啤酒行业深度报告：从应急走向日常，关注即时零售渠道变化对行业的影响

行 业 研 究 2025.06.09 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 啤 酒 行 业 深 度 报 告 从应急走向日常，关注即时零售渠道变化对行业的影响 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 联系人 黄馨平 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 10 总股本(亿股) 240.67 销售收入(亿元) 388.44 利润总额(亿元) 150.69 行业平均 PE 317.14 平均股价(元) 27.63 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《海外对比系列报告 1：美国啤酒行业定价与结构升级复盘》2025.04.09 《 空 间 充 足 韧 性 强 ， 高 端 化 步 履 稳 健 》2024.04.11 即时零售渠道近年来快速发展，从应急逐步走向日常。本文总结即时零售渠道的发展情况及对啤酒品类的影响，核心观点如下： 即时零售渠道当前仍处快速增长阶段，24-26 年 CAGR 为 20%+。即时零售渠道24 年规模约 7800 亿元（同比+20%）,当前渗透率为 1.6%。预计 26 年即时零售市场规模有望达到 1.2 万亿（对应 24-26 年 CAGR 为 23%）。供给端看，主要可拆分为平台和自营两大模式。其中：平台模式为即时零售行业的主要供给模式（占比 60%+），典型代表为美团闪购、京东到家、饿了么。供给端可进一步拆分为实体零售业态的外卖化（80%GMV）及闪电仓（20%GMV），本质是线下门店的外卖化。自营模式可进一步分为前置仓模式和店仓一体模式，模型打磨多年，典型代表为：山姆、盒马、叮咚买菜等。不同于平台-闪电仓模式依靠销售白牌商品满足应急性需求拉高盈利，自营模式注重高毛利自有品牌打造，拉升盈利水平，头部品牌已形成较强的用户粘性。 25 年头部互联网公司布局更为激进。我们预期，供给端专业程度和质量有望提升，但成熟区域竞争或更为激烈，部分低效经营的中小商家或面临出清。即时零售行业兴起时间较早，已深耕细作多年，25 年各互联网头部公司将闪购业务升级为独立品牌，并在主站开设一级入口，加大费投等，布局更为激进。我们预期行业发展短期或将提速。展望未来供给端两大趋势分别为：1）实体零售门店及品牌商加大即时零售渠道投入，供给端持续成熟丰富，商家数量增多，专业化程度和质量提升；2）北方市场及下沉市场供给提升。我们预期随着供给端不断扩张，成熟区域竞争或更为激烈，部分低效经营的中小商家或面临出清。 具体到啤酒品类中： 1）当前情况：啤酒满足“高即时性+低便携性+夜间&夏季为高频消费场景”特征，和即时零售渠道适配度较高。当前即时零售渠道仅个位数渗透（24 年销售额口径渗透率为 6.5%，销量口径渗透率 3%+），但整体增速快（30%+增速），成熟市场（四川）渗透率达 10%。 2）平台模式：供给端观察到酒专营及酒水垂类闪电仓数量增多，背后是品牌商和经销商布局加码，以及美团等即时零售平台的推动。但按流量分配看，当搜索“啤酒”词条时，即时零售平台通常会给精酿小酒馆、全品类闪电仓、酒水专营闪电仓、酒专营、自营即时零售平台（如：歪马）等更高流量。 3）酒小二&歪马：头部自营酒水即时零售品牌，歪马送酒/酒小二 24 年 GMV 分别为 30/40 亿元，测算啤酒 GMV 合计 42 亿元（60%的 GMV 由啤酒贡献），对应24 年底销量市占率 28%（测算数值）。25 年歪马&酒小二门店规划中均提及加深北方市场&低线城市布局。 4）产品特征：高端产品、短保类的鲜啤、精酿啤酒占比更高，有助于品牌推广高端单品，拉升产品结构。主要系：即时零售履约费用高，厂家有意愿推广价格&毛利更高的产品、消费者更注重时效性，愿意支付更高价格、供应链效率更高，方便短保类产品铺货。 平台模式下，区域优势品牌仍为热销品牌，整体产品结构相对较高（大中档以上）。由于精酿酒馆、歪马等流量权重占比较高，渠道自有品牌也有一定占比。此外，部分非优势品牌旗下的特色大单品也能突破区域限制，在即时零售渠道形成较好销售。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -22%-14%-6%2%10%18%24/6/924/8/21 24/11/2 25/1/14 25/3/2825/6/9啤酒沪深300啤酒 行业深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 自营模式下，我们对比了酒小二及歪马在核心区域的啤酒人气榜单 Top5，以及歪马送酒广东省/四川省各线级城市内 8 家门店在美团闪购平台上的销量Top10 单品。核心结论为：a）从自有精酿品牌占比角度看：歪马平台自有产品销售表现较好，不同区域表现有所差异，在四川省/广东省各线级城市美团闪购平台销量 Top10 产品中歪马送酒自有精酿品牌单品占比分别为 30%左右/10-20%；b）格局角度看：区域内传统渠道强势单品在即时零售平台上亦有较好表现，但集中度一定程度上被自有精酿品牌+整体格局更多元化+其他中小品牌及进口品牌占比提升等因素影响，集中度较传统渠道有所下降；3）产品结构角度：热销产品普遍分布在次高端+，且部分超高端的进口产品及差异化泛精酿产品销售情况也较好。此外，我们发现，低线城市和高线城市热销产品结构相差不大，高端、超高端大单品在低线城市仍为热销单品。我们认为，即时零售渠道发展有利于品牌方在低线城市初步铺货及培养高端/超高端产品销售氛围。 5）影响：当前对行业格局形成一定影响，但幅度有限。助力短保类产品铺货、低线城市形成次高端+产品认知，以及弱势市场铺货，对深度分销起到补充作用。我们认为，即时零售渠道对行业格局形成一定影响，但幅度有限，一方面：当前渠道渗透率仅低单位数；另一方面，根据我们此前分析，区域内传统渠道强势单品在即时零售平台上亦有较好表现（虽部分份额被自有精酿品牌/合作其他中小品牌&进口品牌/更积极布局的主流品牌占据）。当前品牌方积极加强即时零售渠道布局，主要通过代工合作/推出更适合即时零售渠道的 1L 装精酿产品等方式。有利影响方面，即时零售渠道有利于厂商短保类及高端差异化产品铺货，同时助力厂商的次高端以上单品在低线市场形成品牌认知，以及在非优势区域内形成品牌认知。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，渠道增速不及预期等。 啤酒 行业深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 即时零售行业概览：处于快速成长期，当前渗透率 1.6% ................................................ 5 1.1 空间：24 年规模约 7800 亿元，占社零比重为 1.6%，后续预计 20%+增速 ........................... 5 1.2 供给端：大厂加码，行业发展预期提速，伴随成熟市场竞争加剧 ................................. 5 2 啤酒行业即时零售：个位渗透&增速快，带动高端