医疗、智慧城市等专业领域不断渗透，市场规模将进一步扩大。 公司为全景相机全球龙头，运动相机品类加速替代海外品牌。根据招股说明书及 Frost&Sullivan，2023 年公司在消费级全景相机市占率为 67.2%，排名全球第一，运动相机品类加速替代境外供应商，海外龙头 Go pro 由于产品迭代较慢且盈利能力较弱，公司运动相机业务加速追赶。 产品端，公司具备极强的产品洞察及产品定义能力，深度挖掘客户需求，软硬件配合提供领先完整的解决方案，是公司未来最核心的竞争壁垒和护城河。技术端，软硬件全景技术+AI 功能+产品快速迭代，推出差异化功能，包括全景技术、防抖技术、AI 影像处理技术等。渠道端，销售网络已覆盖全球一万多家零售门店和 90 多座海内外机场，24 年线上线下销售比例分别为 48%/52%，同比增长 57%/51%;24 年中国大陆/美国/欧洲/日韩收入占比分别为24%/23%/23%/8%，同比增长 90%/43%/55%/57%/35%。 公司本次拟发行不超过 4100 万股，拟募集资金投入约 4.6 亿元，用于投资智能影像设备生产基地建设项目、影石创新深圳研发中心建设项目，实际发行价格 47.27 元/股，对应市值 189.55 亿元。 盈利预测、估值和评级 预测 2025-2027 年实现归母净利润 11.15、14.64、17.75 亿元，同增 12.10%、31.28%、21.25%，给予公司 25 年 40 倍 PE，目标市值 446 亿元，目标价格 111 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧、终端需求及产品迭代不及预期、出口进展不及预期、研发进展不及预期、关税摩擦加剧的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 3,636 5,574 8,718 12,269 16,258 营业收入增长率 78.16% 53.29% 56.39% 40.74% 32.51% 归母净利润(百万元) 830 995 1,115 1,464 1,775 归母净利润增长率 103.66% 19.91% 12.10% 31.28% 21.25% 摊薄每股收益(元) 2.304 2.763 2.781 3.651 4.427 每股经营性现金流净额 2.12 3.26 2.97 4.09 4.60 ROE(归属母公司)(摊薄) 37.95% 31.27% 23.71% 23.74% 22.35% P/E N/A N/A N/A N/A N/A P/B N/A N/A N/A N/A N/A 来源：公司年报、国金证券研究所 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、影石创新：全球化的全景相机龙头.............................................................. 5 1.1 智能影像设备龙头，全景相机、运动相机市占率领先 .......................................... 5 1.2 营收保持高速增长，海外是主要营收来源 .................................................... 8 二、新消费视角下的智能影像终端................................................................. 10 2.1 行业快速增长，兼具 AI 功能及情绪价值的智能终端 .......................................... 10 2.1.1 运动相机：欧美为核心市场，国内品牌持续开拓 ........................................... 12 2.1.2 全景相机：应用广泛，未来有望持续扩容 ................................................. 13 2.2 公司为全景相机全球龙头，积极布局运动相机品类 ........................................... 14 2.3 硬件有望规模化效应持续降本，AI 软件算法持续升级......................................... 16 三、具备超高需求洞察和产品定义能力，提供完整产品解决方案....................................... 17 3.1 产品端：需求洞察和产品定义能力 ......................................................... 17 3.2 品牌运营：内容为王+用户共创 ............................................................ 18 3.3 技术优势：全景技术+AI 能力+快速迭代..................................................... 20 四、盈利预测及估值............................................................................. 21 4.1 盈利预测 ............................................................................... 21 4.2 估值与投资建议 ......................................................................... 22 五、风险提示................................................................................... 22 图表目录 图表